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此次金融海啸,不是通常意义上的周期性波动,而是结构性震荡,应对症下药.中国有条件率先走出衰退,但改革、调整的任务艰巨
百年不遇的金融海啸,给2008年打上了历史性的标记.进入20
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对每个企业而言,此次危机和衰退是一部最好的教材,我们都为此付出了学费.但只有那些肯于学习、思考的人才能从中获取经验和启示,变得更聪明、更理性.
――金融海啸的成因、特征和影响.
此次金融海啸,不是通常意义上的周期性波动,而是结构性震荡.作为经济现象,周期性波动和结构性震荡的实质都是“均衡-失衡-新的均衡”的过程.导致周期性波动的供求失衡,是由于市场价格信号滞后于资源的配置,但价格信号的释放是一个持续、渐进放大的过程,这一过程可以被抽象为一种函数关系,因为它具备了函数的两个基本特征――连续、收敛.人们可以据此运用边际和均衡的方法建立数学模型,观察和预测经济周波的走势,并采取相应对策,当然,对拐点的判定要相对困难一些.
结构性的震荡,多表现为突发的“雪崩”式危机,其来势猛且呈现发散态势,杀伤力大,会造成非理性恐慌.这是一种非函数关系的突变现象,因为连续性中断了,变量间的相关性失去了.
此次危机是一次典型的结构性震荡.事端的起因是美国次级债,但根子在美国过度消费、储蓄不足的发展模式.为了满足消费所需的资金,金融机构在倡导自由放任、鼓励金融创新的政策环境下过度使用杠杆,产生了大量高风险的资产证券化衍生产品,而金融监管不当,使其像瘟疫一样向全球扩散,最终酿成了这场危机.
近十年的经济全球化进程中,中国和一些新兴经济体崛起,其增长模式的特征是高储蓄、低消费,这与美国形成互补结构.换句话讲,它们的贸易顺差构成了美国贸易逆差的主体,它们向美国消费者提供廉价产品(其中有要素价格被低估的因素),作为美国国债主要的债权人,它们又向美国提供了消费所需的低成本资金.
另一方面,美国提供的巨大消费市场,也为以中国为代表的新兴经济体的工业化、城镇化提供了支持.两个互补结构的耦合,形成了一种“非稳态的均衡”,同时也大大放大了各自的失衡度.双方各自积累的巨额贸易逆差和顺差,势必对实体经济产生影响,因而这一“均衡”是不可持续的.
这个故事告诉我们:
第一,尽管经济全球化的目标是打破国界,在更大范围内寻求平衡,但这一过程是漫长的.在相当长的历史时期内,各个经济体,特别是大经济体自身的平衡,仍具有重要意义.
第二,如果说危机对中国的金融体系影响有限,那么在全球经济衰退的背景下,中国可能是个重灾区.这主要是因为,中国作为一个大经济体,对出口的依赖过重(约相当于GDP的40%),中国的产业结构是以中低端的加工业为主,其调整和转型的难度,比以高端服务业为主的结构大,中国正在经历城镇化进程,存在结构性就业压力.
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第三,周期性波动与结构性震荡的区别,还表现为前者的波动会回归到原有均衡点,而后者的震荡则会收敛在一个新的均衡点.这个新的均衡点,意味着美国和中国都要作出较大程度的调整,以减少各自的失衡度.中国所面临的,是减少对出口的依赖,而加大内需(消费)在短期内难以补偿出口的缺口,这会对GDP、CPI、失业率、城镇化进程、产业结构产生连锁影响.在上述各种约束条件下寻求新的平衡点,是一个全新的课题,也将是一个痛苦的转型过程.
――此次金融海啸能在多大程度上改变这个世界
此次金融海啸被视为是百年不遇的事件,其对未来的全球经济结构、经济发展走向、经济秩序、政府和国际经济组织的经济功能、经济理论和政策,都会产生重大的影响.这种影响有多大是不是颠覆性的现在有许多流行的看法和观点,我以为对此应保持开放的思维和清醒的认识.
首先,经济全球化造就了全球近十年的经济繁荣,也产生了全球经济失衡,并导致金融海啸的爆发.当下贸易保护主义开始抬头,“去全球化”的声音不绝于耳.我以为,全球化作为历史进程不会终止,也不应终止.但认真审视这一进程中存在的问题,使其能走上健康的轨道,重拾发展势头,是全球面临的重大课题.
其次,此次金融海啸发端于美国,美国作为全球最大经济体受到重创,美元作为全球主要储备货币的地位也受到动摇.我认为,在可预见的未来,美国在全球的地位将会削弱,但不会发生根本改变,美元走势在近期会坚挺,中期则有贬值压力,但主要表现为周期性波动,而不是结构性贬值.一个全球多极经济体、多元货币格局的形成,还要假以时日.
另外,在此次危机中各国政府纷纷出手,通过担保、注资、接管拯救一批濒于倒闭的企业,同时通过降息、启动巨额财政支出,以刺激需求.这是否意味着,政府主导经济和凯恩斯主义成为主流我认为,企业作为资源配置的主体,是市场机制的基石,政府与市场的边界不应发生重大改变,政府入市干预和财政政策的运用,是在特定情况下的一种特殊手段,“慎用看得见的手”仍是需要铭记的箴言.我们在批评自由放任政策、反思货币主义理论的同时,也应警惕政府职能的过分膨胀.
