资本结构方面论文范文检索,与非财务利益相关者对中国汽车行业上市公司资本结构影响的实证相关毕业论文格式

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此论文为辽宁省社科基金：汽车行业上市公司资本结构影响因素研究（项目号：L11DJY049）阶段性成果

[摘 要]随着资本结构理论的形成与进一步发展,一些学者开始关注包括消费者、供应商和员工等非财务利益相关者对公司资本结构的影响.本文将非财务利益相关者理论引入中国汽车行业,对2005年至2010年中国汽车行业68家上市公司的数据进行分析,实证检验这一理论在我国当前社会经济背景下的适用性.

[关 键 词]非财务利益相关者资本结构汽车行业

一、前言

公司的资本结构会对公司的融资成本、市场价值、治理结构、资本运作以及并购、行业竞争力等方面产生影响,因此,公司在进行资本结构决策时通常应当考虑哪些方面的因素从而确定最优资本结构一直是人们在财务理论和实践中关注的重要问题.

从包括净收益理论、营业净收益理论和传统理论的传统资本结构理论到包括最初的MM定理、修正的MM定理和米勒模型的经典的资本结构理论,以及后来逐步发展起来的代理成本理论、信号传递理论、啄序融资理论等,学术界产生了许多解释公司资本结构决策行为的理论和假说.这些理论在基于股东、债权人、经理及政府之间所形成的显性契约的基础上研究了税盾、破产成本、信息对称、代理成本等问题对企业资本结构的影响.

从20世纪80年代起,这一研究领域产生了一个新的分支――非财务利益相关者对资本结构的影响.它主要研究了非财务利益相关者,如供应商、消费者、员工等,对企业资本结构的影响.虽然相对于经理、股东、债权人等财务利益相关者而言非财务利益相关者对公司的资本结构并没有直接的决策权,但“基于专用性投资以及隐形契约的作用机理,公司的债务水平会作为一个承诺机制和谈判力向非财务利益相关者发送信号,以解决非财务利益相关者与公司之间的信息不对称问题和代理问题”（蔡玉2008）.因此,很多学者认为公司在进行资本结构决策时会将非财务利益相关者的因素纳入考虑范围之内.

根据已有研究成果可知非财务利益相关者对资本结构的影响存在行业差异,而汽车行业作为一个技术含量高、资本投入量大、对供应商以及专业技术员工依赖程度高、消费者对其产品售后服务要求高的行业,理应成为这一研究领域的典型.许多实证结果表明欧美汽车行业的资本结构受非财务利益相关者的因素所影响.

在我国,随着经济水平的提高,汽车正以飞快的速度进入家庭,从而带动我国汽车行业蓬勃发展.在过去的10年里,我国汽车产业呈爆发式增长,产销规模基本保持在20%左右的年均增幅,目前已跃居世界第二大汽车消费国和第三大汽车生产国.然而,在我国特有的社会经济背景下,资本结构非财务利益相关者理论是否适用,我国汽车行业资本结构决策是否考虑了非财务利益相关者的因素还有待研究.本文采用2005年至2010年汽车行业面板数据对这一问题进行实证分析,以期检验这一理论在我国当前背景下的适用性,并进一步拓展已有的研究成果.

二、模型设计

1.样本选择

本文研究的对象是非日常生活用品分类下的汽车与汽车零部件制造业,分类标准采用全球行业分类标准.共选取68家上市公司,以2005年度至2010年度财务报告为研究对象.本文数据选取自锐思金融数据库,分析软件为Eviews6.0.

2.理论基础

（1）消费者对资本结构的影响

Timan（1984）认为对于那些生产耐用品或具有独特性产品的公司来讲,如果他们面临破产,他们将把一部分破产成本强加给他的消费者.因为一旦公司破产,消费者将无法得到所购买产品的后续服务以及产品维修所需要的零部件.而这些破产成本也会通过各种形式转嫁给公司股东.比如,消费者会要求公司把产品价格降得很低.一个很典型的例子是上世纪70年代的克莱斯勒.当时公司因为不能偿还到期债务而陷入财务困境,因此一些顾客不愿购买该公司生产的汽车.为了解决这一问题克莱斯勒不得不折价出售轿车和卡车.据估计,1979年克莱斯勒仅因为折价出售产品就损失了大约4.31亿美元的销售毛利,大约相当于当时股票市值的56％.因此,那些生产耐用品或具有独特性产品的公司通常会限制其负债水平.

