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摘 要 :金融危机后,中国金融市场将面临着新的发展机遇及挑战.如何正确认识与协调金融产品创新与金融监管之间的关系成为摆在中国金融业面前的一项重要课题.本文提出在正确认识金融产品创新兼具促进金融市场发展与累积风险的双重属性基础上,重新梳理金融产品创新与金融监管之间的关系.适当借鉴欧盟、美国等经济体的做法,健全金融监管体系,完善金融法制环境,增加金融产品透明度等建议,以确保金融产品创新监管的有效性.
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关 键 词 :金融产品创新:金融监管:后危机时代
中图分类号:F832 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2010)010-0083-05
次贷危机自2007年下半年爆发以来,引发了金融衍生品泡沫的破灭,并最终演变为全球金融危机,对金融业产生近乎毁灭性的影响.截至目前,金融危机已威胁到实体经济的发展,给全球经济带来巨大的不确定性.尽管有主张,此次危机已经触底,并将出现复苏迹象.那么,中国应从此次国际金融业的动荡中汲取怎样的教训.中国金融机构在后危机时代应如何采取有效的金融监管措施以实现有利于从容应对国际金融危机过后的影响.
一、金融产品创新及其对中国金融业的影响
金融危机的爆发使全球政治经济格局发生一系列变化,后危机时代的到来意味着此次席卷全球的经济危机已经趋于缓和,全球经济将进人相对平稳期.但是,诸多不确定及不稳定因素仍然存在.因此,危机过后的世界经济形势仍处于未知状态,中国金融业将面临更为复杂的新形势、新问题.积极反思、再认识危机爆发的原因及其影响是中国金融业在危机后迅速复苏并获得发展的重要前提,反思的内容首推金融产品创新的监管.
(一)金融产品创新――一把金融市场上的“双刃剑”
金融创新对金融业发展至为重要.在中国加人WTO之后金融市场逐步开放时期更是如此.金融业的市场化需要充分的竞争与创新,金融产品创新因具有强大的构造特性,无穷的派生能力而被看作是金融市场发展的重要动力,是中国金融机构在开放的环境下提升竞争力的主要途径.
另一方面,金融产品创新增加了市场的可变性,给金融市场发展带来风险.金融产品创新获得较大发展的时期正是“金融自由化”上升为国际金融体制重要特征的20世纪70年代.为彰显此项理念,效率成为金融业发展的目标.自20世纪的80年代开始,西方各国政府,特别是美国开始逐步放松对以往过于严格的金融业监管,借助“金融自由化”将诸如衍生产品、证券化等金融创新推向高潮.上述变革使得美国在以往制造行业等优势不复存在的情况下,通过放松金融监管、鼓励金融创新等措施在全球化竞争中重新获得发展.
此次金融危机的爆发与蔓延是诸多因素共同作用的结果,而罪魁祸首推高杠杆、高风险的金融衍生产品,即2000年前后开始的新一轮金融创新,以次级抵押贷款的反复证券化最为典型.金融产品创新最初旨在防范或分散金融风险,但在市场运行中由于缺乏外在制约,金融产品创新蜕变成投机工具,金融衍生产品与生俱来的高风险被成倍放大,并最终引发了金融危机.可以说,金融产品创新是一把双刃剑,在促进金融业快速发展的同时,也逐步积聚风险.
(二)金融产品创新之于中国金融业
中国金融创新起步于20世纪90年代的金融改革.与美国的金融创新超前于实体经济不同,中国金融业创新相对于实体经济而言相对滞后.这与中国的国家经济地位及宏观经济发展极不相称.此外,中国金融创新还具有诸如追究盈利的创新多,防范风险的创新少,负债类业务创新多、资产类业务创新少,吸纳性创新多,原创性创新少,资金滞留在一级市场多,进入实体经济少等特点.这说明我国金融创新还有待于进一步发展.在此次危机中,相对于欧洲诸国及美国,中国金融业所遭受的损失较小.这得益于中国金融监管机构一直以来奉行的严格金融监管理念及措施.另一方面也反映出我国金融机构创新能力及参与国际竞争能力的不足.随着世界经济一体化程度的加深,各国间金融交往日趋紧密,金融市场竞争也日趋激烈.为争夺金融资产的定价权,规避风险,各国都将斥巨资投入到金融产品创新的竞争中,抢夺市场资源.
