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摘 要 ：本文以A股上市公司为对象,考察了公司经营国际化对会计盈余价值相关性的影响.结果表明,公司经营国际化水平与其会计盈余的价值相关性负相关.专注于国内经营公司的会计信息对当期股票回报率的解释力更强.研究结论对改善跨国经营公司的海外业务信息披露具有一定的应用价值.
关 键 词 ：会计信息生成环境 透明度 跨国经营 价值相关性
一、引言
目前,为适应经济全球化的趋势,事实上,经过“改革开放”将近30年的发展,中国不少初具规模的企业都已不同程度地走向跨国经营,然而,日益增长的跨国经营背后始终不乏财务报告的欺诈与信息披露的滞后.这也就意味着跨国经营某种程度上恶化了会计信息的生成环境,加剧了会计信息的不透明度.会计信息的生成环境总体上包括宏观环境、公司治理环境与经营环境.前者决定了一个国家整体的会计信息透明度,其内容主要涉及国家的会计、审计法规及相应的司法体系.而一个国家内不同公司之间的会计信息透明度差异则依赖于公司的治理与经营环境.考虑到在具体决策中,投资者往往较难直观地利用公司治理信息对公司真实盈利能力及财务状况进行正确判断,从经营环境角度来衡量具体公司的会计信息透明度将更具实际意义.当前跨国经营战略已日益成为我国企业发展壮大的一个必然选择,但人们对这一选择的潜在不利影响却鲜有分析,因此本文的研究就立足于公司经营的国际化程度这一独特视角,以实证方法检验我国上市公司经营国际化水平对会计盈余的价值相关性的影响,即考察投资者是否能够意识到公司国际化经营背后的透明度风险,从而在利用会计信息进行股票定价时,保持足够的谨慎.
二、文献综述
（一）基于会计信息生成和宏观制度环境的相关文献纵观国内外有关透明度的文献可以发现,学者往往过分关注会计信息生成环节中的某种会计信息质量特征,多从会计稳健性、及时性、盈余激进性、信息披露质量等方面衡量透明度,甚至将会计信息透明度泛化为信息披露质量（Ball et al.,2000；Ball et al.,2003；Bhattacharya et al.,2003；Bushman et al.,2004a；Bushman et al.,2004b；Yu,2005；魏明海等,2001；杨之曙等,2004；汪炜等,2004；崔学刚,2004；王艳艳等,2006）,却忽略了制约这些会计信息质量的外部环境.最近几年,少数学者开始从会计信息生成环境的角度进行研究,但这些研究多从宏观制度环境因素分析国家间透明度的差异或一个制度因素变化前后的透明度差异（Fan and Wong,2002；Leuz and Oberholzer－Gee,2006）,而较少从经营环境因素分析一国范围内公司间透明度的差异.
（二）基于跨国经营环境的相关文献 在少数关注经营环境影响的研究中（Shawn,2002；游家兴、江伟、李斌,2007）,企业多元化战略构成了研究的主要视角.然而,随着全球经济一体化,跨国企业占世界的经济比重日益增大,跨国经营成为企业在世界扩张的重要途径,经营国际化日益受到学者的重视.汪建成、毛蕴诗（2006）认为,在研究我国企业扩展时,不仅要关注行业多元化,还要关注跨国经营.相对于单纯的国内经营,跨国经营涉及非常复杂的国际环境与相对陌生的东道国文化、法律等环境因素.这种复杂性一方面使得企业跨国经营的收益、风险与成长性显著不同于国内业务,提高了对地区分布信息披露的要求,另一方面也使得企业来自海外的收入与利润一旦被操纵,往往很难被及时发现,加剧了企业财务舞弊的风险.当企业跨国经营时,投资者可能缺乏国外市场的信息或及时获取信息的成本更高,因此较难对来自海外经营的财务信息的可靠性与相关性进行准确判断.Duru et al.（2002）认为跨国经营可作为一个衡量企业复杂性的维度,其研究表明,国际化经营使公司的收益变得更加复杂,容易造成分析预测的准确性下降和过分乐观的预测.显然,企业的跨国经营扩大了投资者与管理者之间的信息不对称,这种不对称所产生的逆向选择效应无疑会反映在投资者对企业价值的评价和会计信息的利用上.Denis et al.（2002）研究表明国际化不是行业多元化的替代,而是与行业多元化一样,同样会造成股票折价.后一方面涉及会计信息的价值相关性,但目前的相关研究,主要在于比较不同会计准则体系下会计信息价值相关性的高低,检验哪些会计信息或会计指标具有或具有更大的相关性,对于外部环境因素的影响则考虑较少.
三、研究设计
（一）研究假设 根据上述分析可知,跨国经营所带来的整体风险增加以及会计信息质量的潜在下降,都将降低会计收益对企业真实经济收益的反映能力,即降低会计信息的价值相关性.因此,提出如下假设：
H0：公司经营国际水平越高,其会计盈余的价值相关性越低
（二）样本选取和数据来源本文以2001年至2005年期间在沪深两市发行A股的非金融类上市公司作为初选样本.为排除公司IPO当年股价的异常波动和交
关于会计信息相关论文范例
（三）模型建立与变量定义为了检验会计盈余的价值相关性,本文采用Easton and Harris（1991）提出的同时考虑盈余变化与水平值的解释模型.具体构造如下：RETi,t等于α0+茁1EARNi,t+茁2ΔEARNi,t+着i,t
模型中各变量定义如下：RETi,t：公司i第t年股票的年报酬率.为了比较在不同环境透明度下投资者利用会计盈余进行股票估价的及时性,本文分别计算了两个年报酬率.第一个为从当年1月至当年12月共12个月的年报酬率,另一个为从当年1月至下一年4月共16个月的年报酬率.在第一个计算窗口下,年度财务报告尚未披露,其回归结果将有利于判定市场在多大程度上可以预测未披露的会计信息.EARNi,t：公司i第t年的营业利润除以t-1年最后一个交易日的个股总市值,用以衡量盈余水平.ΔEARNi,t：公司i第t年与第t-1年的营业利润差额除以t-1年最后一个交易日的个股总市值,为盈余变动额的替代.在下文分析中,将根据上市公司跨国经营程度的不同进行分组,分别检验上述回归模型.跨国经营程度的衡量变量为MSi,t,表示公司i第t年不含港、澳、台的国内收入占总收入的比重.国内收入比重越高,国际化程度越低.
