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中图分类号：F830 文献标识码：A
内容摘 要 ：自从1997年亚洲金融危机尤其是2007年次贷危机以来,学术界兴起了对巩固经济和金融风险管理的研究热潮.本文首先分析了金融危机的外部冲击的主要形式—投机冲击,然后构建了金融危机传导的时间层面和空间层面框架,最后系统地阐述了金融危机传导的具体途径.
关 键 词 ：金融危机 投机冲击 传导
金融危机最开始表现为固定汇率的瓦解,而后则呈现出外汇市场、银行、房地产市场、股票市场同时出现崩溃的复杂症状.为什么追求经济自由化和宏观经济稳定的政策框架反而导致了金融系统的危机?金融危机理论由此应运而生,其研究的主要范例包括20世纪80年代初拉美的债务危机、1994年到1995年的墨西哥危机和1997年的东南亚金融危机.与此同时,发达国家也同样难逃金融危机的厄运,由2007年美国次贷危机引发的全球金融危机的影响扩大,欧盟各国之间所组成的最优货币区域也时常受到投机商的攻击,而频频告急（时寒冰,2011）.
鉴于金融危机巨大的破坏性,对于金融危机国际冲击传导机制的研究尤为必要.本文首先分析了金融危机的外部冲击的主要形式—投机冲击,然后构建了金融危机传导的时间层面和空间层面框架,最后全面、系统地阐述了金融危机传导机制的具体途径.
金融危机投机冲击的经济学意义
(一)金融危机投机冲击存在的意义
金融危机所受的投机冲击往往与国际上的大量游资直接相关.国际游资的特点是流动性强、善于投机；通过左右外汇、期货、证券等市场的行情获利.国际游资是伴随着国际经济金融一体化的潮流发展起来的,其中发端于20世纪60年代的离岸金融市场是其产生并不断壮大的市场依托,而乔治·索罗斯的“量子基金”则正是国际游资经常性的、最具典型意义的载体形式（李小牧,2001）.
怎样撰写金融危机本科论文
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对于索罗斯的金融投机活动,应该从经济学意义上加以理性的分析.由于具有鲜明的高利驱动、高流动性两大特征,国际游资的资金运作较之其他市场势力呈现出更加浓厚的投机色彩.在任
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事实上,在市场经济中,只要有“机会”谁都会想方设法地乘机介入.索罗斯曾告诫说,“市场中留有投机空间是各国政府的错误”,“我只能一而再地对盲目信任市场的魔力发出警告”.这就说明,是各国政府自己创造了市场投机机会,谁都会看到机会进行投机去赚钱,不同的只是程度大小而已.与此相对照,在这次东南亚金融风暴中,与美元挂钩的货币中只有港元依然汇率相对稳定,就连索罗斯也不得不承认市场压力不会动摇港元的地位,而冲击港元的投机者不会因此致富.其原因就在于中国香港地区经济状况良好,正处于回升阶段,金融体系较东南亚各国健全、银行能自律配合,加上中国香港发行港币现钞有充足的美元储备作保证,而且在管理机制上,对金融市场的监管更加完善,可及时掌握炒家的动向,因此所受影响较小.
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投机与投资作为两种交易行为,二者不仅可以相互转化,而且在很多情况下是组成一个完整市场不可或缺的两个部分,否则将极大地降低市场配置资源的有效性.
(二)金融危机投机冲击的负面效应
国际游资的投机操作也明显地存在着可能增大市场价格波动幅度的负面效应.在自由浮动的汇率制度下,国际游资的外汇投机活动实际上取代了中央银行对外汇市场的干预活动,它们根据自己对未来汇率水平的预测来进行即期以及各种衍生工具的外汇交易,从而在客观上或是维持了汇率的稳定,或是加速了汇率的变化.在当今国际货币体系下,各国出于自身经济利益考虑都要或多或少地利用外汇储备干预市场,影响本币汇率的走势.这样,在外汇市场上就出现了一个针锋相对的博弈局面,一方是以维护国家利益为目的,掌握国家外汇储备资金的一国货币金融当局,另一方则是以牟取最大风险利润为目的、拥持庞大国际投机资金的国际游资,双方较量的结果表面上看是取决于资金力量的对比,而在更深层次上则受制于双方市场交易行为所代表的对经济形势的判断或预期与客观实际的距离.
在本次东南亚金融危机中,有关东南亚国家在集中于经济长期高速发展的情况下,累积了许多被各国所忽视的问题,诸如经济过热、持续性通货膨胀、外债总量与结构不合理、外汇与金融监管弱化、经济结构失衡等,实际上已经埋下了金融危机的隐患,在此背景下,这些国家的金融当局坚持高估本币的汇率政策,并且不切实际地加大开放其国内金融市场的力度,这又为金融危机的爆发准备了必要的条件.于是,在外汇市场上,极善捕捉时机的国际游资不仅以其惯用的“高杠率”的操盘手法调动了巨额投机资金,而且更以其比较贴近客观经济实际的判断和预期赢得了其他主要市场参与者的认同,索罗斯的“量子基金”在东南亚金融危机中的表现就是其例证.
金融危机传导的时空层面框架分析
(一)时间层面
金融危机是金融风险累积到一定阶段的产物,其在时间层面上有一个产生、发展和传导的过程,如图1所示.
图1表明,金融危机的根源在于经济结构的失衡,包括内部经济结构的失衡和外部经济结构的失衡等,当一国经济处于这种失衡状态中时,一旦面临外部冲击,如投机冲击等,或者受已有金融危机源头国的影响,通过贸易传染、金融联接以及示范效应等外部因素的触发,通常率先爆发货币危机、银行危机或债务危机中的某一种或两种.而率先爆发的危机,很快会诱发其它种类的危机,由此使得三种危机可能同时交织在一起,造成金融危机的全面爆发,而且这种过程还会以同样的方式传染给其他的国家和地区.
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(二)空间层面
从空间层面上来看,随着经济全球化和金融自由化的不断发展,一国金融系统与国际金融系统的关系日益密切,国际金融市场的波动会迅速传递和影响到某一国,其具体传导过程如图2所示.
由图2显示,金融危机会由源发国向其他国家进行传播和扩散,而由源发国传导到受害国的途径有很多,包括汇率制度、各种外部冲击、国际负债、公众的心理预期等.
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