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没有只涨不跌的股市,也没有只跌不涨的股市.中国股市经历过初创期的疯狂上涨,以及第一次震荡后,在1993年2月到1994年7月,经历了第一次熊市,历时两年五个月.指数从1558.95点一直下泄到325.89点,跌幅达79.10%,这次熊市对中国股市投资信心的打击一直到1996年初才结束.

老八股扩容引发第一次熊市

这一次熊市的主要原因是新股不断发行以及上海“老八股”宣布扩容.“老八股”是指上海股市初创期仅有的八只股票,包括申华控股、爱使股份、飞乐音响等八只股票,扩容也就是这八家企业可以发更多的股票.老八股扩容以及新股发行增加,使得股票面临着供过于求的局面,引发股市下行.实际上,上市公司扩容,后来往往成为引发股价下行的原因.新增发的扩容股票,股价往往低于现有股价,而且扩容股票的购买权还是原持股人具有一定的优先权,大股东占有更多的购买权,给企业以后高位套现提供了机会.这些做法,并不道义,因为股民购买了上市公司的股票,占有了相应的股份比例,本应是得到保障的,可“扩容”则打破了这种投资准则,从法理上讲,扩容也不符合契约精神,在国际上也不存在这样的做法.但扩容等上市公司圈钱的做法一直没在中国股市根除,至今仍然有着很不好的影响,企业一旦宣布扩容,股价随后下跌,几乎成为一种惯例.

为了挽救市场,相关部门出台了三项政策：1.暂停新股发行与上市；2.严格控制上市公司配股规模；3.采取措施扩大入市资金范围.但中国股市显然缺乏信心上涨,在1994年到1996年初,中国股市总体上处于底部震荡阶段,消化着“股票扩容”这种所谓创新带来的震撼与惊讶.

国有股减持引发第二次熊市

中国股市的另外一次有着较长影响的大熊市是在2001年6月到2005年6月,历时四年,股指下跌幅度超过50%,这次股市下跌的主因是国有上市公司减持股票.

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在中国股市建立之初,为了怕国有资产流失,规定国有股份不能流通.对多数国有上市公司而言,国有股加上法人股,非流通股要占总股本的2/3.积累的国有股存量到2001年6月30日已达到1786.06亿股,而当时的存量总股本仅为8943.63亿.

2001年6月12日,国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,指出国家拥有股份的公司（包括境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股.出售的收入全部上缴社保基金.6月14日,各大媒体同时刊登了《暂行办法》,奇怪的是,当天上证指数冲到2245点,创了中国股市11年以来的最高点,可能是大家还没明白过来.6月26日,江苏索普等公告拟在发行中减持国有股.7月26日,北生药业等新股也进行国有股减持,当天股市便暴跌.8月7日,新股发行暂停,上证指数已跌至1903点.中国股市在2001年开始进入为期四年的漫漫熊市,而房地产则逐步走牛,买股不如买房,成为人们的投资共识.

2004年2月,中央充分认识到股市持续下跌对中国经济产生的危害性,从中国股市的实际出发,颁布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,这是我国资本市场发展史上里程碑式的纲领.《国九条》明确指出,“积极稳妥解决股权分置问题.稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题.在解决这一问题时,要尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益”,并强调“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一,处理好改革、发展、稳定的关系”.股权分置改革,一定程度上降低了上市公司减持股票对市场参与者的威胁,为之后中国股市走出2001-2005熊市以及随后的2005-2007牛市奠定了基础.但上市公司减持股票引发股价下跌,一直是困扰中国股市的一个问题.

第三次熊市：新股发行与内外交困

问君能有几多愁,恰似48元满仓中石油.这是中国股市第三次熊市让人印象最为深刻的总结.2007年,中国股市不断走高,政府于是加大新股发行力度,来增加供给,意图平衡供求,2007年底,中国石油在A股上市,上千亿的总股本,上市第一天冲高到48元的高价,一下吸纳了市场的巨额资金,资金面紧张起来,随后引发了2007年底乃至2008年全年的股市下跌,股指从6124点直接跌到1664点,这次熊市原因有很多方面,一个原因是大盘股的发行,此外国有股减持,美国次贷危机等外围环境不利也构成了不利的影响.这次熊市随着2008年底中国出台4万亿刺激政策结束.

第三次熊市的发生,以中石油等大盘股上市、扩容有着直接的关系.但2008年奥运结束后,一些企业利润达到了一个短期的顶峰,业绩下滑也是一个重要的原因,相比于前两次熊市,2008年的熊市,与中国经济乃至外围经济的增速回落有着更大的关系.

第四次熊市：危机期间,空方缺乏制衡

2009年秋季,随着4万亿刺激政策的影响趋弱,创业板在2009年10月开始上市,乃至美国尚未走出次贷危机,2011年欧洲债务危机的爆发,中国股市在总体上一直处于熊市状态,股指从2009年秋季的3400点左右跌到如今的2000点左右.

第四次熊市时间相对较长,与新股发行曾一度放松有关,与世界范围内的实体经济走势趋弱有关,也与中国在危机期间,推出了融券卖空的操作形态有关,在危机期间,这加剧了中国股市走熊的态势,多方在危机期间,很难阻止股市的下行.

历数中国股市历史上的几次熊市,我们也见证了中国股市日趋规范的过程,也唯有规范化、法治化,才是中国股市的正途.

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