四、实证结果分析
（一）描述性统计 （表2）列示了模型（1）中变量的描述性统计结果.从（表2）可知,2001年至2005年中国股票市场基本处于熊市,无论是12个月还是16个月的收益率都为负（2005年的16个月收益率除外）.每股会计盈余除以每股股票价格所得到的会计收益率为1.9％,且会计收益率在各年之间变化不大.（表3）列示了企业国际化经营分年度的状况.可以看出,我国上市公司的国内收入比重相对比较高,年平均水平都将近或超过90%,中位数结果表明至少有50％的上市公司只从事国内经营.总体而言,我国上市公司的经营国际化的程度低,年度之间的差异不明显.另外从未给出的分行业统计结果来看,纺织服装业、木材家具业、电子业的国际化程度高,电力煤气及水生产和供应业、房地产业、传播与文化产业的国际化程度低.
（二）回归分析 为验证跨国经营程度对会计信息质量的影响,按照上市公司每年国内收入比重排序,将国内收入比重高于上四分位数（Q3）与低于下四分位数（Q1）的公司分为透明组与不透明组,并分别按照模型A（12个月的年报酬率模型）与模型B（16个月的年报酬率模型）进行回归分析,结果见（表4）.可以看出,会计盈余水平额的盈余反应系数（β1）有很强的价值相关性,基本上在1％水平上显著为正,而会计盈余变动额的盈余反应系数（β2）基本上不显著或显著性不强,这反映了我国上市公司的盈余整体上持续性比较低,从而降低了历史盈余对于未来盈余的预测作用.比较透明组与不透明组的β1,可以发现,模型A中透明组的盈余反应系数均大于不透明组,模型B在总体样本回归上及大多数年度呈现这一结果.显然,在投资者看来,跨国经营某种程度上降低了公司盈余的持续性.再来比较模型回归的拟合度R2.从总体样本看,透明组的R2均高于不透明组,这表明跨国经营程度低的公司会计盈余价值相关性高于经营国际化程度高的公司.在分年度的回归结果中,这一规律也得到了一致性的支持.就两个模型来讲,模型A下两组样本的R2差额要明显高于模型B,显示跨国经营同样限制了投资者预测未来会计盈余的能力.表4的结果表明,经营国际化水平的提高某种程度上制约了投资者利用会计信息进行股票定价决策的有效性,从而降低了会计信息质量.经过不分行业分组的检验后,进一步考察了行业特征对会计信息透明度的影响.依照相同的标准,将各个行业内的公司分为透明组与不透明组.统计结果显示,在全部样本涉及的17个行业中,绝大多数行业透明组与不透明组的R2之差ΔR2大于0,说明在给定的行业中,经营国际化水平较低的公司同样表现出更高的盈余价值相关性.从具有负值ΔR2的行业可发现,综合类、农林牧渔业由于行业多元化程度较高,从而削弱了经营国际化程度对会计透明度的影响.行业经营的特殊性,同样也可能导致了负的ΔR2.比如,纺织服装业是我国传统的劳动密集型产业,通过开展加工贸易,已成为仅次于机电产品的第二大出口行业.由于该行业的收入与欧美配额限制等对外贸易政策息息相关,投资者能通过整个国际宏观环境对企业的国外收入比较进行合理的预测,因此经营国际化并未降低该行业的会计透明度.
五、结论
会计信息的生成环境对会计信息的质量以及会计准则的有效实施具有着重要的影响.本文以公司经营国际化水平来衡量会计信息生成环境的复杂程度,并基于这一独特的透明度研究视角,检验了在不同的会计信息生成环境下会计信息价值相关性的差异.实证结果表明,相对于国际化程度较高的公司,国际化程度较低的公司的会计盈余信息可以更为及时地整合到股票价格之中,对当期股票回报的解释力也更强.本文的研究结论对于已经或者试图进行跨国经营的公司具有一定的应用价值.随着我国逐渐融入经济全球化,跨国经营成为越来越多公司的战略选择,国外收入的比重会越来越高,对投资者的意义也会越来越重要.本文研究结果显示,跨国经营公司如果仅仅比照国内不同地区披露海外业务信息,投资者将无法对这部分业务的环境、风险和前景等因素做出较准确地判断,从而影响到跨国经营公司的市场价值.所以,跨国经营公司可以考虑除了强制披露信息外,自愿披露其海外业务信息.硬币的另外一面则是,准则制定机构可以考虑适当提高公司海外业务的强制披露水平.本研究也存在一些局限.在本研究期间我国还未执行《分部报告》会计准则,尽管证监会和财政部要求上市公司披露分部信息,但公司的披露并不是非常规范,从而增大了数据收集和整理的难度,可能会影响研究结论的可靠性.
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*本文系中山大学人文社科基金青年项目“预算约束与资本成本：基于上市公司增发折价的实证分析”（项目编号：0509058）的阶段性成果
参考文献：
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该文url:http://www.sxsky.net/kuaiji/sykj/406015.html
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［12］Bushman, Robert M, Chen, Qi, Engel, Ellen, Simth, Abbie J.What Determines Corporate Tr
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