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中图分类号：F039 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2011）04-064-02
摘 要 本次由美国次贷危机引发的金融危机历时已经两年,从金融领域的危机到对实体经济的冲击,本次危机表现出了与以往不同的特点.理论界对危机的起因、过程、波及范围等方面都做了较多的讨论探讨,可以说都具有一定的启示性意义.本文以成本收益分析为视角,通过分析参与主体在现有金融体制下所面临的激励,提出了各主体存在着巨大的参与金融创新动机,而承担金融创新风险的责任却相对较小,所以出现了“利益私有化,风险社会化”的困局.所以,金融危机的根本问题在于参与主体的激励问题,只有在正确激励下的自我实施才能使金融体系持续、健康、有效发展.
关 键 词 参与主体 激励问题 成本收益 金融危机
从2007年4月开始,本次金融危机历时已有两年.在两年多的时间中,从单纯资本市场领域内的危机到对经济实体层面的冲击,从群体性的恐慌到局部的稳定,从流动性的突然枯竭到金融中介功能的逐渐恢复,从政府救助方式的犹豫不决到国际货币体系调整策略的浮出水面,危机所涉及的资产数额巨大,波及的金融机构较多,对经济的冲击较深.但从积极的角度来看,我们并没有看到以往几次危机后的跳水式萧条,虽然现在还不能过早断言本次金融危机会就此结束,但是可以肯定的在是现有的社会经济制度构架（如社会保障机制,国际协调机制等）确实起到了一定的缓冲作用,从而避免经济迅速滑向进一步的萧条.在庆幸的同时,我们又必须清醒地对金融危机进行深入的思考.
一、相关概念界定
1．对金融危机的界定
本文所涉及的金融危机主要是指由美国次级住房抵押贷款市场违约概率上升所引发的相关证券市场以至整个金融体系出现功能性障碍的经济情况.不包括由此所引发的对实体经济所产生的负面冲击.
2．对危机中参与者的界定
首先对金融体系的参与者进行界定.根据莫顿在《金融学》中的内容,可以知道金融系统中主要存在着三类参与者,即金融中介机构,信用参与者,政府监管者.
金融中介机构包括银行金融机构、非银行金融机构、信用评级机构等部门,其中银行金融机构包括了商业银行、投资银行、抵押贷款银行等部门,非银行金融机构主要指保险公司.
政府应该充当监管者的角色.作为补充性的制度安排,其主要是为了减少金融体系运行的交易费用,克服市场失灵.
再次,本文的信用参与者,主要包括抵押贷款的申请者和衍生产品的购买者.前者主要指信用等级达到或未达到住房抵押贷款申请标准的申请人.后者包括对冲基金,主权基金,私募基金,养老基金等机构.
总体来说,金融危机发生的根源或许有很多,可能是流动性的过剩,可能是资产证券化等衍生品的泛滥导致的金融过度虚拟化,可能是外部性的非预期冲击,但是归根到底任何波动都是通过金融体系内各参与主体之间根据所面临的正向或负向激励,在做出成本收益分析后,基于此产生了不同的选择而表现出来的.
二、金融危机中各参与主体的成本收益分析
1．金融中介机构
本次金融危机主要起源于美国次级抵押贷款市场,其中涉及的金融中介机构包括以下几类,即以发放住房抵押贷款为主要业务的商业银行,进行衍生品创设并进行承销的投资银行,对衍生品进行信用评级的评级机构,对衍生品提供CDS的保险公司（主要是AIG集团）.这些金融中介机构构成了一条关系紧密,利益高度相关的价值链.住房抵押贷款银行处于价值链的初始端,其他金融中介机构处于价值链的不同位置,通过在这条价值链上的移动,信用风险被押后,但押后并不是没有成本,而是附有时间价值,也就是说随着资产价值的不断膨胀,价值链的终端所承担的风险越来越大,但是能够对风险进行缓释的手段却越来越少.