尽管危机对中国金融业的影响有限,但留给中国资本市场发展的启示值得思考.“金融”的本意为资金融通,加速资金流转和有效利用为金融业的根本职能.金融业属服务行业的本质要求其应当服务实体经济,并与实体经济的发展相协调,因而,金融产品的创新仍然不应脱离实体经济.此次金融危机源自美国金融业发展的过度膨胀,不同于金融行业表面的“欣欣向荣”,实体经济并未从此前金融业发展的繁荣景象中获利.金融业的发展不应忽视其服务业的本质,还需采取适当有效的监管避免金融产品创新的异变.
二、后危机时代金融产品创新的监管
金融开放是金融业市场化的一部分,也是提升一国金融业发展实力的重要推力.在全球性金融危机发生之后,已经步入经济发展快车道的中国需要积极地践行人世承诺,开放金融市场,同时还必须思考如何在金融市场逐渐开放的同时实施及时、有效的金融监管.
(一)金融监管制度的演变
金融监管伴随金融危机的局部和整体爆发而产生,是一种以保证金融体系的稳定、安全、有效及可持续发展的制度安排.金融市场全球化的趋势在影响各国金融业发展的同时,也带来金融监管制度的深刻变革.
政府对金融活动实施
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金融危机爆发以后,国际金融监管政策出现了大幅调整,不仅扩大了金融监管的范围,还对监管机构进行调整.在欧盟,通过设立新的欧洲监管机构(European Supervisory Authorities)构建全新的监管体系,同时加强成员国监管机构之间的合作与协调.这也是欧洲历史上首次设立统一的欧洲金融实体监管体系.2009年3月4日,欧盟委员会fEuropean Commission)提出由两个机构支撑的欧洲金融监管框架:一是欧洲系统性风险委员会(a European Systemic Risk Council, ie.ESRC),由其监管并评估宏观经济发展及金融体系内部存在的可能威胁金融稳定的潜在风险.在必要时,欧洲系统性风险委员会提出应对危机的建议,发出系统性风险存在的预警.另一支柱则是欧洲金融监管体系(European System of Financial Supervisors,ie.ESFS).这是由成员国金融监管机构基于合伙、合作及强化协同原则形成的稳健的工作体系网.在总体上,欧盟双支柱的金融监管体系能够实现监管机构之间的有效协作,加强金融稳定,确保宏观监管与微观监管框架的结合.
(二)金融产品创新与金融监管
金融创新包括金融机构、金融工具、金融市场及交易方式等方面的推陈出新.过度发展的金融创新当监管缺乏时存在引发全球性金融危机的风险.因而,金融监管与金融产品创新之间的关系被看作现代金融业运行的关键.在后危机时代金融业发展兼顾安全与效率的前提下,正确认识二者之间的关系也是金融监管机构面临的一道难题.
事实上,一直以来,金融监管与金融产品创新之间就是在不断博弈,既要避免过度监管扼杀金融产品创新及金融市场的充分竞争,又要防范缺乏监管可能危及经济的稳定.只有适度的金融监管才能够支持、引导金融创新,消除金融产品创新带来的负面效应.在现实中,金融创新与监管的博弈能否实现均衡,与监管机构对金融创新采取的监管立场与方式密切相关.历史表明,在金融创新获得快速发展的时期,金融监管必定相对宽松,监管体制支持金融创新.反之,当金融监管较为严格时,金融创新必受到抑制.总体上,随着金融产品创新的推进.金融监管先后经历了“自由放任――加强监管――金融创新――放松监管”的循环往复.
