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摘 要:本文依据经济安全研究中常用的概率分析法,运用国内外通用的资本流动指标对我国资本流动的金融安全程度进行了整体测算,结果表明:一方面,1995-2004年我国资本流动的金融安全度比较好,状态界定为“基本安全”,另一方面,资本流动运行中也存在潜在的金融安全问题,如综合安全指数走势不平稳且存在一定的覆盖效应,个别指标的转化存在突变现象｡,
关 键 词:资本流动,金融安全,安全指数,覆盖效应,突变现象
中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1006-3544（2006）04-0022-04
一､,引言
伴随着金融全球化的进一步加深,国际资本流动逐渐取代国际贸易成为世界经济的中坚力量｡,国际资本的自由流动为开放经济条件下各国经济的发展创造了便捷的融资环境,加快了资本在国际间的有效配置｡,然而,任何事物都如同一枚硬币的两面,20世纪末几次大的金融危机均从不同程度反映出国际资本流动的不确定性及破坏性,为此,国际资本流动的金融安全问题日渐成为理论界研究的焦点｡,从研究文献上看,马克思（1867）是这一研究问题的最初涉猎者｡,马克思通过对黄金流动与金融危机的关系研究揭示出“资本流出对金融危机的爆发起到了一个加速器的作用”,为今后国际资本流动的金融安全研究奠定了基础｡,关于国际资本流动金融安全的广泛研究兴起于20世纪末:Krugman（1979） ､,Flood and Garber（1986）提出了国际收支危机模型,指出扩张性财政政策和货币政策将导致危机和资本逆转的必然性,M.Obstfeld(1994,1995)在国际收支危机模型的基础上,提出了货币危机预期模型,认为投资者基于对货币贬值的预期进而实施的投机行为是货币危机发生的原因之一,从而也是国际资本流动逆转的原因之一,Diamond and Dybvig(1983)表明金融市场上的羊群效应会加剧资本逆转的程度从而加深危机的破坏性,Radelet and Sachs (1998)从实证角度证实了Diamond and Dybvig的研究结论,Krugman(1998)､,Dooley(2000)分别从理论和实证角度研究了新兴国家资本流动的逆转原因,并认定新兴国家严重的道德风险是国际资本流动突发逆转及金融危机爆发的罪魁祸首｡,在国内,不少学者也对这一问题进行了大量研究:丁楠(2002)､,邓小巧(2002)､,王元龙(2003)等学者分别从国际资本流动与金融风险､,金融危机的关系以及我国资本流动的构成角度进行了相关研究｡,上述研究为当前国际资本流动的监管提供了必要的理论依据,推进了国际资本流动金融安全的研究进程｡,与此同时,目前的研究也存在不足,尚需进一步完善:一方面,现有文献大多从金融危机或金融风险的角度进行分析,关于国际资本流动金融安全的直接研究较少,另一方面,关于我国国际资本流动金融安全的研究往往是从资本流动的构成角度进行逐一分析,且多为定性分析,缺乏整体的量化分析｡,为此,笔者认为有必要建立一个国际资本流动的金融安全度测算体系,通过测算把握资本流动的安全状况,为国际资本流动的金融监管提供必要的现实依据｡,本文依据经济安全研究中常用的概率分析法,运用目前国内外通用的资本流动预警指标对近十年来我国资本流动的金融安全程度进行整体测算,并在此基础上探讨我国资本流动的潜在安全问题｡,
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二､,中国资本流动的金融安全度测算
(一)国际资本流动的金融安全度界定与数值划分
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结合国内外相关研究成果,我们将国际资本流动运行的金融安全态势定义为以下四种:安全､,基本安全､,风险和危机｡,安全状态是指国际资本流动中存在较低的金融风险,基本安全状态是指国际资本流动中存在金融风险,但在合理控制范围之内,风险状态是指国际资本流动中的金融风险日益累积､,未得到化解,危机状态是指国际资本流动中的金融风险恶化以致金融危机的爆发｡,后两种状态是广义上的国际资本流动金融不安全,其中风险状态是潜在金融不安全,危机状态为实际金融不安全｡,此外,为了后文定量分析的需要｡,我们赋予上述四种状态以A､,B､,C､,D四种安全等级,并划分不同数值范围(数值越高表示安全度越好),具体如表1所示｡,
