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【摘 要 】随着证券市场的迅猛发展,证券投资日益成为人们经济生活的重要组成部分,在投资过程中,在投资过程中,由于投资心理所导致的认知偏差最终引导投资者的行为偏差的现象正受到人们越来越多的关注.本文首先介绍了行为金融的产生背景,然后对证券市场投资者的行为异象进行分析,并提出相应的投资策略.通过探究投资心理及投资行为将势必为引导投资者理性投资、提高我国证券市场效率提供理论依据.
【关 键 词 】行为金融；投资行为；金融异象；投资心理；投资策略
一、行为金融产生背景
1950年代,冯·纽曼和摩根斯坦从个体的一系列严格的公理化理性偏好假定出发,运用逻辑和数学工具,发展了期望效用函数理论.阿罗和德布鲁将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中,成为处理不确定性决策的分析范式,进而构筑起现代微观经济学并由此展开的包括宏观、金融、计量等在内的宏伟而又优美的理论大厦.这些理论并不认为投资者的心理会妨碍他们做出正确的投资抉择,因此,传统的经济学建立在以下两个假设之上：1.人们的决策是理性的.2.人们对未来的预期是没有偏差的.
然而,一些非主流的经济学家却发现,期望效率理论存在严重缺陷,现实中特别是金融市场里人们的很多决策行为,无法用期望效用函数来解释.行为经济学家提出了很多著名的“悖论”向主流经济学家发难,像“阿莱斯悖论”“股权风险溢价难题”“羊群效应”“偏好颠倒”等,经济学家开始修补经典理论,修改效用函数、禀赋、技术和市场信息结构等,但迄今没有满意的答案.期望效用理论开始受到怀疑,经济学家们越来越意识到人类行为本身的重要性.认知心理学的概念和分析方法被引入经济分析.从2001年素有小诺贝尔奖之称的Clark奖被授予行为经济学家拉宾,到2002年诺贝尔经济学奖颁给行为心理学大师丹尼尔·卡尼曼,反映了主流经济学对行为金融学分析方法的反应和认可.
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二、证券市场投资者行为异象分析
(一)投资者群体行为异象之羊群行为
传统金融理论还包含一个重要的假设：投资者之间的随机交易.行为金融认为投资者之间的交易并不都是随机的.”根据李心丹在其《行为金融学—理论及中国的证据》中的定义,“羊群行为”是指由于受其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略,即投资者的选择完全依赖于舆论（随大流）,或者说投资人的选择是对大众行为的模仿,或者过度依赖于舆论,而不是基于自己所挖掘的信息.
(二)投资者个体行为异象
1.过度交易
在经典的Merton模型中每个投资者购买个股票都是市场投资组合,此时,市场中应该不会发生任何交易.在理性预期模型中,如果投资者不存在异质性,交易同样不会发生.即便假定投资者拥有不同的信息,但只要“投资者是理性的”这一信息是公共信息,交易同样不会发生.因为,一个投资者不会购买另一个投资者出售的股票.然而,现实中人们却看到,无论是成熟的证券市场还是新兴的证券市场,股票交易的年换手率都相当高!而行为金融学家对过度交易行为的解释是：人们在决策时存在过度自信倾向,而过度自信导致了投资者意
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2.处置效应
大量文献证明,投资者在处置股票时倾向于卖出获利的股票,而持有亏损的股票,Shefrin和Statman将这一现象称为“处置效应“.具体来说,处置效应是指投资者在出售资产时的表现：投资者更愿意在盈利时卖出他们所持有的资产,而不愿意卖出那些比他们购买时价格低的资产；投资者总是过长时间的持有那些持续下跌的资产.Shefrin和Statman认为,投资者很厌恶去承受与损失有关的遗憾造成的伤痛.而均值回归的非理性理念是对投资者处置效应现象的另一种解释,Shiller的调查研究证实了投资者普遍认为在下跌之后,股价很快就会上涨.
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3.投资者分散度不足之本地偏好理论
大量的研究表明许多投资者在选择投资组合时,其投资的分散度大大低于传统投资组合模型所要求的程度,具体表现为“本地偏好”（大部分投资者将资金投资于国内金融市场）,而经典理论则认为应跨国投资以分散风险.French和Poterba(1991)在对美国、日本和英国的投资者研究中发现,美国、日本和英国的投资者分别以98.3%、98.1%和82.0%的比例持有本国股票,而这三个国家股票市场的市值占全球的总额远远低于这样的比例,这表明投资者愿意将绝大部分资金投资于本国市场.这种本地偏好理论不仅存在于全球金融市场的国家之间,还存在于国内的地区之间.行为经济学家将其归因于投资者的“模糊厌恶”.即在模糊的情况下,人们感觉不能明确一个赌博的可能性分布,进而对这个赌博没有信心,因此人们总是试图回避模糊.
三、总结
市场参与者的非理性造成的行为偏差导致了市场价格的偏离,而若能合理利用这一偏差将给投资者带来超额收益,这就形成了行为金融学的投资策略.由于人类的心理决策特征是在长期演化过程中逐渐形成的,所以某些行为是稳定的和跨文化的.相应地,行为金融投资理念的交易策略也就更具有相当的持久性.对于投资者而言,行为金融学的指导意义在于：可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标,即在大多数投资者认识到自己的错误之前,投资那些定价错误的股票,并在股票价格正确定位之后获利.目前发达国家金融市场中比较常见且成熟的行为金融投资策略有：反向投资策略、惯性交易策略、成本平均策略和时间分散化策略.
经济学自把人类决策行为作为研究对象的那一天开始,就已命定,经济学永都不可能仅仅是经济学、数学,他还是社会学、心理学、历史学哲学和美学,它是对人类心灵和灵魂永无止境的求索.
众多学者对我国股市的实证研究都证明了证券投资者投资偏差的存在,一方面证明了行为金融学的基本假定即投资者的有限理性和非理性因素的存在,另一方面也是我国证券市场发展不规范的结果,此结果又进一步加剧了投资者的行为偏差.更为严重的是,证券市场的违法违规者利用投资者的行为缺陷恶意操纵市场,严重危机中小投资者的利益,损害了投资者对证券市场的信心,从而严重阻碍了证券市场的发展.对此,应建立完善的投资者保护机制,倡导正确的投资观和投资理念,切实保护投资者的利益.
参考文献
[1]李心丹.行为金融学—理论及中国的证据[M].上海三联书店,2004.
[2]罗航,张萍.中国股市惯性交易策略的实证研究[J].中南财经政法大学学报,2009(5).
[3]陈野华.行为金融学[M].西南财经大学出版社,2006.
[4]张谊浩,陈柳钦.中国行为金融研究综述[J].财经政法资讯,2004(6).
[5]李心丹,王冀宁,傅浩.中国个体投资者交易行为的实证研究[J].经济研究,2002(11).
作者简介：马晨希（1992—）,女,山西永济人,现就读于四川大学经济学院.
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