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自金融资产管理公司（AMC）开始商业化转型以来,近年来频频与信托公司擦出火花,从投资信托到不良资产收购,一度引起资产管理市场的关注.本文通过对信托公司和金融资产管理公司合作背景及原因进行研究,分析双方合作的方法和路径,预测双方的合作前景.
一、合作背景及原因
(一)金融资产管理公司（AMC）商业化转型的利益驱动
1.转型的背景
作为中国银行业改革的产物,金融资产管理公司是国内金融市场上为数不多的专业处理不良资产的机构.在过去的十多年中为中国银行业的稳定与发展、国有企业的改革与脱困,以及社会信用体系的维护作出了积极贡献.但是,随着中国金融市场的改革与发展以及金融服务的不断深化,金融资产管理公司在完成了政策性不良资产处置的历史使命后,随着不良资产的减少,资源的枯竭,向商业化转型已经是大势所趋,刻不容缓.
2.转型的原因
（1）生存的客观需要.在完成政策性不良资产处置后,资产管理公司的主业仍是存量不良资产处置,但处置节奏已经很缓慢.尤其是近几年处于信贷扩张期,商业银行不良率正处于历史最低点,AMC获得新业务的机会越来很少,而且商业银行越来越倾向于自行清收,很少向市场推出不良资产包,AMC面临“无米下锅”的尴尬境遇,迫切需要寻找新的项目源.
（2）业务发展的需要.商业银行经营活动不可避免要产生不良资产,需要专业机构提供服务与支持,有效盘活和化解不良资产.特别是随着中国经济的发展和居民收入水平的提高,资产管理已经成为一个潜在的巨大市场,与市场总需求相比,仍缺少能够与之相称的大型金融机构.面对新的经济金融形势和需求,金融资产管理公司在中国有长期发展的必要,但其过去处置政策性资产所形成的经营理念、管理模式、机制体制等与商业化业务发展不相适应的矛盾日益突出,迫切需要通过商业化转型加以改善.
3.转型的方向
如何商业化转型,金融资产管理公司不约而同选择了金融控股集团模式.四家资产管理公司开始获得保险、基金、投行、期货、信托、金融租赁等牌照,走上了混业经营的道路.
(二)信托业刚性兑付潜规则创造了金融资产管理公司的需求
1.信托业的超常规发展
一法两规等一系列法规的相继出台,中国信托业逐步走上了法制和规范的发展轨道,受托资产规模连续保持强劲增长态势.从2006年的3500亿元到2012年一季度的5.3万亿元,仅仅5年多的时间,信托业管理的资产规模增幅超过10倍,年均增长率高达68%,成为中国金融业的一个奇迹.5万多亿的受托资产规模不仅提升了信托业的影响力,也吸引了资产管理公司等诸多资产管理机构的眼球.
2.房地产信托的集中兑付打开了合作的时间窗口
得益于近2年来的房地产调控,以及央行连续加息提存,紧缩银根.自2010年以来,房地产信托蓬勃发展.据中国信托业协会数据显示,截至2011年底,房地产信托余额为6882亿元,是2010年初的3倍.出来混总是要还的”,集中发行的结果就是集中兑付.屋漏又逢连阴雨”,房地产市场持续调控,量价齐跌造成销售还款来源不畅,加之银行信贷资金紧缩,加大了房地产信托的兑付风险,引起了市场的担忧.但是房地产信托爆发系统性风险的几率很小,不可能出现行业性违约.但中小型、单体项目的开发商相对来说有一定风险.
房地产信托刚性兑付的潜规则使得信托公司和房地产商正承受着巨大的兑付压力,毕竟谁都不愿意成为首个吃螃蟹的人,这正好让商业化转型而又处于“无米下锅”窘境的金融资产管理公司嗅到商机,四大AMC加快了与信托公司合作收购不良资产的步伐.
二、合作的方法和路径
近年信托公司与AMC的合作路径从直接购买信托产品,到为借信托渠道融资的企业进行增信担保,进而发展到对存在兑付风险的信托产品进行接盘,可谓是监管利剑不断,创新花样频出,这背后实质是AMC追逐利益的驱动.具体模式如下：
(一)直接投资信托产品
即金融资产管理公司作为委托人直接购买信托公司发行的信托理财产品,分享投资收益.