(二)测算指标的选取与量化分析
墨西哥金融危机以后,国际货币基金组织专家莫里斯戈尔茨曾提出七项经济预警指标,其中与国际资本流动相关的有:短期债务与外汇储备､,经常项目差额占GDP之比和资本流入结构｡,与此同时,斯坦福大学的刘遵义教授对金融危机预测也进行了很好的研究｡,此外,姜洪､,焦津强(1999),姜旭朝､,孟艳(2000),闻岳春､,严谷军(2000),冯文伟(2002),王元龙(2003)等学者也进行了相关研究｡,借鉴上述学者的研究成果,并结合我国资本流动的开放情况,选择如下指标作为衡量现阶段我国资本流动金融安全度的主要依据｡,
偿债率II｡,传统意义上的偿债率是指当前外债还本付息额与当年出口收汇的比率,它是衡量外债规模和一国偿债能力大小的重要指标｡,但是,这种偿债率仅考虑了经常项目对一国偿债能力的影响,与当前国际资本流动日益频繁的现实相差甚远,准确性并不很强｡,因此,我们在此选择的是修正偿债率,其计算公式为:偿债率II等于当年还本付息额/当年外汇储备｡,由于外汇储备来源于经常项目顺差和资本项目顺差,在短期内可以提供偿债保证,用它作分母能够反映一国国际收支状况对还本付息的承受能力,其考察范围比单独考察出口一项更为全面｡,一般认为,偿债率不超过30%-50%是安全的,以此为基本安全区间,上､,下增减10%作为警戒线｡,
负债率｡,它是指一国当年外债余额占当年GDP之比,表明一国经济发展对外债的依赖程度,是衡量一国负债能力和风险的主要指标｡,国际上公认的最高限度为40%,将此值作为“基本安全”状态的上限,上､,下增减10%得出警戒线｡,
外汇储备/外债余额｡,外汇储备的主要作用之一是作为举债的保证和清偿的手段｡,该指标是反映一国偿还能力的重要指标｡,其国际警戒线区间为:30%-50%,以此为基本安全区间,上､,下增减10%作为警戒线｡,
外汇储备/短期外债｡,这一指标是衡量一国快速偿债能力的重要指标｡,一国外汇储备越多,越可增强债权人对债务国偿还债款的信心｡,该指标的国际警戒线为不小于100%,以此为基本安全区间的上限,上､,下增减100%作为警戒线｡,此外,一般认为当外汇储备超过短期外债余额的5倍时,将会因大量的资源闲置而承受巨大的经济损失,因此当外汇储备/短期外债>500%时,我们将认为金融运行状态又回落为“风险”状态｡,
短期外债/外债总额｡,是用于衡量一国资本流入结构是否合理的指标,该指标的快速上升往往被认为是债务危机的征兆｡,国际上公认的警戒值为25%,将此值作为“基本安全”状态的上限,上､,下增减10%得出警戒线｡,
经常项目差额/GDP｡,该指标主要反映一国对外经济部门的竞争能力,如果逆差占GDP的比重持续过大,说明其创汇部门在竞争中处于劣势,外贸收支严重失衡｡,持续巨额的经常项目逆差构成影响一国经济对外均衡的主要因素｡,对于汇率相对固定的国家而言,为了达到新的均衡,其汇率可能会在某一因素的触发下突然间大幅贬值,引发金融危机｡,国际上一般认为不超过5%是安全的,在此将其作为“基本安全”状态的上限,上､,下增减1%作为警戒线｡,
外汇储备/M2｡,该指标是基于供求平衡原则下衡量外汇储备是否适度的一个指标｡,由于目前国际上关于广义货币统计的口径不同,所以该指标没有一个统一的标准｡,根据我国多年的经验,选择12%作为“基本安全” 状态的上限,上､,下增减3%作为警戒线｡,
(FDI+经常项目差额)/GDP｡,资本流动的构成及一国资本市场的对外开放程度成为一国对外经济部门稳定与否的重要因素｡,用外商直接投资来弥补经常项目的逆差还是用易于外逃的证券投资来弥补将会产生不同的后果｡,外国直接投资的比例越高,接受投资国就越不会因为资本突然的外逃而遭受损失｡,国际上公认的合理区间为-2.5%-5%,以此为基本安全区间,上､,下增减1%作为警戒线｡,
金融危机本科毕业论文这么写
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(三)数据处理
