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摘 要：随着互联网的普及应用,传统券商受到电子券商的冲击.本文旨在总结和借鉴美国、日本电子券商经营模式的基础上,探索我国券商电子商务的创新之路.
关 键 词：电子券商；经营模式；互联网金融
一、美国电子券商的经营模式及发展历程
E*Trade模式代表美国电子化高折扣经纪商模式,其主要是通过低额的佣金吸引习惯于独立作出投资决策的客户,他们往往不需要投资建议,只需券商提供交易通道.因而这种模式下,券商收入来源在很大程度上取决于客户的规模和在线交易频率.
美林模式则是指全服务经纪商的运营模式,该种模式下,券商会向其客户提供专业的投资建议、交易策略及投资顾问等全方位的服务.因此其证券电子商务经营侧重于利用服务深度和广度创造价值,其次才考虑交易佣金对客户的敏感性.
嘉信模式则介于以上两者之间,同时提供网上交易、交易及店面交易的方式开展经营,在不牺牲服务质量的前提下主要采用技术创新来降低交易成本,进而降低服务价格.
以上三种经营模式的提出,是基于各券商的经营定位、服务目标比较,在横向上提出的模式差异.然而,从美国电子券商的发展历程来划分经营模式的不同阶段,更能给我们提供电子券商在经营模式上的演进变化：
美国最早实行的是完全证券经纪服务,诸如华尔街的传统证券经纪公司,向投资者提供从投资组合到买卖咨询等一系列的服务,从而收取投资者高昂的佣金.20世纪70年代中期,美国取消了证券交易的固定佣金制度,出现了很多折扣证券经纪商,这些券商以低廉的佣金吸引了一大批的投资者蜂拥加入,帮助投资者进行买卖交易,极大刺激了美国证券交易的活跃与繁荣,使得证券交易不再是富有者的专利,广大的中小投资者也能够通过折扣经纪商来有效地管理自己的资金并做出投资决策.
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90年代中期,由E*Trade首开网上交易的先河,拉开了电子券商发展的序幕.随着美国证券电子商务实践的不断发展,其经营模式的转变也经历了“纯网上证券”、“传统券商的网络化”、“纯网上证券的实体化”三个发展阶段.
在美国电子券商发展的后期,各电子券商开始意识到纯粹的虚拟模式并不能有效地吸引大批客户,原因在于大部分客户因为担心虚拟交易缺乏安全性和可信度,而选择在传统券商的分支机构开设他们的网络账户.这样导致传统券商网络化以后,他们的网络客户数量急剧增长,而纯网络证券经纪公司的客户数量则处于徘徊的局面.为了打破这种不利的形势,更有效地联结客户,伴随着网络证券经纪公司E*Trade成功地通过增加实体分支机构以弥补网络渠道的缺陷从而获得了很强的竞争实力,纯网络证券经纪公司开始转换他们的商业模式,建立实体运营场所,增加交易渠道.
尽管消费者对网络证券服务的需求快速增长,但是券商未来提供网上服务的能力将超过需求.所以只有最好的电子券商才会吸引客户.美国网络证券业的关键赢家还将是大的混合模式的券商,这些券商在他们的分支基础上,提供网上渠道,通过获得新的账户或者通过转换已经存在的传统账户,从而成功地获得并保持住客户基础.即美国电子券商的经营模式以“实体+网络”的混合经营模式为主.
二、日本电子券商的经营模式发展分析
与美国相比,日本电子券商在经营模式上的突出特点就是出现了一大批专业的“纯网络”证券公司.
日本的网络证券交易实际上起步于1999年10月股票交易手续费的完全自由化.经过10余年的发展,目前个人投资者的股票交易中9成以上都是通过网络交易进行,而6大网络券商（SBI证券、Monex证券、乐天证券、松井证券、Kabu.证券、GMOCLICK证券）又占据了其中的8成份额.
根据日本电子券商发展的特点,本文将其划分为三个阶段：
第一个阶段是黎明期1998年—2003年,这个阶段是电子券商发展的初期阶段,由于网络的基础设施建设还不太完善,交易系统的技术也尚未成熟,因此虽然交易手续费是网络券商之间的重要竞争手段,但更为关键的是如何提供一个稳定的交易环境.
第二个阶段充实期2004年—2008年,这个阶段证券交易手续费的价格战开始加速,电子券商开始致力于通过其他途径,例如不断扩充商品、服务以吸引客户.除了日本股交易以外,商品范围扩大到了美股、港股、包含新兴市场诸国敞口的基金等国外产品在内的各类投资商品,同时外汇保证金交易也成为了各家网络券商的重要收益来源.另外,在这阶段中个人股票交易中网络交易的比例呈不断上升趋势,上述6大专业网络券商的市场份额也在不断增长.
第三个阶段是成熟期2009年—至今,这个阶段日本网络券商仍主要围绕产品、服务开展经营模式创新.网络券商间并购重组加剧：Orix证券并入Monex证券；佣金战告一段落,几大主要网络券商的竞争焦点开始集中于商品与服务的补充：Monex通过收购,强化了港股、美股交易服务和交易系统,其他主要网络券商也纷纷致力于强化基金产品销售和外汇保证金交易等产品或服务；网络券商的系统研发投入成本进一步增加；超级折扣经纪商的出现与兴起：证券或金融行业以外的企业开始进入网络证券行业.
得益于表1中的文化影响,网络交易特点,制度变化这三大因素的影响,网络交易这一方式更为符合日本投资者的心理,也使“纯网络”成为日本电子券商发展中的一种主要经营模式,并且未出现与美国一样网络券商向设置实体店铺方向发展的现象.从日本电子券商的发展中可以看到,日本券商电子商务的经营模式第一股创新浪潮是以经纪业务为契机,而在后电子商务时代,经营架构未有明显变化,而主要是以产品、服务创新谋求模式的局部变革,如合并收购在线网站、开发国外证券业务,提供创新类产品等.而在
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资料来源：笔者整理三、我国电子券商经营模式的现状与展望
我国电子券商发展起步较晚,从2010年开始启动,目前尚未形成较为成熟的模式,仍然处于探索阶段.部分先行的券商于2010年前后布局电子商务战略.2012年,券商创新大会,监管部门提出了“逐步松宽客户开户方式的限制,允许证券公司探索网上开户”的创新意见,引起业务的广泛关注.更多券商开始考虑探索电子商务的发展模式.2013年初,监管部门在《关于2013年证券业创新发展的建议（征求意见稿）》中,更是明确提出“支持证券公司发展互联网金融业务模式,提高资本市场应用新技术的水平和市场效率”.2013年3月15日,中登公司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》,进一步为券商通过互联网进行展业在技术层面提供了有力保障.
由于我国文化、网络交易特点、相关制度创新上与日本均有较大差异,因而在现实中,我国券商目前主要的经营模式类似于美国“实体+网络”的混合经营模式,但我国电子券商都是由传统实体券商通过以下两种方式开展起来的,未出现过“纯网络”券商的阶段：一是券商自建网上商城；二是嵌入网商平台.券商自建网上商城能够完整、全面展示公司形象和金融产品,但是其前期开发成本较高,效果的发挥受制于网络流量.嵌入网上平台建设成本较低,能够借助第三方平台导入网络流量,但是个性化功能可能无法实现.
互联网技术的进步推动着券商需要不断根据外在条件进行内部的自我变革,而相关制度的松绑表明我国证券行业
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