在经济繁荣时期,市场参与主体的目标首先是利润最大化,所以占美国信贷市场主要份额的住房抵押贷款机构利用较低的利率,大量增加贷款数量以便提高资本收益率.但是由于在过多流动性及美国住房市场供大于求的双重作用下,具有足够个人信用评分（FICO）的借款者不能满足抵押贷款机构的扩张需求,发放足够多的贷款,所以使得商业银行不断降低准入标准及抵押品要求,在耗尽了信用评分较好
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虽然存在风险,但投资银行仍然对外销售了大量的抵押贷款证券,其中很大程度上是因为CDS这种合约的存在.以AIG为代表的保险公司以国家信用为支撑,与投资银行签订了大量的CDS合约.投资银行支付一定数量的保险金,保险公司则为投行的抵押债券提供信用担保.如果基础债券出现亏损,保险公司将根据合约对投行的损失予以赔付.也就是说,CDS将投行的信用风险又转嫁给了保险公司.但是为什么以稳健经营为目标的保险公司会购买那些存在很大违约风险的衍生产品呢?原因在于他们相信信用评级机构给出的评级是客观可信的.为了给自己的资产抵押债券评级,投资银行向信用评级公司提供详细的信息,评级公司根据这些信息给抵押债券评级.在次贷危机爆发前,信用评级机构给绝大多数投行创设的资产抵押债券以AAA的评级,即信用安全程度仅次于美国国债.
该文来源:http://www.sxsky.net/jinrong/hbyx/397998.html
在传统的老金融模式下,资金的供需者之间完全依靠的是商业银行这个中介进行信用的融通,同时商业银行需要受到最低资本金比例要求的限制,贷款人也需要有严格的信用担保要求.但是在新金融模式下,资金需求方的自然属性通过资产证券化被虚拟化了,也就是说价值创造过程中导致了主体的“虚拟性”与工具的“虚拟性”,所以风险具有不可向前追溯性.传统上来说如果一直向前追溯,任何金融资产都是以实体经济为基础的,其价值也与实体经济基本相当；而之所以说是“虚拟”,主要是针对于“虚拟”过程而言,对于实体经济交易没有直接联系的金融资产而言,其创造和交易是“虚拟”的,该“虚拟”过程所创造的金融资产价值之和相对于实体经济价值而言是膨胀的,也就是说,价值链上的参与主体承担风险的可能性被大大降低,大量风险的所有权被分散为微小的单位,使得信用参与者的风险敏感性大大降低,从而进一步强化了成本收益不匹配.
2．政府监管机构
即使在资本主义自由市场经济体制下,政府角色的界定也一直备受争论,虽然政府守夜人的定位被广泛接受,但是具体到现实实施过程中究竟怎样界定政府行政权力的界限,如何使得政府的“有形之手”成为市场“无形之手”的“辅助之手”,而不是成为“掠夺之手”是需要深入思考的问题.市场经济是目前所能想到的最为有效的资源配置形式.但是市场也确实存在诸多不完善的地方,存在失灵的情况,这就需要补充性的制度安排来解决这个问题.民主体制下政府的职能责任使得政府可以担当这个角色.但是又必须承认,市场失灵的地方,政府未必就能够会做得更好,比如在处理信息不完全问题上.特别是政府干预是否能够达到合理性、合法性、公正性的一个重要前提条件是其应该外在于相关参与者的博弈,不应该受到相关利益方的影响,方可起到中立仲裁的效果.否则一旦政府进入到了相关市场利益博弈方的关系之中后,那么政府的监管者角色就很难达到预期的效果.
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还有一个必须认识到的问题,即金融市场的特殊性.虽然政府也在不同的市场领域扮演着监管者角色,但大多数是对产品与服务的监管.但是由于金融机构天生具有的中介性、高风险性,高外溢性,高杠杆化,政府必须还要对金融机构本身进行监管.这就使得政府监管的中立性更加重要.从金融市场的发展史来看,监管是必要的,金融市场应必须得到监管,但是监管的程度问题也应该得到足够的分析.通过下面的分析,可以看到正是美国监管体系中都存在着一定制度性的缺陷,从而使监管机构应具有的缓冲作用没有得到有效的发挥.
