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内容摘 要 ：本文将经济开放因素区分为贸易开放和金融开放两个层面,运用超过170个国家和地区的1970-2010年的数据,分析经济开放对货币政策产出效应和价格效应的影响.实证结果表明,贸易开放程度和金融开放程度的提高会增强货币政策的产出效应,而减弱其价格效应.
关 键 词 ：贸易开放 金融开放 货币政策 有效性
引言
改革开放以来,中国经济的对外贸易迅速发展,目前已经成为世界上第一大出口国和第二大进口国.与此同时,中国金融市场的开放也在稳步推进中：2002年QFII的确立和实施、2005年的人民币汇率改革、2009年跨境贸易人民币结算试点的推出等都是重要的标志性事件.伴随着中国经济对外开放程度的不断提升,国内货币政策的执行环境也不断发生变化,这无疑也会对政策有效性产生影响.本文从国际经验角度,运用全球170多个国家的数据进行实证检验,分析贸易开放与金融开放对货币政策产出效应与价格效应的影响.
文献回顾
早在20世纪60年代国际上就有学者围绕着经济开放对货币政策有效性的影响展开研究.此后,Krugman （1979）、Frieden （1991）等对该理论展开了进一步深入的探讨,二者均认同不可能三角的成立.Karras （1999）将经济开放因素引入IS-LM模型,运用38个国家1953-1990年的年度面板数据进行检验,发现货币政策的产出效应随着经济开放度（用外贸依存度,即进
通货膨胀有关论文范文素材
早期的研究主要从贸易开放角度进行研究,近年来越来越多的学者开始关注金融开放对政策有效性的影响.例如黄明皓（2010）对8个国家1980-2009年数据进行检验认为金融开放度的增加短期内将削弱货币政策对产出的影响,但从长期来看金融开放度的提高将对长期产出调整起积极作用.
既有的研究给我们提供了很好的参考.本文在Karras（1999）模型的基础上引入金融开放度的影响,并采用更为广泛的全球数据进行检验：超过170个国家和地区的1970-2010年的数据,以期能够更准确地检验经济开放对货币政策有效性的影响.
模型建立与数据处理
Karras（1999）模型是在IS-LM模型的基础上引入贸易开放因素推导得到的,本文对其模型进行改进,引入金融开放因素对货币政策的影响,并且控制了贸易开放程度和金融开放程度水平值的影响,建立产出模型和价格模型如下：
（1）
（2）
其中,j表示第j个国家,t表示第t年,△y是产出增长率,△p是通货膨胀,△m是货币政策变量.TR、F分别是贸易开放指标和金融开放指标.可以看出,上述模型中,贸易开放程度与金融开放程度对货币政策有效性的影响分别用θTR和θF来度量,如果这两个参数显著表明贸易开放与金融开放对货币政策存在显著影响；如果这两个参数分别与βTR、βF的符号相同,表明是放大了货币政策效果,反之则是减弱了货币政策效果.
在数据处理上,△y采用GDP增长率,△p采用的是CPI增长率,△m采用的M2增长率.F采用的是Chinn和Ito（2008）指标,这个指标是根据IMF公布的汇率安排和汇率管制年报（Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions,简称为AREAER）计算得到的金融开放程度综合指标,被大量研究广泛采用；为检验估计结果的稳健性,贸易开放指标分别采用进出口总额/GDP（TR1）和进口额/GDP（TR2）来度量.除金融开放指标,所有数据来自于世界银行的WDI数据库,样本区间是1970-2010年,包含超过170个国家和地区.
实证结果分析
参考Karras（1999）的研究,本文采用固定效应模型进行回归,回归结果如表1所示.首先分析产出效应,可以看出产出增长率存在显著的惯性特征,估计系数约为0.17,并且均在1%的水平上显著.当年的货币政策△m的估计系数大于0,并且基本上在5%的水平上显著,表明扩张性货币政策将刺激当年产出增长.但滞后一期的△m的影响不显著,而滞后两期的△m对产出存在显著的正向影响,不过系数值远小于当期的估计值,表明随着时间的推移,货币政策对产出的影响减弱.本文所关注的开放经济因素对货币政策效果的影响反映在Fj,t△mj,t、TR1j,t△mj,t、TR2j,t△mj,t的系数估计值上.从表1可以看出,无论采用什么指数度量贸易开放度,这三个系数均在5%的水平上显著,并且均大于0,这表明贸易开放程度和金融开放程度的上升都将增强货币政策的产出效应.
