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摘 要：金融机构个体最优能否导致金融市场整体最优,或金融市场整体最优是否是金融机构个体最优的集合,对这个问题进行深入研究,有助于正确界定金融机构和政府监管部门在金融市场中的角色与作用,也有助于寻求应对金融危机的有效策略.采用经济学图解法和数理分析模型对金融机构个体最优与金融市场整体最优的关系进行辨析的主要结论是：金融机构个体最优不一定导致金融市场整体最优,金融市场整体最优也不一定是金融机构个体最优的集合；金融机构个体最优所蕴含的系统性风险始终大于金融市场整体最优所蕴含的系统性风险,因此,政府对金融市场的监管不可或缺,而且还必须加以完善.
关 键 词： 金融机构；金融市场；个体最优；整体最优；金融监管
中图分类号：F830.4 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）02-0002-07
一、问题提出
美国华尔街拥有世界上最强大的金融机构、最专业的金融从业人员以及最丰富的金融工具,然而,2008年的国际金融危机却在那里爆发.对此,众多学者认为,华尔街金融机构贪婪和不负责任的非理性投机是当代国际金融危机爆发的重要原因.
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在主流经济学中,个体理性是指经济决策主体知道自己的利益之所在,而且有能力追逐自己的利益 [1] .在金融市场,金融机构的个体理性就是实现个体最优,即自身收益最大化.华尔街的金融机构吸引来自经济、金融、会计、法律和数理分析等专业的精英人士,运用各种先进的方法和工具,在金融市场上寻找以最小的投入、最快的速度实现收益最大化的机会.按照主流经济学法则判断,华尔街金融机构作为个体,是理性或相当理性的,并非是不顾破产风险的赌徒.在2007年7月国际金融危机爆发前夕,花旗集团首席执行官Prince表示,即使金融市场上已有担忧情绪,花旗还是会积极参与结构化金融产品、证券化金融产品,以及金融衍生品的交易,因为“只要音乐响起, 你就必须站起来随着音乐起舞” [2] .对于华尔街的投资者来说,“如果随着音乐跳舞能产生巨额利润,那就不妨继续跳舞,可以跳华尔兹,跳探戈,只要客户需要,也可以跳苏格兰高地舞,只要能有高额利润,什么都可以” [3] .按照这样的逻辑,顺金融市场大势而动,“随着音乐跳舞” 是华尔街金融机构实现个体最优的理性选择.
金融市场学术论文的写作
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整体理性, 是指由不同个体所组成的特定整体实现其利益最大化的欲望和能力 [4] .在金融市场,整体理性就是实现金融市场整体最优, 即金融市场的稳定与高效率.受自由主义思潮的影响,美国政府笃信金融机构追求个体最优能够达到金融市场整体最优,从1980年开始有意识地放松对金融业的监管 [5] .美国国会1980年通过了《对存款机构放松管制和货币控制法》,1982年通过了《存款机构法》,1994年通过了《银行跨州经营和跨州设立分行之效率法》,1995年通过了《金融服务竞争法》,1999年通过了《现代金融服务法》.至此,美国金融业彻底打破了金融分业经营的壁垒, 政府也期待着金融机构在追求个体最优的过程中自我监管, 进而实现金融市场整体最优.在华尔街这个“自由的丛林”里,金融机构各显神通,将个体理性发挥到极致.但谁也没有料到,自由狂欢的盛宴在当代国际金融危机的重创下戛然而止.
本文对金融机构个体最优能否导致金融市场整体最优,或金融市场整体最优是否是金融机构个体最优的集合进行深入研究,有助于正确界定金融机构和政府监管部门在金融市场中的角色和作用,也有助于寻求应对金融危机的有效策略.
二、文献回顾
古典自由主义的代表 [6] 在《国富论》中指出,市场经济中每一个体都是理性的,在市场这只“看不见的手”的支配下,它们追求自身利益最大化,就会自然而然地使社会资源得到最优配置.Pigou [7] 认为,如果每一个体都追求自身效用最大化,作为个体集合的市场自然可以实现社会资源的最优配置.
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国家干预主义的代表Keynes [9] 认为： 个体追求自身利益最大化会产生盲目的力量,市场机制的自动调节并不能消除这种盲目性,进而会造成生产过剩和经济危机.在研究国际经济合作时,Keynes [10] 指出,单个国家出于追求个体利益最大化而采取的竞争性货币贬值和竞争性关税,最终结果只能造成各国之间相互伤害,没有一个国家会从中获益.各国只有加强合作, 才能获得和谐的整体均衡.Greenwald和Stiglitz [11] 用数学模型证明,当市场不完备、信息不完全、竞争不完全时,市场参与者的个体最优无法自动达到帕累托最优.
在自由主义者与国家干预主义者展开争论的同时,博弈论研究学者Tucker [12] 提出了“囚徒困境”理论.囚徒困境中假定每个参与者（即“囚徒”）都寻求自身利益最大化,而不关心另一参与者的利益.两个参与者被分开监禁,不知道对方的选择；或即使他们能交谈,但也未必能够相信对方不会背叛自己,因此两个参与者的个体最优选择都是坦白.然而,个体最优的集合（坦白,坦白）显然没有给整体带来最大利益,这表明个体最优与整体最优有可能是冲突的.与此类似的博弈还有很多,如Olson [13] 的“搭便车”和Hardin [14] 的“公地悲剧”等.
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在金融市场, 个体最优是单个金融机构的自身收益最大化； 而整体最优则是金融市场的稳定与高效率.2008年国际金融危机爆发后, 国际货币基金组织认为, 系统性风险对于金融市场的稳定与效率具有决定性影响, 建议把降低系统性风险作为金融市场整体最优的目标.
不论是自由主义者还是国家干预主义者, 或是博弈论者, 都没有清楚地解释金融机构个体最优能否导致金融市场整体最优, 或金融市场整体最优是否是金融机构个体最优的集合, 更没有形成基本的共识.理论的困惑必然导致实践的混乱,如华尔街金融机构和美国政府监管部门就没有把握好个体最优与整体最优的关系.在回顾相关文献的基础上,本文采用经济学图解法和数理分析模型, 对金融机构个体最优与金融市场整体最优之间的关系进行深入研究.
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