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【摘 要 】在大量阅读相关文献的基础上,本文对其进行了归纳总结.首先,本文分别从国外和国内两个方面对营运资金管理理论进行了文献概述.随后从财务风险、公司业绩两个角度来对营运资金管理的研究现状、存在的问题和发展趋势进行分析.最后,提出相对应的结论.该文献综述是对前人以往研究成果的归纳总结,通过理论的对比研究,挖掘出营运资金管理与财务风险及公司业绩研究的创新点.

【关 键 词 】营运资金管理；财务风险；公司业绩

1.引言

营运资金的管理是公司理财的重要组成部分,尤其是对于零售行业来说,营运资金管理的效果将直接影响到企业的生产和发展.营运资金管理的内涵是,将营运资金视为投入成本,用最少的营运资金来获取最大的营业收入.合理的营运资金管理有助于实现企业的目标,本文汇总了目前为止有关营运资金管理的理论基础,探讨营运资金管理对公司业绩和财务风险有何关联,如何合理有效的进行营运资金管理.

过去的研究表明：由于各个行业的交易方式不同、各个行业的产品生命周期不同、各个行业的资本结构不同,导致了公司所处的行业对其营运资金的管理有着很大的影响,即我国上市公司行业间的营运资金需求量及管理模式存在着显著的差异.所以当评价企业的营运资金周转效率和投资决策时,必须考虑企业所处行业的特性,因此本文只选择零售行业作为样本总体进行研究营运资金管理与公司业绩及财务风险之间的关系.

2.国外文献概述

2.1 营运资金管理内容及因素的研究

国外对营运资金管理的研究起步较早,始于20世纪30年代.19世纪70年代W.D.Kight通过研究改进了当时的存货订货量基本模型,他提出最优订货模型是在保险储备量下,如何使存货产生的订购成本和储存成本最小化的订货方法.保险储备量最优订货模型为后人的研究奠定了强大的理论基础.

Keith V.Smith（1979）提出：针对单独的营运资金项目管理的研究已经有了很多成果,但将其作为一个整体来进行研究却没有什么进展,并首次探讨了整体营运资金管理的内容；John J.Hampton和Cecilia L.Wagner（1989）在《营运资金管理》一书中从盈利性和风险性两个方面考察,将投资政策（即流动资金的存量配置）与筹资政策（即相应的资金来源）联系起来,从总体上观察和研究据此制定合理的营运资金管理政策[1].

2.2 影响营运资金管理的因素研究

Andrew Harris（2002）认为从理论上理解营运资金管理比较容易,但实际操作上却出现了很多问题,由于人为因素和环境的不确定性,企业很难正确的实施营运资金管理,因此,在实施营运资金管理时必须将企业所处的行业位置和企业的背景归入考虑范围内,并据此作出合理的规划[2].

2003年诺丁海姆大学商学院的Carole Howorth和Paul Westhead发表了《对英国小公司营运资金管理的研究》,文中对英国国内小企业的营运资金管理模式做进行研究,通过主成分分析和组合分析分析了影响小公司管理者对营运资金管理重视程度的因素[3].

希腊马塞多尼亚大学（The University Of Macedonia）的Ioannis Lazaridis教授在2006年发表的文章《雅典上市公司营运资金管理与盈利能力之间的关系》中,以雅典证券交易所上市的131家上市公司2001-2004年的财务数据为样本,对公司的盈利能力与营运资金管理之间的关系进行了实证分析,研究结果表明：企业的营运资金管理与企业的盈利能力有显著的相关性[4].

Brian Flanagan（2005）在研究中认为现金流量是影响营运资金管理的一种因素,表现在：企业营运资金管理应该依据现金流量的环节,而且现金流量的合理调配也依赖于对应收账款管理、应付账款管理、存货管理的调节[5].

2.3 营运资金管理效率评价方面的研究

最初用来评价营运资金管理效率的指标是流动资产周转率或流动资产周转期,该指标反映了企业各项流动资产的周转效率,只能帮助考察营运资金中流动资产的管理状况,丝毫不涉及营运资金的另一重要部分——流动负债.这导致早期的营运资金管理效率评价很难从整体上把握营运资金各个组成部分如存货、应收账款、应付账款的周转及变化对营运资金管理效率的具体影响.

为了解决这样的问题,1980年Richard V.D.和E.J.Laughlin提出了采用现金周期（Cash Conversion Cycle）指标来反映企业营运资金管理状况的全貌.他们将现金周期定义为：现金周期等于应收账款周期+存货周转期-应付账款周转期.

