摘要：资本市场上，常常出现中小投资者的回报被掠夺，甚至化为乌有的现象。究其原因，根源在于上市公司责任缺失，无视中小投资者的权益；中小投资者缺少话语权，逐渐对现金分红漠不关心。如何促进中小投资者投资回报的合理回归呢？关键在于强化现金分红管理，其一，严格上市标准，将现金分红回报率要求列入上市标准中。其二，严格融资要求，将现金分红与市场融资相结合。其三，重构高管绩效评价体系，将解决中小投资者回报问题与高管收入的增减、股权激励相结合。其四，改善诚信环境，严惩资本市场的失信行为。
关键词：中小投资者投资回报合理回归
在我国资本市场不够成熟且近年来走势不佳的情况下，“投资者回报”的现状不容乐观，作为投资者的重要组成部分，中小投资者从投资活动中获得的回报是十分有限的。这种现象无疑阻碍了资本市场的稳定和良性发展。笔者着眼于解决资本市场中小投资者的回报偏少的问题，追根索源，找到了四种解决办法。
一、目的和意义
研究中小投资者回报问题，旨在帮助中小投资者获得适当的投资回报，确保资本市场有源源不断的资金来源，促进资本市场的良性发展。
资本市场的稳定发展是以源源不断的资金投入为前提的，而资本投入必须以合适的分红回报作为条件。换言之，资本市场的稳定发展建立在给投资者恰当回报的基础之上，因为投资者回报与投资者满意度、投资意愿高度相关。投资者回报越多，满意度越高，投资者对资本市场的信心就越高，投资热情上涨，随之而来的就是大量的资金注入。
二、问题症状——现金分红被剥夺
客观分析中小投资者的投资回报现状，是解决中小投资者回报问题的前提。综观资本市场中小投资者的回报状况，主要有如下三方面表现。
第一，中小投资者的现金分红被剥夺。投资者回报主要分为股票股利和现金股利，相对于机构投资者和大股东而言，现金分红对广大中小投资者更具现实意义，因而在中小投资者回报中，现金分红最为重要，是最主要的回报方式。然而，研究表明，广大中小投资者所得到的现金分红十分有限，甚至有无法得到现金分红。例如：“金杯汽车”上市18年来从没给股民分过一分钱；而“南方航空”在7年时间里也没有给股东分过一分钱。并且这种不分红或者少分红的现象并非个案，它甚至已是一种“理所当然”的常态。中小投资者苦苦追求的投资回报不过是镜中之花。因为上市公司会理所当然的将投资利润用于扩大再生产而非分红。笔者认为，这种未经他人允许，用他人的投资收益进行再投资的行为是一种极不负责的掠夺行径，它严重侵犯了中小投资者的正当权益。
第二，有限的现金分红波动性大。部分经营理念好、经营效益好、勇于对中小投资者负责的公司会根据实际情况按时予以现金分红，但是回报的波动性却很大。一般而言，大部分企业的投资回报遵循“利润多则多分、利润少则少分”的原则。由于企业的利润是一个变量，所以投资者的回报往往成波浪形分布。对于中小投资者而言，其投资回报经常经历“波峰”“波谷”。这种大幅度波动的投资回报不仅使得中小投资者无法提前进行收支安排，而且不利于建立、巩固投资者的信心。
第三，过分看重股票买卖价差。既然现金分红是海市蜃楼，投资者更多的将赚钱的希望寄于买卖股票的差价上，显然，这将使得投资收益变得很不确定。而且过分看重价差，使得投机分子有机可乘，恶意炒作股价，带动中小投资者跟风，不仅扰乱资本市场的秩序，而且往往使得广大中小投资者的投资回报更加不确定，甚至导致亏空。显然，这种结果会严重打击了中小投资者对金融投资市场的信心，给资本市场的资金来源带来了带来了极为不利的影响。
上述中小投资者回报的现状导致的不良影响有四：一是对投资者的财务计划造成不利影响。二是使中小投资者对企业的信心、意愿下降。三是使一部分风险承受能力较弱的中小投资者望而却步，企业流失部分资金来源。四是对企业自身造成伤害，如不利于建立科学规范的企业财务预算；不利于塑造良好的企业形象；对投资者的吸引力下降，等等。
三、问题根源——上市公司责任缺失
探究中小投资者投资回报问题的根源，是寻求出路，找到解决办法的关键。研究发现，中小投资者投资回报问题的根源主要有两个方面。
（一）上市公司责任缺失。
其一，融资只为圈钱。部分上市公司在融资之后，忽视回报，即使在经营中获得了大量的利润，也将其用于扩大再生产而非将其用于回报投资者，这就是所谓的“重融资而轻回报”。这种现象已渐成为我国资本市场上的病态表现，对资本市场的发展造成了不良的影响。据统计，中国的上市公司在过去的21年中融资达到4.3万亿元，但是普通股东累计得到的分红却仅为0.54万亿元，融资金额为回报的7.69倍，年收益率只有2.6%。截至2010年，A股市场20年给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不到17%，年分红回报率仅8‰。这种饮水不思源的做法会严重挫伤投资者的信心，长此以往，后果堪忧。
其二，大股东与中小股东利益分配不均衡。由于中国股市还处于发展之中，并不完善，很多上市公司的股权被控股股东、大股东廉价持有。而在一定时期内，企业可用于分红的利润是定量的，大股东与中小投资者的利益总存在着“此消彼长”的关系，于是，就出现了“为谁分红”的问题，即到底是以大股东的利益为重抑或是中小投资者的利益为重。显然，中小投资者在“为谁分红”的问题中是处于弱势的，话语权不足。如若控股股东和大股东想多获益，那么中小投资者可能很难从现金分红中分得一小杯羹，即使是一滴汤都难。
