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南京大学国际经济贸易系.通讯作者及地址：韩剑,南京市汉口路22号；邮编：210093；E-mail：hanj@nju.edu.. 本文受到国家自然科学基金项目（项目编号71103083）和教育部人文社科基金项目（项目编号09YJC790145）的资助. 陈 艳
摘 要 融资约束是企业异质性的一个重要来源,金融发展影响融资约束从而对企业的出口决策和行为产生作用.本文基于中国2000―2007年近50万家制造业企业层面数据,通过引入外生的地区金融发展变量与企业自身特征变量的交互项,研究了地区金融发展对不同特征企业出口二元边际的差异性作用.实证结果表明：我国金融发展更容易推动规模大、融资约束少的企业实现出口沿扩展边际和集约边际的增长；所有制信贷歧视对企业出口影响显著,国有企业是金融发展作用于出口的优先受益者；只有在金融市场化水平较高的地区,民营企业才有可能享受到金融发展的好处,从而有效缓解企业融资约束,获得更多的市场机会.
关 键 词 金融发展 扩展边际 集约边际
引 言
全球金融危机导致的贸易大崩溃（Trade Collapse）引起了众多学者和实践部门的关注.2009 年全球GDP 下降约为1.98%的同时,贸易下挫幅度却高达23%,全球贸易依存度随之大幅下降约33%,表明良好运转的金融体系对国际贸易的重要性.事实证明,金融发展不仅是一国长期经济增长的决定因素,[1][2]对一国对外贸易的流量和模式也具有重要影响.[3][4]金融部门的效率高低是决定国际分工模式的关键因素,金融发展水平高的国家在外部融资依赖性较高的行业上更具有比较优势.随着以Melitz模型为代表的新新贸易理论的兴起和发展,更多的研究从微观层面探讨异质性企业的出口问题.[5]Chaney将流动性约束纳入到模型中,发现融资约束是企业异质性的一个重要来源,对企业的出口决策和行为产生重要影响.[6]国内外大量的实证研究也表明,企业融资约束与出口有着紧密联系,[7][8][9]然而对两者相关性方向上却存在着较大争议,即到底是融资约束程度低的企业更容易出口,还是出口缓解了企业的融资约束,[10][11]由于很难找到合适的反映融资约束的外生变量,其结果本身存在着很大的不确定性.与现有文献不同,本文试图通过引入外生的区域金融发展变量,探讨地区层面的金融发展因素与企业自身特征的交互作用对企业出口行为的影响,一方面可以有效回避融资约束内生性问题的争议,另一方面也能从微观企业角度透视宏观金融政策对不同类型出口企业的冲击.考虑到我国目前不仅存在一般意义上的金融抑制,还存在基于企业规模和所有制性质的信贷歧视,并且各地区之间金融发展的水平存在着较大差异,这一研究无疑对我国金融体制改革和外贸转型发展具有重要的理论和现实意义.
与现有文献相比,本文进一步将企业出口增长分为扩展边际（extensive margin growth）和集约边际（intensive margin growth）,探讨金融发展对企业出口二元边际的影响.根据企业异质性贸易模型,一国的出口增长主要是沿扩展边际（extensive margin）和集约边际实现的.[12]出口的扩展边际表现为新企业的进入、出口种类的增加新的出口市场的开拓；出口的集约边际表现为已出口企业和出口产品在单一方向上的扩张.从企业生产成本的角度,企业进入国际市场通常需要支付一定的固定成本,固定成本的降低有利于催促更多的企业选择出口,形成企业出口的扩展边际.而可变成本则更多地决定了企业生产商品的价格,可变成本降低有利于企业出口数量的增加,也就是集约边际的增长.Egger研究了2001―2005年中国企业融资约束对出口扩展边际和集约边际的影响,实证结果得出融资约束对企业出口的扩展边际和集约边际均存在负向影响效应.[13]陈琳和何欢浪利用世界银行企业微观面板数据,研究发现外源融资约束对出口二元边际均有显著影响,且中小企业的融资能力对出口二元边际的促进作用更显著,东部地区的中小企业比西部地区的中小企业对外源约束的敏感度更高.[14]雷日辉、张亚斌借助各省工业行业的面板数据分析了金融发展、融资约束对出口二元边际的影响,结果发现所处省份金融发展程度越低,行业外部融资依赖度越高,企业面临的融资约束越严重,金融发展对出口二元边际的作用越强.[15]本文试图回答的问题是,区域层面的金融发展水平对中国企业出口的影响究竟体现在集约边际还是扩展边际?金融深化在不同规模、生产率、所有制等异质性企业层面的影响是否存在着显著的差异?
论文的结构如下：第二部分是理论模型；第三部分是计量方法的设计,主要包括样本的来源与处理、计量模型的设定与构造以及变量的选择与说明；第四部分是实证结果分析及稳健性检验；最后一部分是结论与政策建议.