在进行具体的测算之前,我们还应把测算指标在各个年度的实际值转化为分数值,即进行指标值到分数值的映射处理｡,具体方法如下:
(1)当指标值越大越安全时,采用如下公式计算:
Si等于分数下限+(指标值-警戒下限)×(分数上限-分数下限)/(警戒上限-警戒下限)
(2)当指标值越小越安全时,采用如下公式计算:
Si等于分数上限-(指标值-警戒下限)×(分数上限-分数下限)/(警戒上限-警戒下限)
（3）当指标某点最安全,离开该区间越远越不安全时,又分以下三种情况:
①指标处于“安全”状态时:
Si等于100-2指标值-(警戒上限+警戒下限)/2×(分数上限-分数下限)/(警戒上限-警戒下限)
②指标越大越安全时:
Si等于分数下限+(指标值-警戒下限)×(分数上限-分数下限)/(警戒上限-警戒下限)
③指标越小越安全时：
Si等于分数上限-(指标值-警戒下限)×(分数上限-分数下限)/(警戒上限-警戒下限)
(四)具体测算
我们以《中国统计年鉴》､,《中国国际收支平衡表》为测算数据的主要来源,并选取1995-2004年作为基本测算年度｡,首先,根据数据来源中的原始数据整理计算出我国资本流动金融安全度测算指标的实际值(见表3),其次,采用前述数据处理方法对此实际值进行分数映射,并运用公式(1)进行测算,求得资本流动的综合安全指数T,最后,根据求得的综合安全指数T对照表1进行安全状况评价,结果如表4所示｡,
T等于∑ Si/i (1)
其中,Si表示第i个指标的分数,i表示指标个数,T∈[0,100],i等于1,2等8｡,
由表4可以看出,在参加测算的10个基本年度里,我国资本流动有4年(1996､,1997､,1998､,2001)显示为“安全”,6年(1995､,1999､,2000､,2002､,2003､,2004)显示为“基本安全”｡,因此,可以得出结论:我国资本流动的金融安全度是较好的｡,然而,如果从综合安全指数T的走势及个别指标角度看,上述结论是不太全面的｡,我国资本流动的金融安全还存在如下潜在问题:
1.综合安全指数走势不平稳,具体表现为“两起两落”｡,我国资本流动综合安全指数的走势存在着一定波动性,具有明显的两起两落现象:1997年我国综合安全指数T达到最高值82.59分,随后一路下跌至2000年的75.29分｡,2001年恢复到81.04分,但此后又呈现出下降趋势｡,近两年来该指标一直位于76分以下｡,国际资本流动的金融安全是一种动态发展的安全｡,因此应注意维持安全态势的平稳运行｡,
2.综合安全指数测算结果中存在覆盖效应,具体表现为:指标3对指标4形成了较强的覆盖效应｡,从表4反映的测算结果看,指标3(外汇储备/外债余额)的分数值均为100分,而指标4(外汇储备/短期外债)的分数值在整个测算指标系里是较低的｡,因此,在综合安全指数T的测算过程中,指标3难免会对指标4产生覆盖效应,即高分值的指标3缓和了低分值的指标4对综合指数T的稀释作用｡,指标3和指标4均是反映一国偿债能力的指标,除了侧重点不同外,在指标取值方面还存在重大的差别｡,指标3在取值方面并未规定储备过多的警戒值,为此我们将该指标分数值>100分的均以100分计算｡,实际上外汇储备过多也是不适宜的,这会因资金的低效使用而造成经济损失｡,与指标3不同的是,指标4规定了这一警戒值:认为外汇储备/短期外债>5为“风险” 状态｡,如上所述,指标3因缺乏储备过多的警戒值而构成了对指标4的覆盖效应｡,在此我们将指标3剔除,得到如表5所示的结果｡,从中可以发现:剔除指标3后的综合安全指数较之先前平均降低了3分左右,资本流动金融安全度为“基本安全”｡,
3.个别指标的转化存在突变现象｡,观察表4可以发现,指标4和指标5在个别年度里呈现出突变现象｡,这里的“突变”是指金融安全状态的转化不是渐进的而是跳越式的｡,如从“安全”状态直接跳跃至“危机”状态,中间没有经过连续的过渡状态｡,2001年指标4的分数值为90.80分,属于“安全”状态,而2002年该指标降为49.22分,直接落入“风险” 状态｡,类似现象指标5在2000-2001年中也有发
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