Maksimovic和Titman(1991)扩展Timan（1984）先前提出的观点,认为即便是那些生产非独特性产品,以及非耐用品的公司,其资本结构也可能会因为上述同样的作用而受到影响.他们认为那些能够很容易控制产品质量,而且产品的质量只有通过购买使用后才能被消费者辨别的公司通常会保持较低的负债水平.因为他们注意到即便公司破产不会对消费者产生影响,消费者也不愿意同这样的公司打交道.而且Mene′ndez(1997)发现,对于某些产业,虽然公司的产品信誉会增加其债权融资能力.但另一方面,如果公司一旦陷入了财务困境,他们确实会通过采用降低产品质量的手段来避免破产.

（2）供应商对资本结构的影响

Banerjee,Dasgupta,和Kim(2007)认为,对于生产专业化产品的制造业企业而言,如果它很大一部分生产要素都需要从其所依赖的特定供货商处获得,那么这可能意味着供货商需要对该企业进行部分专门性投资.如果这个企业负债水平很高,那么他所面临的财务风险也就比较大,更容易因为无法偿还到期债务而面临破产.而一旦企业破产,其供应商将因为为该企业投入的专门性资产难以改变用途而遭受损失.而且高负债企业由于资金受到更多的束缚更容易发生拖欠行为.因此对于高负债企业,供货商通常会避免对其进行专门性投资,而且会对其实行比较严格的信用政策,比如收取一定的保证金或者降低信用额度等.这样会提高企业的采购成本从而降低企业获利能力.因此企业通常会保持一个比较保守的资本结构.

（3）员工对资本结构的影响

Timan（1984）认为如果一个公司有破产的可能,那么其潜在的雇员会尽量避免选择在这里工作.因为一个即将破产的公司不会为员工提供工作保障以及良好的职业发展机会.而相对于其他公司而言,生产耐用品或具有独特性产品的公司对专业人员的依赖性更强,因此这类公司通常会限制其负债水平.

Maksimovic和Titman(1991)认为财务困境能够促使公司不遵守之前与员工达成的隐形契约.比如,为了避免破产,一个高负债且陷入财务困境的公司很可能会通过削减与员工福利待遇相关的成本来增加它的现金流.而理性的雇员通常会意识到这一点,因此他们会要求一个比较高的工资福利水平,这将导致公司价值的减少.所以他们认为公司应该保持一个较低的负债比例.

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Sarig(1998)使用讨价还价模型论证了专业化供给的人力资本的工资要求与公司财务杠杆的相互关系.他认为对于那些具备同等专业技术水平的员工而言,就职于高负债公司的员工比那些就职于负债水平较低公司的员工在与公司谈判时更具有优势.因为高负债公司更加容易因为这些专业人员的离职而受到负面影响,从而加快其破产速度.因此,那些有高度专业化员工的公司通常会保持一个较低的负债水平,以便保护他们能够对抗这些员工在的谈判中的优势地位,并且不被这些员工所威胁.

3.变量设计及研究假设

根据已有研究成果,结合我国汽车行业的具体情况以及我国上市公司财务数据的披露情况,本文选取如下指标作为替代变量度量非财务利益相关者对公司资本结构的影响,并提出假设.所选取的变量及理论预测如表1所示.

（1）以负债总额与资产总额的比值度量资本结构并以此作为被解释变量.

（2）由于企业自行研发的研发支出没有资本化的部分计入了研发支出科目,而资本化部分计入无形资产科目,且企业通过购入、投资者投入以及非货币性资产交换等方式取得&#

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