Gentry,Vaidyanathan和Lee（1990）在此基础上进行了改进,提出修正的现金周转期模型,即加权现金周转期（WCCC）.该模型考虑了不同时间点、不同生产阶段企业流动资产项目占营运资金数量的差异,弥补了前述公式对不同流动资产周转天数的简单相加减[6].

JengRen,LiCheng和HanWen Wu（2006）运用NLB（经流动性余额）和WCR（营运资金需求）两指标作为公司营运资金管理的代理变量,以台湾上市公司为研究对象,对营运资金管理的决定因素进行实证研究,结果表明资产负债率和经营活动现金流对公司营运资金管理存在显著影响[7].

2.4 营运资金管理方法

1973年KeithV.Smith总结了当时的营运资金管理方法进行了总结,归纳了最具代表性的方法：约束条件法（Constraint Set）、财务模拟法（Financial Simulation）、总体推断法（Aggregate Guidelines）、组合理论法（Portfolio Theory）、数学规划法（Mathematical Programming）、成本平衡法（Cost Balancing）、多重目标法（Multiple Goals）以及概率模型法（ProbabilityModels）,这些方法在现代仍在沿用[8]. 在企业营运资金管理的实践中,特别是20世纪90年代中期以来,营运资金管理的方法已明显转向以供应链的优化和管理为重心.最值得一提的是,美国REL咨询公司和CFO杂志开展的对美国最大的1000家企业的营运资金调查（The Working Capital Survey）.该调查始于1997年,每年发布一次年度调查报告,在2001年发布的调查报告中指出：经济低迷时企业压缩营运资金周期（DWC）的能力需要客户和债权人（供应商）的配合,否则,可能出现负面影响.2002年的调查报告更是以“不要让供应链断裂”为标题指出客户与供应商关系管理的重要性.2005年度调查报告又鲜明地提出压榨供应商问题并进行了讨论.

该项调查不仅分行业对所调查企业按照营运资金管理绩效进行排名,还评述了企业营运资金管理的热点和趋势,该项调查不但引导企业要从整体上管理营运资金,而且把营运资金管理与供应链管理紧密联系起来,使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法摆脱出来,开始转向以供应链的优化和管理为重心,这种转变同时拓展了营运资金管理的研究视野和研究内容.

3.国内文献概述

从20世纪90年代我国的营运资金管理研究才开始起步.企业对营运资金的管理主要侧重于强调资金安全、保证生产活动对资金的需要、降低企业资金的占用等方面.

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我国营运资金管理不论从理论研究还是实践经验上都远远落后于国外,跟国外营运资金管理的研究相距甚远,但是随着经济的发展,国内外在营运资金管理的研究的过程中,研究范围逐步扩大.从起初的应收账款和存货研究到全面的营运资金管理——收入管理（应收账款、订购程序、支付账单和收款）、供应链管理（存货和物流）、支出管理（购买和付款）、筹资管理等.使得营运资金管理的概念不再局限在资产负债表上,而是将公司日常的经营管理都归入营运资金管理之中.

3.1 营运资金管理内容的研究

国内对于营运资金管理的研究虽然落后于国外,但是从起步开始,研究的关注点就放在营运资金的本质,有学者认为：营运资金与净收益的关系是密不可分的,营运资金的运转本质上是企业的净收益的运转,同时企业的净收益也成为营运资金的重要来源.（潘一欢,1993）[9].

后来的企业实际运用中,有人提出了“零营运资金管理”的概念.所谓的零营运资金管理是指从企业的营运资金管理的角度,在满足企业的流动资产的需求下,尽可能降低企业在流动资产上的投资,并大量利用企业的流动负债进行融资提供企业的流动资产（刘向平,1997）[10].

随着经济的不断发展以及企业规模的扩张,营运资金跨地区的管理成为好多企业面临的问题.2001年王竹泉探讨了企业营运资金跨地区管理的途径,这一研究成果促进了跨地区经营的企业与上下游供应商形成一种相互协作关系[11].

由于跨地区销售的企业营运资金管理比较复杂,环节多、层次多,不利于企业管理,王竹泉（2005）在原来的研究基础上,针对企业营运资金跨地区管理提出分环节对企业的营运资金进行管理,一个创新的营运资金环节管理模式,这样的管理模式整合了企业的营运资金管理与企业的供应链管理、渠道理论、客户关系管理[12].2007年王竹泉再次深入研究以营运资金管理的重新分类为切入点,提出建立基于渠道理论的营运资金管理新框架,开创了我国营运资金管理研究的新视角,为我国营运资金管理的理论研究创新奠定了基础[13].