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其次分析价格效应,可以看出,通货膨胀率也存在显著的惯性特征,估计系数约为0.32,并且均在1%的水平上显著.当期、滞后一期及滞后两期的货币政策的估计值均在1%的水平上显著,表明在滞后两期以内,即两年内货币政策对通货膨胀都存在显著影响.从估计值上看,当期和滞后一期的估计值均大于0,其中前者大于后者；而滞后两期的货币政策对通货膨胀的影响为正向,不过估计值明显减小,表明货币政策对通胀的长期影响减弱.本文所关注的开放经济因素对货币政策效果的估计值均在1%的水平上显著,并且全部小于0,表明贸易开放程度与金融开放程度的上升都将减弱货币政策的价格效应.
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观察表1可以发现：贸易开放程度和金融开放程度水平值的系数估计值在估计产出效应时显著为负,而在估计价格效应时显著为正,这意味着经济越开放的国家其GDP增长率反而越低而通货膨胀水平反而越高,这似乎与直觉不符.对数据重新做了检验,消去开放经济因素与M2的交互项时的估计结果如表2所示.
从表2可以看出,此时产出增长率与通货膨胀的惯性系数仍然十分显著,且估计值与表1、表2接近.此时滞后两期货币政策对产出增长率的影响在10%的水平上不显著,但对通货膨胀的影响仍在1%的水平上显著,且符号与表1相同,即扩张性货币政策在当期及下一期均会起到刺激通胀的作用,不过该作用逐渐减弱.此时经济开放指标的系数估计符号全部与表1相反：对于产出增长率,贸易开放指标与金融开放指标的系数估计值均大于0,且都在1%的水平上显著,表明开放程度越高的国家其经济增长率越高.对于通货膨胀,三个指标的系数估计值均小于0,其中用进口额占GDP比重度量的贸易开放指标不显著,而其他两个指标都在5%的水平上显著,表明越开放的国家,其通货膨胀率越低.
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对比表1和表2可以看出,当控制贸易开放、金融开放对货币政策效果的影响后（即引入开放指标与货币政策的交互项后）,大多数变量的系数的显著性上升,并且调整后的R2上升,表明表1的拟合效果更好.这意味着贸易开放与金融开放通过多种渠道影响一国的产出增长率和通货膨胀,其中包括了通过影响货币政策有效性进而产生的影响.如果控制了货币政策这条渠道,对外开放程度的提升并不意味着可以起到刺激本国产出增长率、降低本国通货膨胀的作用.不过对外开放程度本身对产出和通胀的具体影响还需要进一步的检验,由于本文主要考察开放经济因素对货币政策效果的影响,未来可以做进一步深入的研究.
结论
随着中国对外开放的不断深入,货币当局的政策执行环境也不断发生变化,从而货币政策的有效性也会受到影响.本文从国际经验角度出来,将对外开放程度区分为贸易开放、金融开放两个方面,运用全球170多个国家1970-2010年的数据对修正后的Karras（1999）模型进行实证检验,分析经济开放对货币政策产出效应和价格效应的影响.研究发现,贸易开放、金融开放程度的提高总体上有助于增强货币政策的产出效应,但削弱其价格效应.
参考文献：
1.Karras, G. 1999. Openness and the effects of moary policy. Journal of International Money and Finance 18, 13-26
2.黄明皓.货币政策的产出效应与金融开放度―中国的模拟实证分析[J].财经科学,2010（6）
作者简介：
杨霞（1982年-）,女,汉族,新疆阿勒泰人,北京大学经济学院博士,北京银行博士后科研工作站博士后,主要研究方向：商业银行综合经营、投资学与资本市场.
鄢莉莉（1984年-）,女,汉族,福建福州人,北京大学经济学院博士,北京大学光华管理学院博士后,主要研究方向：宏观经济学、货币银行学.
韩旭（1976年-）,男,汉族,吉林省延边朝鲜族自治州汪清县人,北京银行法律合规部主任,主要研究方向：货币银行学、经济法.
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