欧洲的负利率政策的产生及效果

欧洲的负利率政策的产生及效果

【摘要】2014年6月5日，欧洲央行宣布将欧元区基准利率下调至0.15%，隔夜贷款利率下调至0.4%，同时，欧洲央行还首次将存款利率至-0.1%。这是欧洲央行历史上首次将隔夜存款利率下调至负值。本文从负利率政策的简介、欧洲央行实行负利率政策的背景及原因出发，探讨欧洲推行的负利率政策的成效。
【关键词】欧元区负利率政策
一、负利率政策
利率是获取一定资金所需要支付的价格。对使用者而言，利率是持有资金的机会成本。负利率，顾名思义就是指利率为负，指的是债务人会获得利息、债权人反而要支付利息，但这里所说的利率是指商业银行在欧洲央行的隔夜存款利率，而不是现实生活中银行对银行存款所提供的利率。负利率政策是非常规的货币政策，突破了传统货币政策中零利率的下限，主要应用于商业银行在央行的准备金存款，且多数央行设立了一定的豁免额度。其本质上是一种超宽松的货币政策，是为了应对当前世界经济发展状况的多样性和复杂性而产生的，我们可以将其理解为各国中央银行对商业银行过度存款的惩罚性措施。目前的负利率操作主要有以下两种方式：一是政策利率直接为负；二是采取分层利率政策，仅对部分层级的准备金执行负利率。
二、欧洲负利率政策产生背景及原因
（一）欧元区面临严重通缩压力和失业挑战
自欧债危机爆发以来，由于债务危机冲击、财政整固、结构改革、工资下降和需求不足等原因，欧元区和欧盟经济复苏不力，已经陷入了实质上的通缩状态。2014年5月，欧元区的通胀水平为0.5%，已经连续8个月低于1%，葡萄牙、希腊等通胀率在部分月份甚至出现了负值的情况。而欧洲央行的货币政策目标是让通货膨胀率维持在2%左右。因此在这一背景下，欧洲央行推出负利率政策，是为了引领市场预期转向积极，通过迫使银行更多放贷给企业的方式，在理论上可使资金更多地进入实体经济，扭转持续通货紧缩的趋势，刺激经济的发展。
截至2014年4月底，欧元区平均失业率高达11.800，而且整个就业市场改善的进程较为缓慢。到了2014年-2016年9月，欧元区失业率一直维持在10%以上，严重影响民众生活水平和经济效率提升。而且，经济中的失业问题有演变成政治问题的趋势，民众不满情绪不断上升，欧洲极右势力在快速膨胀，5月底欧洲议会选举的结果实际上是经济问题政治化的一种表现。因此，急需欧洲中央银行采取行动降低欧元区的失业率。在此期间欧洲央行一共进行了四次降利率的调整，目的就是为了通过负利率政策挤压银行的资金至私人部门，理论上可以促进企业投资的增加进而带动就业的增长，从而实现降低失业率。
（二）欧元升值，欧元区出口增长受限
在欧债危机的系统性风险得到减小、美联储实行量化宽松的政策以刺激经济恢复的背景下，欧元汇率有走高的趋势，由此会导致欧元区出口增长受到限制。欧元的升值，不仅会抑制了欧元区国家出口，而且也不利于欧元区经济恢复。负利率政策的实施可以抑制国际投机性资本对欧元的冲击、使国际游资退出欧元区，使得欧元有贬值的趋势，从而增加欧元区的出口，推动欧元区经济的恢复。
三、负利率政策的效果
（一）通胀目标基本实现
进入2017年，欧元区通货膨胀率有明显上升，在2%波动，基本实现欧洲中央银行的目标。虽然欧洲央行进行了四次降利率的调整，但是2017年以前负利率政策的效果并不显著。2016年欧元区2月通胀率为-0.2%，较1月份的0.3%大幅下降，更为2015年1月以来最低，远低于欧央行设定的2%通胀目标值。这就说明了负利率政策对欧洲央行短期的通胀目标的效果并不明显，但是长期来看，还是起到一定作用的。
（二）信贷效果并不显著
国际清算银行（BIS）出具的一份报告指出，负利率政策一方面确实影响了货币市场的成本，但另一方面并没有如欧洲央行预期那样影响家庭和企业的借贷成本。从2014年初到2016年2月，欧元区非金融私人部门总存款额却从10.98万亿欧元增加到11.66万亿欧元，增幅超过6%；相比之下货币金融机构对非金融私人部门的总信贷额10.65万亿欧元增长到10.74万亿欧元，增幅不到1%。这说明了欧洲央行希望借低利率强迫银行增加贷款给企业，以提高企业的生产能力和生产规模进而推动就业上升的目的并没有达到。
（三）欧元汇率得到较好地调整
欧洲央行于2014年6月宣布实施负利率，欧元兑美元汇率便迅速出现大幅贬值，一直到2015年4月，欧元贬值的趋势才逐渐消去，这说明了欧元区实行的负利率政策在调控欧元汇率上的效果还是比较显著的。2014年欧元区经济形势较为艰难，内需严重不足，急需依赖出口来实现经济的恢复和增长，并实现降低失业率等一系列目标。现在看来，欧元区的负利率政策使得欧元贬值，从而导致欧元资金大量外流，出口迅速增长，经济恢复形势良好，基本实现了调控欧元汇率的目标。
四、总结
负利率政策的出现是各国央行面对新的世界经济发展形势的一种尝试，各国、各国际组织对负利率的评价褒贬不一。比如，支持者IMF主席拉加德于2016年4月召开记者会并发表讲话称IMF支持欧洲央行的负利率政策，负利率总体影响正面，经济增长政策回应需要更快、更深入；而对其前景不够看好的国际清算银行在去年的报告中警告，若欧洲央行进一步下调负利率，或者长期维持负利率，将很难预测个人以及金融机构的行为，这种政策可能带来严重负面后果。经过一段时间的检验，欧洲央行实行的负利率政策在抑制通紧、调整汇率方面成效显著，但是其它目标如增加银行放贷规模，就没有得到很好实现，并带来一定的负面影响。负利率政策是欧洲央行对调节欧元区经济开出的新药方，目前来看它对欧洲经济的恢复起到了一定正面效果，但是随后其正面效果是否会降低、负面效果会不会更加严重、综合收益如何还需要时间来检验。但是从长远?砜矗?长期的负利率政策是治标不治本的做法，并不是恢复经济、可持续发展的好方法。
参考文献：
[1]郑联盛，《欧洲负利率政策的经济政治根源》，2014-7国际金融.
[2]刘明彦，《负利率货币政策能否拯救欧洲经济？》银行家，2014（7）.
[3]努里埃尔?鲁比尼，《欧元区生命迹象》，中国经济信息.
[4]张明哲，《欧洲央行负利率政策探讨》，中国邮政报/2017年/3月/23日/第004版.