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摘要：本文选取2007年至2011年A股上市公司作为研究对象,分析了上市公司资本结构对公司业绩的影响.结论表明,资本结构与公司业绩显著负相关、长期负债比率与公司业绩显著负相关,流动负债比率与公司业绩显著正相关.表明合理的资本结构是企业不断提高自身价值的重要保证.

关键词：资本结构公司业绩A股上市公司实证研究

一、引言

长期以来,有关资本结构的相关问题一直是国内外财务理论研究的热点课题.在我国,上市公司作为企业制度改革的先驱首先接受着市场的检验和洗礼,其管理决策行为倍受利益相关者的关注.然而,当前我国上市公司的整体经营业绩不高,除了公司治理结构不合理、不完善以外,上市公司资本结构不合理也是影响公司经营业绩的重要因素之一.那么,上市公司所选择的资本结构将会对公司业绩产生何种影响以及如何对上市公司资本结构进行调整?是本文研究的焦点所在.从负债对股权结构的影响效应、负债所产生的破产危机效应、负债的债务契约效应、负债的监督效应、负债的资产替代效应以及负债的非最优化投资效应等六个方面,分析资本结构对公司业绩的影响效应.本文以2007年至2011年我国A股上市公司作为研究样本,以托宾Q值作为衡量公司业绩的指标,在控制了公司成长能力、公司规模及税收效应后,通过多元回归考察资本结构、流动负债率及长期负债率对公司业绩的影响.实证分析发现：资本结构与公司业绩显著负相关、长期负债比率与公司业绩显著负相关,流动负债比率与公司业绩显著正相关.

二、文献回顾

（一）资本结构与公司业绩呈正相关关系的相关研究Brennan和Schwartz（1978）提出了权衡理论.该理论认为,代理成本、税收和破产成本会导致业绩好的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率,从而使公司的账面价值财务杠杆比率和业绩之间呈现出正相关的关系.王娟、杨凤林（2002）则将实证结果和权衡理论相结合,指出盈利能力强的上市公司财务风险相对较低,从而可以选择较高的资本结构比率,盈利能力与负债率呈正相关关系.吕长江、王克敏（2002）以“托宾Q”为解释变量,得出的研究结果也支持这个结论.张佳林、杜颖、李京（2003）选取了1997年至2001年电力行业的31家上市公司作为样本,他们发现,所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系.

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（二）资本结构与公司业绩呈负相关关系的相关研究Myers和Mujluf（1984）在吸收权衡理论、代理理论和信号传递理论研究成果的基础上,提出了优序融资理论.按照优序融资理论,在信息不对称的情况下,股权融资的成本高企.当公司内部的留存收益不足以弥补公司投资的资金缺口时,负债将随着投资规模的扩大而不断地增加.因此,按照优序融资理论,盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的关系.Friend和Lang（1998）、Titman和Wessels（1998）、Rajan和Zingales（1995）等研究发现公司获利能力与杠杆的负相关关系.MohdPerryandRimbey（1998）研究了公司股权结构对公司资本结构的影响,结果表明公司业绩与负债比率呈负相关关系.Simerly和Li（2000）也提出,在高度动态环境下,资本结构与公司业绩负相关,在相对稳定的环境下,资本结构与公司业绩正相关.张则斌、朱少醒、吴健中（2000）选取了我国深沪两市943家上市公司作为样本且以1998年的截面数据为依据进行了实证研究,结果表明：上市公司的资产盈利能力与负债比率呈负相关.冯根福等（2000）以1996年至1999年为研究区间,采用多元线性回归模型对资本结构影响因素进行了研究.结果发现,公司的盈利能力与其资产负债率、短期负债与资产比之间存在极为显著的负相关关系.廖勇（2002）选取了1993年年底前上市的45家公司1993年至2000年的托宾Q值和资产负债率进行分析,研究发现在我国,上市公司不能通过债务融资来提高企业绩效,负债比例的提高会使公司绩效降低.刘静芳,毛定祥（2005）使用因子分析和多元线性回归分析,对1997年前上市的50家样本公司进行分析,发现公司绩效与总负债和非长期负债负相关.