金融资产管理公司前期热衷于投资信托产品,主要出于利益的冲动.AMC为了商业化转型,股改考核指标之一是利润率,因此有“冲业绩”的压力,高收益的信托产品自然成为不二的选择.但这脱离了监管部门对AMC以不良资产处置为主业的转型定位.更重要的是,它成为“影子银行”的一部分.为防止风险集聚,2011年10月,银监会和财政部联合发文叫停了金融资产管理公司直投信托业务.
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(二)AMC承诺远期收购
即信托公司为某一项目发行信托产品,金融资产管理公司通过承诺提供增信资金为信托产品提供担保,也称为远期不良资产收购.
此类模式中,信托公司进行产品设计之初,就加入由AMC接盘的条款,AMC作为信托产品的增信方,承诺一旦信托计划到期未能兑付,则由AMC提供增信资金整体收购信托受益权,原有投资人按预期收益率退出,AMC成为新的投资人,信托计划延期.这种模式较直投信托模式的变化是是AMC身份从由资人变为担保人,获利方式从投资收益变为担保收益,适用于一些风险度偏高、需要外部增信来平衡的项目融资.这类项目可以由信托公司发起,也可以由金融资产管理公司发起,信托公司仅作为通道平台.
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2012年1月中旬,银监会向四家金融资产管理公司发文要求各金融资产管理公司未经监管部门批准,不得开展信托产品担保及不良资产远期收购等业务.该文件出台后,直接增信和远期不良资产收购基本无法操作了,金融资产管理公司又逐步变形创新,主要思路是：在信托关系中引入第三方机构,延伸交易链条,不再直接对信托增信,而改由对引入的第三方机构增信,变相实现增信目的.
(三)不良资产收购
1.定义
即对于预期可能存在兑付风险的项目,信托公司向AMC出具承诺,证明该笔信托计划存在现金流问题,预期可能会出现兑付困难,AMC直接从信托公司收购信托债权.
2.业务模式
分为买断式和承诺过桥式.具体如下：
（1）买断式.就是AMC收购不附带条件的信托债权,AMC兑付完信托计划后,债权风险承担发生实质转移,由信托公司转移给AMC.信托不再享有任何权利和承担义务,AMC成为债权的所有者,对债权进行债务重组,并负责债权的回收和管理.
（2）承诺过桥式.AMC收购附带条件的信托债权,AMC只是阶段性收购持有信托债权,不对债权
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三、合作前景预测分析
(一)合作定位和收购条件
金融资产管理公司在不良资产收购的业务中,目的主要是盈利,业务定位是化解流动性风险.因此,它们收购的往往是资质较好的信托计划,对项目的筛选十分严格,首要关注第一还款来源现金流情况,综合考虑抵押率（通常要求低于40%）、客户质地、项目区位、建设进度、销售速度等诸多因素后才会做出是否收购的决定.
(二)合作关系和前景预测
信托公司和金融资产管理公司的合作表现为竞合关系.无论是增信还是远期不良资产收购,实际上它旨在切入融资领域,扮演融资人角色.由于他们资金来源成本较低,出于逐利考虑,做高收益产品有套利空间,例如房地产和矿产信托项目.他们虽然不直接投资信托,但他们往往把资金加入他们关联公司发起的基金,由基金再投资于他们拟融资的项目.另外,它们也在通过非金融不良资产收购等创新业务品种对集团企业实现融资目的,通过收购企业集团内部的应收账款走融资路线.因此,信托公司应看到AMC是未来资产管理市场中的一个重要分子,在未来融资市场上,信托公司可能会越来越多面临着和AMC竞争融资项目的情形.
因此,信托公司应辩证的看待和AMC的合作关系,双方是竞合关系,既要看到AMC是未来资产管理市场中的一个重要分子,更应看到这个阶段性的业务机会,为我所用,积极化解信托行业房地产兑付流动性风险.
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