理论模型
假设世界上只有两个国家：本国和外国.本国有两个经济部门：一个提供可自由贸易的同质产品,价格为1,ω为本国劳力工资；另一生产部门提供差异化产品Χ,每个产品的生产企业都处于垄断地位,企业生产率为φ,差异化产品间的替代弹性为σσ>1.消费者对差异化产品的需求量为qφ,对同质产品的需求量为q0.消费者效用函数为：
U≡q01-γ∫Χqφσ-1σdφσσ-1
垄断竞争下DixitStiglitz需求函数qφ：
qφ等于Αpφ-σ （Α为垄竞争行业的市场容量）
在开放经济条件下,差异化产品出口,企业必须支付预付固定成本（upfront fixed cost）Cf以及可变冰山成本τ（τ>1）.可变冰山成本表示在国外市场卖出单位产品需要国内输出τ单位对应产品.
参照Manova的研究,假设企业出口的固定成本和可变成本可外部融资获得,融资比例为d（0 maxp,q,Fφπφ等于pφqφ-q（φ）τωφ（1-d）-ωCf（1-d）-λF（φ）-（1-λ）μωΩ s.t.p（φ）qφ-q（φ）τωφ（1-d）-ωCf（1-d）F（φ）（1） -dωCf+λFφ+（1-λ）μωΩ0（2） 下面讨论三种情况： （1） 金融市场完备,不存在融资约束的情况下,企业面临的最优化问题即为： maxp,qπφ等于pφqφ-q（φ）τωφ-ωCf 此时企业出口的最优价格p*φ为：p*φ等于σσ-1ωτφ；出口收益为： r*φ等于A（σσ-1τωφ）1-σ；利润函数为：πEφ等于r*φσ-ωCf. 令πEφ等于0,则得到一个出口临界生产率φ*（πEφ*等于0）,当企业φ>φ*,则会选择出口.该种情况的讨论和结论与Melitz相同,生产率高低是企业扩展边际增长的决定因素,企业生产率越高,越有可能获得更多的利润支付预付固定成本,因此越有可能出口.[5] （2）外部金融市场不完备,企业存在融资约束,将约束（2）代入约束（1）,外部融资预付固定成本和可变成本,则此时企业面临的最优化问题为： maxp,qπφ等于pφqφ-q（φ）τωφ-ωCf-1λ-1 dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ 此时,企业出口需要满足的生产率条件是： πEφ-（1λ-1）dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ0 该式显示,当dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ>0即企业遭遇融资约束困境时,企业需要支付额外的固定成本和可变成本（1λ-1）dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ,所以企业出口的临界生产率φ*'>φ*.这表明融资约束的企业需要满足更高的生产率要求方能发生出口行为.生产率、融资约束（与Ω方向呈反向关系）共同作用于企业出口扩展边际,生产率越高,融资约束越少,企业出口的概率越高. 与此同时,此时企业出口的最优价格为：p*'φ等于σσ-1ωτφ（1-d+dλ）>p*（φ）, 出口额为： r*'（φ）等于Aσσ-1ωτφ（1-d+dλ）1-σ （3）加入金融发展,企业出口情况： 金融发展意味着融资约束的缓解.[3][16]根据Harrison,金融发展可表现为上述模型两种形式的变换：一是μ的增加,由原来的μ0转变为μ1等于μ0+Δμ0；二是Ω累积分布均值的增加：由原来的G0（Ω0）转变为G1（Ω1）等于G0（Ω0+ΔΩ0）.[17] 金融发展将推动融资约束（dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ>0）,生产率介于φ*和φ*'的企业因为融资约束的缓解而实现出口扩展边际增长,推动融资约束（dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ>0）、生产率高于φ*'的已经出口企业出口集约边际增长.因此,基于企业融资约束的缓解,金融发展对企业出口的二元边际有显著正向影响,且金融发展将更加凸显生产率对出口的作用.在金融发展水平比较高的地区,生产率高的企业更容易实现出口的扩展边际和集约边际的增长,金融发展与生产率的交互项系数应该显著为正. 其次,不管金融发展程度如何高,金融发展带来的μ或G（Ω）均值的提高都只会惠及那些Ω接近dq（φ）τφ+dCf/μ的企业获得更多融资.因此,金融发展将扩大融资约束对企业出口二元边际的阻碍作用.在金融发展水平高的地区,融资约束越少的企业越有可能出口,出口得越多,金融发展与融资约束的交互项系数应该显著为负. 再次,企业规模、年龄、劳动者工资、所有制性质这些企业特征也是银行发放贷款考察的重要指标.企业规模越大、存续时间越长、劳动者工资水平越高以及国有企业,越有可能符合银行发放贷款的标准,金融发展带来的流动性的增加越有可能惠及这些企业,使其dq（φ）τωφ+dωCf-μωΩ<0,从而更有可能实现出口扩展边际和集约边际的增长.因此,金融发展的水平的提高会放大企业规模、年龄、劳动者工资、所有制性质这些企业特征变量对出口二元边际的影响.即金融发展与这些企业特征变量的交互项系数应该显著为正. 