三、理论分析与研究假设

（一）理论分析（1）负债对股权结构的影响效应.当企业规模保持不变时,增加债务融资可降低股权比例,间接提高管理者所持股份的股权比例,从而增加管理者的逆向选择与道德风险的成本,减少股权代理成本,提升公司业绩.（2）负债所产生的破产危机效应.当企业

关于资本结构类论文范文集进行债务融资时,一方面获得了债务资金,另一方面也产生了因资不抵债而造成破产的可能性.因此,企业引入负债,增加了破产概率,管理者为了自身利益,会更为努力的工作,提高公司业绩.（3）债务契约效应.企业进行债务融资,形成债务契约.为避免债务人出现偿债危机,债务契约会对企业自由现金流量的存量提出要求,从而抑制了管理者使用现金流量进行过渡投资,缩小管理者进行低效投资的选择空间,进而提升公司业绩.（4）负债的监督效应.为监督债务人的还款还息能力,债权人会通过阅读债务人的财务报告、约谈债务人等方式定期了解债务人的资产状况、经营成果及现金流情况.这些将对管理者起到一定的监督作用,降低其逆向选择及道德风险的可能性,提高公司业绩.（5）负债的资产替代效应.当投资项目获利时,股东可以获得超过负债成本的大部分收益,而债权人不论投资收益是多少只能够获得债务利息；当投资项目失败造成损失时,股东仅承担有限责任,债权人则承担投资项目失败后债务资金无法收回的全部损失.因此,在现代公司,股东可能通过改变公司的经营策略和融资策略,从而将其风险转移给债权人,进而吞噬债权人财富.负债的资产替代效应,使企业支付更高的债务融资成本,势必降低其经营业绩.（6）负债的非最优化投资效应.当企业进行债务融资时,为保证能够按时还本付息,以及履行债务契约中的相关约束条款,企业往往极为谨慎的选择投资项目,倾向于选择更为安全、稳健的投资项目,但这些投资项目并不一定是最优项目,也不一定是价值最大化的项目.债务融资的存在,使企业在一定程度上丧失了进取性与创造性,投资与扩张过于保守,难以把握市场机遇,影响公司业绩的提升.（二）研究假设随着企业负债融资比重的增加,其财务风险将进一步扩大,当债务资金的投资收益率低于平均负债利息率时,其损失将通过财务杠杆进一步放大,从而降低公司业绩；企业债务融资比重的增加,还会加大企业破产的机率.在这种情况下减少负债在资本结构中的比重反而有利于提升公司业绩.因此,本文提出如下假设：

H1：资产负债率与公司业绩负相关

流动负债相较于长期负债,其对债务人的财务约束较少,可以减少债权人对企业的控制,企业可按自身的战略规划进行发展,而不必过多的与债权人进行协调,有利于企业的成长与经营业绩的提高；由于流动负债期限较短,企业通过流动负债进行滚动融资,可以提高企业财务信誉,增加企业再次获取债务的能力,降低企业融资成本,提升公司经营业绩.因此,本文提出如下假设：

H2：流动负债比率与公司业绩正相关

长期负债可以使企业一次获得较为长久的资金,有利于企业按其计划使用资金安排生成经营.但长期负债相较于流动负债,其利息率要高于流动负债的利息率,增加了企业融资成本,进而增加企业经营成本,降低公司业绩.其次,长期负债缺乏弹性,即企业在获得长期负债融资后,在债务期间,即使没有资金需求,也不能够轻易提前还款,其产生的利息必须继续支付,使企业融资决策陷入被动,增加了企业不必要的财务支出,降低公司业绩.长期负债的债权人对于债务人有较为严苛的财务约束条款,这势必束缚企业自身的发展,在瞬息万变的市场条件下较难及时调整发展策略,影响企业的长期发展及业绩.基于此,本文提出如下假设：

H3：长期负债比率与公司业绩负相关