实践中营运资金管理模式出现了不少问题,如营运资金的短缺、营运资金管理薄弱且效率低等.经研究发现：将营运资金管理提升到企业战略管理是必然趋势,营运资金管理模式的重点分析对象有工期成本、企业建立成本控制运行机制（刘宁,2011）[14].

3.2 营运资金管理实证研究

刘运国、黄瑞庆（2001）采用关于资产结构和资金来源结构的两个比例,对沪深股市的上市公司1997年报数据进行聚类分析,然后对聚类所分的组进行盈利能力指标的方差分析,得出结论如下：（1）企业的收益能力与营运资金管理策略有很大关系,目前我国大部分上市公司的营运资金管理实行中庸型管理策略,即流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动；（2）即使被认为管理良好的公司,其流动资产比例普遍偏高,这将导致企业在固定资产投资和技术改造方面缺乏冒险和创新的精神,从而影响企业的成长性和最终获利能力[15].

刘翰林（2006）利用统计分析方法,以上证180家指数成分股为样本,分析行业因素对营运资金需要量的影响.结果显示,行业影响因素包括企业产品的生产周期、企业所使用的交易方式、企业所处行业的资本结构,而行业对企业营运资金需要量的的影响是复杂的、多方面的,而非单一的简单影响[16].

王竹泉自2007年以来,开始对上市公司营运资金管理绩效变化趋势及管理绩效情况进行调查分析,调查结果明：1997年到2006年我国上市公司的企业营运资金周转期总体上处于下降的趋势,说明我国上市公司营运资金管理绩效在此期间属于不断提升状态,而且各个行业之间的营运资金管理绩效水平存在较大的差异[17].

3.3 营运资金管理效率评价的研究

以上总结以前学者不仅对营运资金管理的内容进行探讨,并且结合实证探讨了营运资金管理与公司盈利能力的关系.然而如何评价营运资金管理的效率同样也是我国国内不少学者重视的研究方向.继而国内各种各样的评价方法层出不穷.

有学者强调必须从企业的风险和收益两个方面评估企业的净营运资金状况.从风险的角度看,为了降低财务风险,企业一般会选择增大其流动性,即保留较高比例的流动资产,然而随着对流动资产投资的增加,企业并不一定能够获利,相反会削弱企业的投资收益.从收益的角度看,如果企业利用资本成本较低的流动负债运用到企业盈利能力较高的长期资产上,虽然提高了企业的整体盈利水平,但企业的净营运资金偏少,企业很有可能面临无法到期偿还债务的风险（毛付根,1995）[18]. 有学者研究中利用货币资金周转期来评价企业的营运资金管理绩效,提出货币资金周转期的公式：货币资金周转期等于应收账款周转期+存货周转期-展延的应付账款周转期（刘向平,1997）

还有学者试图在传统的营运资金管理评价指标的基础上建立一种新的绩效评价体系,更加注重财务指标与非财务指标的平衡,创建一个单一的集成指标来考核营运资金管理的总体流转情况（郁国建,2000）[19].他在文章中提出了购转销周转率公式：

购转销周转率等于360/购转销周转天数

购转销周转天数等于应收账款周转天数+存货周转天数+应付账款周转天数.

结合我国营运资金管理的现状,2006年杨雄胜等人分析了应收账款周转率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足,指出周转额应是某一形态的垫支资金不断收回到原有状态的数额,同时提出将应收账款周转率改为应收账款平均账龄指标进行衡量[20].

继而各种各样的评价方法层出不穷,有的建立了营运资金整体运作参考模型,即以现金流量周期模型的绩效衡量指标为基础,将营运资金活动看成一系列的流程,对企业如何有效利用资源创造价值给予了合理的解释,其特别关注成员企业对营运资金活动的流入和流出双方的绩效预期,是目前影响最大、理论上比较可行的评价模型；有点从企业营运资金占用比例、来源结构、管理绩效三个方面构建营运资金评价指标,重新概括出营运资金管理绩效的评价指标分别为：现金周转期、营运资金周转期、营运资金周转期、剩余日、渠道营运资金周转期（李文,2011）[21]；有的运用层次分析法,选择涉及营运资金营运能力、偿债能力等的9项具体指标,建立营运资金绩效指标评价模型,为企业营运资金绩效管理提供参考（李争光,李萍,施鲁莎,2011）[22].