计量方法的设计 在出口的扩展边际模型中,被解释变量为虚拟变量,反映企业是否选择出口,模型为二元选择模型,采用probit方法估计.probit模型是假设事件发生概率服从累积正态分布函数的二分类因变量模型,其假设每一个体都面临两者择一的选择且其选择依赖于可分辨的特征,旨在寻找描述个体的一组特征与该个体所做某一特定选择的概率之间的关系.在模型设定上根据Roberts和Tybout构建的动态模型,[18]同时为了避免可能存在的同步性问题 ,采用影响企业出口的滞后一期的企业内部和外部因素 （Bernard and Jensen , 2004）.[19]基本思路如下：当一个企业现有和预期收入大于现阶段的成本加上出口的沉没成本,企业选择出口（Xijkt等于1）： Χijkt等于1,假如π-ijkt>Cijkt+F（1-Χijkt） 0,否则 其中,π-ijkt是产业j中的企业i在年份t的即期和预期收益,k是该企业所在的省份, Cijkt是当期成本,F是出口的预付固定成本,基本模型如下： p（Χijkt等于1）等于αi+αjt+αkt+ηFDktΖijt-1+δΖijkt-1+εijkt p（Χijkt等于1）表示企业出口参与的概率,αi代表企业固定效应,αjt代表产业固定效应,αkt代表区域固定效应,FDkt反映金融发展水平,Ζijkt-1是反映企业特征的向量集,比如反映企业异质性的生产率、融资约束、规模、年龄、工资水平等变量. 在出口的集约边际模型中,被解释变量是企业的出口密集度,参照Gugamelli（2008）的处理方法,[20]用企业的出口交货值占销售收入（EX）表示,采用OLS估计,计量方程如下： EXijkt等于αi+αjt+αkt+ηFDktΖijkt-1+δΖijkt-1+εijkt （1） 解释变量：区域金融发展水平（FD）.我国金融体系的建立和完善与其他经济发达国家有着显著的不同,从改革开放初期的单一金融机构到现在门类较为齐全的金融机构,都是银行占据主导地位甚至是垄断地位,股票市场对投资以及资本配置效率的影响非常微弱,债券市场和保险市场的规模较小.因此,要度量我国区域层面的金融发展程度,应该重点考察银行体系方面的指标.现有文献对金融发展指标的度量,大多沿用金融相关率指标,即全部金融资产价值与全部实物资产的价值之比.在衡量国家层面金融发展水平时采用广义货币存量M2与GDP之比,而地区层面由于缺乏金融资产方面的数据,一般采用各地区金融机构存贷款总额占GDP比例来表示,本文同样采用该指标作为各 （2） 控制变量：企业的特征向量（Z）.在借鉴新新贸易理论相关实证文献的基础上,我们具体引入了以下几个控制变量,包括：① 企业规模（SIZE）.企业规模的扩大,有利于克服贸易中的成本约束问题以及生产经营过程中的各种风险,从而更可能参与国际市场.对于企业规模的度量指标,有销售收入、总资产和雇员人数三种规模指标,本文根据Buckley和Clegg,采用总资产作为企业规模的度量变量.[21]② 工资水平（WAGE）.工资水平是反映劳动力成本的指标,对劳动密集型产业的出口尤其重要.本文采用企业应付工资总额除以雇员人数.③ 企业年龄（AGE）.企业年龄的增长可能意味着出口“学习曲线”的实现,管理、生产技术和营销手段的成熟以及企业声誉的建立,出口能力也会有所差异,本文计算从企业成立到当年年份的时间段.④ 企业的融资约束（FR）.融资约束使用1-固定资产净值/总资产度量.[22]⑤ 企业全要素生产率（TFP）.在Melitz的模型中,生产率是决定企业是否出口的决定因素.[5]只有生产率高的企业才能克服出口市场的障碍,并在国外获取额外的利润,而生产率低的企业只能在国内市场销售,甚至有可能因为贸易开放导致的竞争压力而被淘汰.本文基于LP法,选用工业增加值作为企业的产出值,计算全要素生产率. 本文研究的样本企业数据,来源于中国国家统计局2000―2007年工业企业统计数据库.该数据库是目前最全面的企业数据库,其中既包含企业的基本情况也包括翔实的财务数据信息,涵盖本文研究需要的各种数据.鉴于该数据库所存在的偏差与错漏问题,本文借鉴聂辉华（2012）方法,对数据进行了筛选.[23] 考虑通货膨胀的影响,本文以1999年为基期,使用统计局公布的价格指数对相关数据进行了平减.宏观方面的数据来自《国家统计年鉴》、《新中国成立60周年统计数据汇编》等.其中,相关价格指数、地区GDP、人口来源于《国家统计年鉴》；地区金融机构存款额、地区金融机构贷款额来自《新中国成立60周年统计数据汇编》；金融业市场化指数来自《中国市场化指数――各省市市场化相对进程报告》. 估计 关于边际方面本科毕业论文范文,与金融与企业出口的二元边际相关低碳金融论文参考文献： 金融与证券论文 金融企业会计论文 纺织品出口论文 金融硕士与金融学 纺织业出口论文 国际贸易与金融论文 金融与证券专业论文 自考金融理论与实务 纺织品出口毕业论文 金融企业会计论文题目
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关于边际方面论文范文例文(三) 数据来源及描述
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