其三，高价发行公众股。一般情况下，我们会用投资回报率来衡量投资的效率。投资回报率=年投资利润/投资总额（年投资利润即为投资回报）。目前，我国频频出现高价发行公众股的现象，股票的高价发行，使得投资总额大幅度上升，在一定时期内上市公司的分红金额是有限的，股票的发行价越高，投资回报率就越低。以中石油为例：数据显示，中石油去年每股分红占每股收益45.29%，但由于中石油A股发行价是16.70元，它的回报率只有2.06%，而同期银行一年期存款利率为2.25%，相比之下，将钱存入银行更为划算。同时，令人十分讶异的是“中石油集团”的现金分红回报率却高达25.88%，其得到的红利为543亿元，与公众股东得到区区13.77亿元的红利相比，差别之大实在令人咋舌。这是由于“中石油集团”是以每股1.33元来认购股份的，而公众股的发行价却高出了12.56倍。
（二）中小投资者缺少话语权。
在投资回报话语权方面，中小投资者长期处于弱势地位，他们在分红方案制定和实施过程中缺乏发言权，导致其维护自身权利、提高自身利益的能力受限，对于大股东侵害自身利益的行为，处于弱势地位、没有发言权的中小投资者往往是怨怒交织却又不能有效诉说。长此以往，终于导致中小投资者对分红制度漠不关心，而这种“漠不关心”又反过来助长企业对中小投资者投资回报得持续冷漠视之，使其继续侵害中小投资者的权益。另一方面，中小投资者投机心态严重。投资市场中虽然有投机现象，但却不是投机市场。但是大部分中小投资者投机心态非常严重，他们更多的是将希望寄托在股价的价差上，希望从股票买卖的差价中获得利润。这种摒弃现金回报，以买卖股票的差价作为盈利主要基点的做法，虽是无奈之举，却也折射出中小投资者维权意识的欠缺以及相关知识的贫乏。
五、问题出路——强化现金分红管理
为了资本市场的良好发展，必须早日解决中小投资者回报问题。笔者以为，改善投资者与企业的关系、促进中小投资者投资回报的理性回归，必须从“严格现金分红监管”入手。
1、将现金分红回报率列入上市标准
将现金分红回报率列入上市标准，旨在通过制定相关标准将投资者回报与上市公司的融资工作和企业利益切实联系到一起，使现金分红与企业上市“难舍难分”，强迫上市公司对中小投资者回报的问题加以重视。如：现金回报率低于同期银行存款利率就必须限制上市；并在再融资中规定中加入对“现金分红”的要求等等，促使企业对中小投资者回报问题予以高度关注和落实。
2、将现金分红与高管的绩效挂钩
现代企业的所有权和经营权已经发生了分离，公司的经营者很可能会以自身利益为出发点而忽略股东的利益（特别是原本就已很“脆弱”的中小股东的利益）。为此，有必要将“现金分红”纳入其绩效考评维度之中。根据企业的规模、产销量等方面建立高管绩效考评模型。如g=f（x,y,z）,g为高管绩效，x代表现金分红完成度，y代表销量，z代表企业规模。（可根据企业具体情况设立）。将现金分红与高管的绩效挂钩，用现金分红问题影响高管收入的增减，促使高层管理者竭力改善中小投资者的回报。
3、严惩现金分红的失信行为
加大对资本市场失信行为的惩戒力度，绝不姑息。对于在现金分红政策中的违规行为，如：红利不分配、不按事先承诺分红、未经中小投资者允许将利润全部用于扩大再生产等失信行为，证监会应严查严惩，情况特别严重的，可以责令其退市。如此，才能增强中小投资者的信心，改善资本市场的诚信环境，促进资本市场的良性稳定发展。另外，证监会还应该从提高信息披露质量着手，为投资者的投资活动营造良好的氛围，使中小投资者能够获得更为真实、足够的信息，以帮助他们做出理智的决策，切实保护资本市场上的弱势群体——中小投资者。
此外，还要着重提高中小投资者对现金分红的关注热情。督促企业建立股东类别表决机制。即：在涉及不同类别股东利益时，必须经过不同种类股东代表分别审议并各自通过后才能生效。还可适当的降低中小股东行使提案权的门槛，比如：将行使提案权股权集合的比例从5%下调到3%或者是更低。给中小投资者创造更多的发言机会，提升中小投资者地位，保护中小投资维护自身权益的权利，激发他们对分红政策制定和实施的热情。
四、结语
综上所述，中小投资者回报问题是建设良好投资环境的重要课题，它是联系投资者与资本市场的纽带之一，不论是对于企业还是对于中小投资者，都有着十分重要的意义，从强化现金分红的监管入手，加快解决中小投资者回报问题十分必要，基于此，作者形成此文。
参考文献：
【1】皮海洲，《强制分红需重视投资者回报》，《中国经济网》，2011-11-14
【2】孙立坚，《发展资本市场要考虑投资者回报》，《中国广播网》，2011-11-13
【3】皮海洲，《增加投资者回报须从解决三高发行入手》,《证券时报网》，2012-1-6
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