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“买!买!买!”的节奏早已成为2014年债券市场的主旋律.“十一”黄金周过后,债券市场“黄金时代”得以延续,到11月中旬,国债收益率约下行50BP,而金融债和信用债收益率分别约下行了70BP和80BP.

这次行情的大背景中有两条主线：一是人民银行持续保持中性偏宽松的货币政策操作,包括再次下调回购利率,以及通过中期借贷便利（MLF）向部分商业银行投放基础货币等；二是国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》,随后国家发展改革委提高企业债审核标准,因而城投债倍受市场追捧.

回顾这一个多月来的债市,国庆长假之后前三个交易日,债券市场成交清淡,收益率曲线涨跌互现.10月14日,人民银行意外下调14天正回购利率至3.40%,促使投资者疯狂买债,国债收益率随之应声下行10BP,当天发行的3年、5年、7年、10年期国开债中标利率分别为4.33%、4.4616%、4.7063%和4.7105%,较前一交易日二级市场估值收益率分别下行17BP、16BP、14BP和10BP,中标倍数分别为5.35、3.68、4.67和4.13.信用债收益率也整体下行了5～10BP.15日,财政部续发的10年期国债又以低于二级市场12BP的利率中标,中标利率为3.7773%,全场倍数为2.10,边际倍数为5.05,带动全部收益率曲线下行逾10BP.当日,国家发展改革委宣布提高企业债审核标准,企业债发行节奏即将放缓.随后几个交易日,城投债一、二级市场交投热情高涨,收益率显著下行近30BP,城投债与国债信用利差缩窄5～10BP.16日,一级市场150亿元的三期农发债中标利率仍较前一日估值收益率再低10BP.一级市场带动二级市场趋势明显,反映出市场较强的配置需求.

10月23日,*ST超日重组计划草案获得通过,意味着原本市场预期可能成为国内首例实质性债市违约的11超日债本息将获得全额偿付,投资者对国内债券市场“刚兑神话”的信心重燃.低评级债交投活跃,14杨农债、13柳州东城债、10本溪债等债券带动AA级债券收益率曲线下行5～7BP,12张建发债、14姜堰鑫源债、14天门债等债券带动AA-级债券收益率曲线下降7BP.当天,高收益债与利率债、中高评级信用债走势再次出现分化,由于当日公布的10月汇丰中国制造业PMI初值回升至50.4,创3个月新高,利率债收益水平上行2BP,信用利差进一步缩窄.

此后的一周,债券收益率持续下行,一级市场尤为明显,中标利率接近招标区间下限.有传言人民银行将通过新创设的中期借贷便利（MLF）定向投放千亿元规模的流动性,此消息于数日之后被人民银行发布的《2014年第三季度货币政策执行报告》所证实：10月份人民银行通过MLF投放基础货币2695亿元.在通过外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下,人民银行不断创新投放流动性,营造中性适度的流动性水平,这是2014年牛市的最主要推动力,但持续的放松并没有带来回购利率的持续实质性下行,隔夜回购利率基本稳定在2.50%附近,14天回购利率基本在3.60%附近,似乎接近了底部而难以再下行.

11月3日刚一开盘,金融债长端收益率就直接下行5BP,主要是由于日本央行意外宣布扩大购债规模,刺激了境外机构的购债需求.当日,国家统计局公布10月PMI为50.8,较9月的51.1回落0.3,低于市场预期.国家发展改革委再