通过对比可以看到尽管美国存在着较为完善的监管框架,但是仍然存在着监管的灰色地带,监管机构能够尽职监管,但也只是在现有法律安排下进行监管,没有安排之外的监管的激励.其次我们可以看到政府四年进行一次选举,而本轮经济上行周期持续了将近十年,很多体制上的弊端都被繁荣所掩盖,因此政府进行改革的动力会大打折扣.
3．信用参与者
本次金融危机的信用参与者是指那些申请住房抵押贷款的借款者,以及那些购买衍生产品的对冲基金,社险机构,养老基金,主权基金等机构投资者.作为价值链之外的存在主体,当他们参与其中时,与位于价值链中各参与主体相比,可供他们转移分散风险的工具非常有限.金融危机的爆发,给他们造成了损失,但是这些损失更多来自于实体经济的损失,也就是说是财富负效应引起的损失.而真正来自于金融实体层面的冲击事实上是有限的.
如何撰写金融危机硕士论文
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具体来说,首先抵押贷款的申请者主要分为两类,一类是信用评分达到了申请抵押贷款要求的人,另一类是没有达到要求的人.对比危机爆发前后两类参与者之间的福利变化可以知道.对于前者来说,由于他们有着稳定的收入来源,较好的信用记录,较强的还款意愿,他们的信用违约概率较低,对他们放款的银行面对的违约损失率也较低.在金融危机爆发前后,他们的抗风险能力较强,所以从影响与被影响的角度来说,他们受到的冲击不大.后者虽然因为没有固定的收入来源或是收入来源较低,但是必须看到,由于他们本身并没有什么有效的资产对贷款进行抵押,而次级抵押贷款机构在他们不符合信用评分要求的情况下对他们发放了贷款,使得他们有了房子可以居住,福利上是增进的.虽然在危机爆发之后由于上升的利率使得他们丧失了偿付的能力,这自然会更加降低他们的信用评分水平,但是对于原本评分就较低的这类人这并没有什么更大的不同.
只不过是又回到了原来的状态,而且政府在次级抵押贷款的违约上升时为丧失还款能力的人提供了担保,并通过减税等手段来维持他们现有的收入水平,从而使得他们可以暂时保有房屋,所以很难说金融危机给这类人造成了较大的损失.
三、结论
通过以上的分析,可以看到在现有金融体系下,各参与主体之间的行为实施所产生的成本收益之间不能够进行等量匹配.在很大程度上,投机行为的风险收益大于风险损失,激励其成为风险偏好者,资产泡沫的不断扩大,各参与主体之间都分得了相应的利益.在繁荣时如此,当泡沫破灭时也没有足够的惩罚机制对其进行约束.进一步来说,流动性过剩,贷款利率的上升,金融过度的虚拟化,确实是引起危机的原因,但是这些都是输入到参与主体的外生环境变量,同样的变量在其他金融体系下未必就会产生在美国出现的问题,因为激励问题才是最根本的问题,负向的激励会带来消极的行为,从而使风险不断的累积,并最终导致危机的爆发,凡被涉及到美国金融体系下的参与者都受到了这种负向激励的影响.因此,本次金融危机的启示是解决危机就要规范参与者的行为,规范行为就要改变激励,改变当前的激励,改变预期的激励,而激励问题更大程度上需要依靠制度规范固化下来.
参考文献：
[1]许爱田,白钦先.金融虚拟性研究.北京:中国金融出版社.2008.1.
[2]白钦先,谭庆华.金融虚拟化与金融功能再认识――对次贷危机的理论反思.
[3]帕特诺伊著,邵琰译.当代中国出版社.2004.7.
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