宏观经济有关论文范文例文,与金融开放、股权分置改革与股票市场联动相关论文查重

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摘要：基于VAR的Johansen多元协整检验对中国金融开放和股权分置改革前后的股票市场与美国、英国、德国、日本、中国香港等五国(地区)股市之间的关联性分析表明,外资进入中国股市后的很长一段时间内,并没有发现中国股市与世界主要股票市场之间存在联动现象；但股权分置改革后,有证据显示中国股市与世界主要股市的联动程度大大增强.这意味着在股权分置的情况下,外资的进入并不能有效地促进中国股票市场的国际化进程；而中国股票市场自身运行机制的变革,对中国金融全球化的推动作用更为明显.同时这也意味着对投资者而言,分散化投资收益逐步减少,风险传递大大增强；投资者应当更加重视股票市场国际风险的防范.

关键词：金融开放；股权分置改革；股市联动；协整分析；同趋势

中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1005-0892(2008)04-0052-06

一、引言

根据人世协议,中国金融业已经步入了全面对外开放的时代.截至2006年底,已有54家境外机构获得合格境外机构投资者(QFⅡ)资格,累计批准QFⅡ投资额度90.45亿美元.可以看到,随着QFⅡ的准入家数逐步增加以及投资额度的逐步提高,其在中国股市发挥的作用也将越来越大.同时,合格境内机构投资者(QDⅡ)制度也进入实质操作阶段,中国机构投资者也将逐步在全球资本市场配置其资产组合.可以预言,中国机构投资者对国际资本市场的影响必将越来越大.2007年2月27日沪指大幅下跌,引发全球股指下跌,这意味着中国股市开始影响全球,中国金融市场全球化程度大大提高.在这一背景下,研究中外股市之间是否存在联动现象,中国股票市场是否真正实现与全球股市同步,无疑具有十分重要的意义.

为了积极应对金融全球化所带来的机遇和挑战,提高中国资本市场的运行效率,中国证监会对股票市场进行了一系列卓有成效的改革,而股权分置改革则是其中最为关键性的内容.至此,中国迈出了资本市场全球化进程中坚实的一步,中国股市真正意义上实现了与国际市场接轨.那么,在中国股市全球化进程中,股权分置改革这一中国股票市场自身的变革究竟扮演了一个什么样的角色,这也是一个很值得探究的问题,本文拟对此作一探讨.

二、相关文献

长期以来,关于股票市场之间联动现象的研究,主要关注于发达国家股票市场之间的联动.从不同的研究视角来看,一部分文献考察多个股票市场的联动现象；另一部分仅考察两个股票市场之间的联动现象.其中,Kasa(1992)第一次运用多元协整方法考察了世界上五个主要股票市场(美国、加拿大、英国、德国、日本),发现美国股市变动对其他国家产生显著的影响.TomEngsted和CarstenTanggaard(2004)研究发现,1918～1990年间美国和英国股票市场回报高度正相关,而两个市场间的信息传递是其主要原因.

大量研究发现,发达国家的股票市场之间联动现象有增强的趋势.Longin和Solnik(1995)考察了1970～1990年欧洲主要国家股市的月度超额收益,发现各国间股票市场之间的关联度逐渐增强,且受共同经济冲击的影响也在变大.Rangvid(2001)以协整关系的个数为指标来考察欧洲股市之间的联系,发现最后三年欧洲股市的联动明显加强.claudioMorana和AndreaBeltratti(2006)等在研究美国、英国、德国、日本四国1973～2004年间股市收益率后,发现这四个股票市场之间联动显著增强.

还有相关研究表明,发达国家股市之间联动现象在不同时期,其程度也有所不同.Terence、Wong和Isabel(2007)研究了1992～2003年日本每天的开盘价(收盘价)和其他G7国家收盘价(开盘价)之间的关系,发现在全球股市上升期间,日本与其他国家间的关联度相对要强得多.

金融开放、股权分置改革与股票市场联动参考属性评定
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由于新兴国家金融市场的逐步开放和金融全球化进程的加快,学术界开始对新兴股票市场与发达国家股市之间的联动现象进行研究.Jorion和Goetzman(1999)就曾指出,发达国家股市的高度联动导致大量投资基金进入新兴市场寻求套利机会,这必然导致新兴市场与世界股市的关联度增强.但同时有部分研究得出了不一致的结论,指出新兴股票市场与发达国家股市之间并没有显著的关联.如KatePhylaktis和FabiolaRavazzolo(2005)考察了1980～1989年间太平洋地区的股票市场与美国和日本股市的联系,结果表明这些股票市场并不是连接在一起的.

随着中国金融市场逐步开放,越来越多的研究开始关注中国的股票市场与世界发达国家的联系.从国内的研究情况看,研究中国股市与世界主要股票市场之间联动的文献虽然不多见,但所得结论却大相径庭.一部分研究认为,中国股市与世界主要股票市场基本上不存在明显的联动现象.俞世典、陈守东、黄立华(2001)根据1998～2000年的数据,运用Granger因果检验和协整检验的方法,考察了道琼斯指数、恒生指数、纳斯达克指数、日经指数与上证指数,得出这四个世界主要股票市场对中国股市的影响甚微.陈守东、韩广哲、荆伟(2003)通过构建误差修正模型,对沪、深两市指数和世界主要股票市场指数(美国、英国、中国香港和日本)之间的关系进行了实证分析,发现国内市场与国际市场不存在长期共同变动趋势.㈣韩非、肖辉(2005)考察了2000～2004年美国与中国股市的开盘价与收盘价之间的相互影响,发现中国股市收盘价对美国股市的开盘价有影响,但影响很弱；而美国股市收盘价对中国股市的开盘价几乎没有影响.

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另一部分研究表明,中国股市与世界主要股票市场之间存在一定程度的联动现象.王晓芳、卢小兵(2007)考察了1998～2006年间上证综指、道琼斯指数、金融时报指数、香港恒生指数后,发现中国股市和世界股市虽然存在一定的关联性,但这种关联性的检验结果并不显著,我国股市依然保持了一种较为独立的走势.周(2007)选取了2002～2006年间上证综指、恒生指数、日经指数、台湾加权指数的周数据,运用Granger因果检验和误差修正模型,经分析得出中国大陆股票市场国际化程度虽有所改善,但仍不明显.

毫无疑问,在这一领域,前人取得了丰硕的研究成果,但仍美中不足.本文认为主要存在以下几个问题：一些研究采用的数据选取频率太低,范围较窄,统计方法的运用过于简略,故研究结果缺乏理论价值.更为严重的是,几乎所有的文献在研究过程中都忽视了中国股票市场自身机制变化这一重要的因素.

本文试图在上述问题上有所突破.具体来讲,本文根据外资进入中国股市以及股权分置改革的不同时点,把研究的时期分为三个时段,采用比较分析模式,以揭示外资进入、股权分置改革对中国股市全球化进程中所产生的实质性影响.