最后,金融海啸充分暴露了国际金融体系的脆弱.货币和金融产品是在全球流动的,而货币发行量、利率政策、监管都是每个经济体相对独立的决策.美元发行量大大超出了其GDP在全球的比重,由此美国自己的经济问题要全球分担,或者说它从全球获取了“铸币税”.国际金融监管缺失,是当今国际金融体系中存在的核心问题,已经引起了各经济体的关注.但新体系的建立,是一项超越经济领域的议题,是大国之间政治博弈的过程,就目前全球格局而言,我们短期内还看不到这样一个前景.
――中国有条件率先走出衰退,但改革、调整的任务艰巨.
中国虽然是此次衰退中的重灾区,但我相信,中国会率先走出衰退.这是因为,第一,与全球主要经济体相比,与1997年亚洲金融风暴时相比,中国政府、企业、银行、个人的资产负债表都是健康的,第二,2000万农民工返乡,固然是一个巨大的社会问题,农民作为弱势群体的状况更为凸显,但它大大缓冲了城镇失业的压力,使政府、企业得到了宝贵的调整时间,第三,中央政府财政刺激经济力度较大,地方政府长期被压抑的投资冲动得以释放,适度宽松的货币政策使银行新增贷款大量投放.
就目前态势看,我以为今年“保八”应是可以期待的.我的担心在于:
首先,这一轮政府主导的刺激经济计划,尚不能推动中间产业和终端消费,企业和消费者还要过“紧日子”.未来的经济走向,可能如有些经济学家所预测的呈现“W”形,即政府主导的第一波提升后,经济因缺乏私人投资和消费的支持会再次下滑,最终走出衰退还要依靠市场的力量.
其次,“保八”是为了保就业进而保社会稳定,而8%是不是保就业的底线,对此缺乏科学论证,这在很大程度上取决于产业结构.扩张的财政政策是为了应对经济衰退的权宜之计,其本身是有风险和代价的,这不仅表现为当期的效果,也表现为其后的通货膨胀压力.因此,要避免目标定得太高,用力过猛.失业率与社会稳定的关系,在很大程度上取决于社会保障体系.此轮财政刺激经济计划在投资和转移支付(社保、低保、医疗、教育、住房、减税等)间应如何分配,值得斟酌.
第三,危机、衰退既是一场灾难,也是改革、调整的良机,政府的振兴产业规划多是以解困、扶植为主要目的,而缺乏调整、改革的内容.这样搞下去,可能实现“保八”,但过剩、落后的产能得以生存,扭曲的要素价格依然保持,政府对企业和市场的不当干预还可能会强化,公共产品的缺失得不到改善.
第四,此次危机和衰退也是对中国发展模式的一次挑战,粗放的、投资和出口驱动的增长方式难以为继.在新的约束条件下如何平衡各种关系(增长与就业、投资与消费、出口与内需等),仍是一个有待研究、探索的重大课题,但似未引起应有的重视,主流看法仍将此次危机和衰退视为周期性的波动,而不是结构性的震荡.对此,我们应深思.
作者为招商局集团董事长
评之评
稳定靠政府 复苏靠市场
□ 沈明高/文
危机是市场对新生事物的一个再认识过程.在特定条件下,全球失衡是一种形式的均衡,资金“富裕”国借贷支持他国高消费,只要高消费能够持续,均衡就可以维持.然而,美国支持过度消费的金融体系不堪“高杠杆”之重,引发金融危机,金融危机终结了高消费,演变为金融和经济的双重危机,由于债权国对外需的依赖,又使得债务国危机发展为债权国危机.
这次危机会否催生一个新的均衡,只是时间问题.在这个过程中,谁能主动调整,谁就可能率先稳定并复苏.中国在国际金融市场涉入不深,目前面临的主要问题是外部经济衰退带来的需求不足.通过扩大内需,提振制造业需求,是目前中国政府稳定经济的主要手段.扩大内需既有量的问题,也有结构问题.从目前政府出台的“4万亿”经济刺激方案来看,仍然以量为主,着重以投资增长拉动内需.
投资增长可以直接创造需求,也可通过增加就业,间接带动消费需求.据调查,“4万亿”投资能拉动企业需求的,占被调查企业的42%,且以中上游制造业企业为主.这显示,一方面,投资拉动的产业链较短,另一方面,面向中上游行业的投资,难以创造足够的就业机会.
没有结构调整的投资增长,是原有经济增长方式的延续.即使未来两年大规模投资能够实现稳定经济的目标,没有最终需求增长的配合,新增产能的消化最终仍有赖于外部经济的回暖,中国经济复苏的高度将受到限制.而且,在全球结构调整中,中国将陷于被动.
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中国的结构调整不但反失衡,也是反周期的,完全具备主动调整的条件.只是与传统刺激投资增长的做法相比,结构调整更多地需要依靠市场的力量来完成:
首先,中国的结构扭曲源于价格扭曲,价格正常化是结构调整的第一步,其次,开放市场可以释放需求,培育新的增长点,第三,缩减政府支出,通过减税等方式,变政府花钱为消费者花钱.
作者为《财经》首席经济学家
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