20世纪90年代以后,西方发达国家引导的世界金融改革逐步深入,金融监管的重点及监管方式都出现了重大调整,“鼓励金融创新”成为此后一段期间金融监管的重要理念.在进入21世纪以后,国际金融市场竞争日趋激烈,金融创新使得金融机构通过实质上的混业经营规避分业监管的方式越来越多样化,例如商业银行采取资产证券化的方式,将风险资产从资产负债表中移出,逃避资本充足率的立法规定.但是,资产证券化也将商业银行的信贷风险从信贷市场转移至资本市场.特别在资本市场与信贷市场之间的信息沟通尚不完备的情况下,因缺少对证券化风险的有效识别机制,这种方式构成资本市场潜在危机的重要根源.
次贷危机的爆发使得金融产品创新与监管间的关系又成为人们讨论的话题.随着金融创新及金融交易的快速发展,特别进人新世纪以来,全球金融市场风险日益加剧,并最终引发了2007年美国次级按揭贷款及相关证券化产品危机,严重影响了国际金融市场的正常运行.危机的阴影尚未完全散去,但频繁爆发的金融危机已经促使各国(地区)积极地反思如何健全金融体系,加强和完善金融监管改革.防止危机的进一步扩大.在美国.为应对此次危机对金融业的重创,财长保尔森于2008年3月31日公布了《金融监管改革蓝图》,改革了自内战后逐渐形成的金融监管体系,宣告美国政府对金融产品创新过于宽松的管制政策告一段落.在接下来的时间里,美国政府将直面其金融业受到此次危机重创、竞争力下降的事实,积极改善金融监管制度及措施,希望通过加强金融监管重新赢得全球投资者对于美国金融市场的信心.
欧美等发达国家以往过于放松的金融管制尽管在客观上促进了金融业的迅猛发展.但也因在监管制度上存在疏漏而为金融机构不规范的创新活动引发的危机铺就了“温床”,特别是当较少受到管制的金融衍生品大量涌现时.因此,有必要明确在后危机时代,完善针对金融产品创新的监管体制.
(三)后危机时代对金融产品创新的监管
现代金融业的迅猛发展表明,世界上并不存在金融监管的永恒模式.不可否认,金融监管受制于特定环境及社会经济条件的影响.从国际形势考察,20世纪90年代以来全球范围内国际金融市场竞争愈发激烈,特别是当金融混业经营趋势不断增强,并成为国际金融市场发展的重要特征时更是如此.这促使美国通过《金融服务现代化法案》(1999年),废除了自1933年《格拉斯斯蒂格尔法》确立的分业经营与监管的模式.
历次金融危机的教训之一,即是金融监管模式必须适应市场发展变化的需要.为适应此经营模式,主要发达国家在积极引导并推进混业经营的同时调整监管体制,设立综合监管机构,实施综合监管.特别是在此次危机爆发后,欧美等西方经济实体要求改革其金融监管体制的呼声日益高涨,纷纷提出改革监管机构,扩大监管权限的方案.诸如,上文提及的欧洲系统性风险委员会(ESRC)作为一个全新的独立机构,在欧盟范围内承担对金融体系实施宏观审慎监管的职责,以确保金融秩序的稳定.欧洲系统性风险委员会的上述主要职能通过评估欧洲金融体系中因宏观经济发展及金融市场发展总体趋势的稳定程度实现.为实现此目标,该委员会(ESRc)有权搜集、分析与监管、评估在宏观经济发展过程中及金融体系内存在的可能威胁金融安全稳定的信息,有权识别金融风险并当金融风险积聚至一定程度时发出风险警示,此外,在必要时有权对解决风险的措施提出建议.尽管该风险委员会出具的文件不具有法律约束力,但欧盟仍然期望委员会通过提供高质量的分析报告,参与欧洲中央银行的管理者、监管者以及欧盟委员会的工作并发挥主要影响.
此外,中央银行的主要职责在于保持货币及金融稳定,同时,应发挥其借款人及最后贷款人的角色承担起至关重要的维护金融网络安全的职责.后危机时代的金融监管还应通过扩大中央银行的权力而强化其在宏观审慎监管中的主导作用.必要时,发展金融创新也能够防止金融市场出现虚假繁荣的泡沫.
(四)金融产品创新监管的法制环境
现代金融为法治金融.作为现代社会秩序化发展的主导模式,金融机构的产品创新应符合内部控制规范,另一方面,实现金融创新监管目标还需要健全的金融监管法制环境.面对金融市场不断呈现出的国际化以及金融机构混业经营等趋势,如何有效地构建完善的金融监管法制环境成为后危机时代需要深度思考的问题.
金融监管的法制环境影响金融监管的效率.较为松散的监管法制环境无助于控制金融风险的发生及蔓延,更无法适应目前金融市场的发展,完善的金融法制环境有利于明确投资者享有的金融财产权利,规范金融创新法律活动及法律关系,促进金融产品的创新,尤其是在金融全球化趋势影响下的目前.此外,随着金融业发展的专业性不断提升,金融监管法制建设应步入专业化道路,不断细化监管规则,严格法规的执行程度.
1.金融监管法的基本原则
金融监管法的基本原则包括但不限于以下内容,即收益与风险对称的原则.适度的金融监管能够将金融创新的风险限定在有效控制的范围之内,实现产品创新的风险与收益之间均衡,不至使金融产品创新因脱离监管而流于投机工具.其二,金融监管应满足金 融创新需求的原则.对金融创新的监管应满足于现实社会对金融创新的需求,否则过于严格的监管有损创新的进行,进而影响整个金融业的发展.反之,监管的缺位也会迅速积聚金融创新的风险.其三,金融监管的国际合作原则.本次金融危机在实质上是长期以来金融失衡的彻底表现,也是全球金融监管滞后于全球发展的结果.相比金融风险的国际性,各国国内对金融机构的监管因受制于主权管辖原则的约束,难以应对.因此,加强金融监管国际合作的需求日益紧迫,在深入研究国际金融创新及金融监管趋势的基础下,采取有效风险监管措施,应对金融创新日新月异的情势变化不失为有效之举.
2.金融产品创新监管的信息公开.
美国次级债危机爆发的诱因.一方面可以归结为在分业监管模式下,监管部门难以拥有全部信息以监控系统性风险,因而无法识别个别金融机构存在的足以危害整个金融体系稳定的危险行为或危险因素.另一方面,投资银行等金融机构违反披露义务,向金融投资者及监管机构刻意隐瞒金融衍生产品存在的巨大风险等与投资有关的信息.金融监管的内容包括建立以金融监管部门为中心的信息公开机制,充分披露金融产品创新的重要信息,实现金融监管目标.这在客观上有利于缓解或消除因金融监管信息不对称对市场产生的消极影响.金融机构应保证其向监管机构报送的金融产品创新信息应当真实、准确而充分,尤其在金融衍生产品急速发展时期.金融监管通过立法明确金融机构公开相关信息的义务.使其行为活动处于公众监督之下,充分发挥信息公开的“阳光”杀菌效果,防止金融产品创新活动脱离监管,走向异端.
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此外,金融创新监管法制环境建设还包括立法应明确金融监管机构的法律地位、监管权限及可以采取的监管措施等内容.
三、结论兼对中国金融创新监管的建议
创新是金融业永恒的话题.金融产品创新具有的多样化特征能够满足居民和金融机构追求利益及规避风险的需要.尽管中国金融产品创新发展的时间不长,但监管机构对金融产品创新的限制较为严格,这在客观上减轻了中国在此次危机中遭受的重创.在后危机时代,中国金融产品创新的
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