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对于保险资金运作的问题,新一任保监会显然已经有了一套比较成熟的思路.大致可归纳为“修闸放水”
已连续多年高速敛钱的中国保险业,终于在2003年敲响了资金运作的警钟.遗憾的是,金融产品市场还没有准备好.
据中国保监会公布的数据,2002年是中国保险业增长最快的一年: 全国保费收入3053.1亿元,同比增长44.7%.但是,保费增长与资金运用收益偏低的矛盾也越来越突出―资金运用余额5799.3亿元,实现收益155.85亿元,资金运用收益率为3.14%,比上年下降1.16个百分点.
而当今年3月31日,66只基金年报全部亮相之际,保险资金的投资业绩更是掀起轩然大波: 2002年保险公司在证券投资基金上的收益率达到了破天荒的-21.3%.而就在上一年度,这个数字是20%!
“2002年的保险投资根本没有提成,没有哪家公司投资部的老总拿到了过年的红包.”某保险公司投资部总经理谈到去年时仍然心有余悸.而保险公司面临的窘迫,又岂止是“没有提成”那么简单?在业内资深人士看来,金融工具和金融产品的发展滞后,使得保险资金运作的表现不可能在短期内得到大改观.
笼中困兽
自1996年5月以来,我国银行利率连续7次下调,国债利率也随之下调.保险业投资回报率相应地从1996年的8.05％降到2002年的3.14％,下降了4.91个百分点.降息前,我国寿险保单的预定利率一般为9％,低于当时银行存款利率,能够获得一定的利差收益.然而此后,随着银行利率的下调,寿险保单预定利率降为6.5％→5％→直至2.5％以下,但是对当时已经发售的有效保单,保险公司却仍要按发售时的预定利率承担保险责任.由此便造成在2000年末,中国人寿、平安保险、太平洋保险公司寿险业务的利差损上冲到400多亿元.
“利差损是历史形成的遗留问题,不能完全靠保险公司投资来解决.”一位业内人士这样指出：“但即使抛开利差损问题,保险公司在资金运作上仍然束手束脚,难以突破.”
一般来说,保险资金由保险基金、资本金和借款三部分构成；具体指保险公司的资本金、保证金、各种准备金、公积金、公益金、保险保障基金、未分配盈余等.保险资金除了用于赔偿或给付外,通常存在较多的剩余货币资金.根据保监会今年6月的统计数据显示,截止到今年6月末,我国保险业的资产总额达到了7782.6亿元,其中用于银行存款以及投资的剩余资金为6813亿元.由于保险公司在某种程度上属于负债经营,因此对于这部分剩余资金理应充分加以运用,以保证保险公司在未来业务年度具有足够的补偿能力.
1995年颁布实施的《保险法》是现行保险公司进行资金运用的法律依据.而《保险法》限定保险资金只能用于银行存款、买卖政府债券、金融债券、信用评级在AA+以上的4种中央企业债券（中国铁路建设债券、三峡建设债券、电力建设债券和移动通信类债券）、银行间同业拆借市场现券买卖与回购、保险公司总公司与商业银行总行间签定的大额协议存款、买卖证券投资基金、保单质押贷款等.
按照当前保险公司实际运作情况来看,协议存款和购买国债的收益率都略高于现行利率,又几乎百分之百安全,是保险资金投入的主要方向,占到保险公司资金量的70％以上.其它投资对象依次为：金融债、基金、企业债.
需要指出的是,无论协议存款也好,还是金融债、国债也罢,这些产品由于和利率直接相关,在我国利率水平日趋走低的大形势下,保险公司能够从中获得的收益也越来越少.据业内人士指出,近年来保险资金银行协议存款的收益率逐年走低,如无意外,今年的收益率仍将维持去年3.4%左右的水平.
保险资金从1999年10月开始获准按比例进入基金市场,而基金业也是在那前后进入了快速发展期,这无疑也给保险资金带来了丰厚的回报,收益率一度高达20％.但受2002年以来证券市场走疲的影响,保险公司在基金领域铩羽而归.然而,迫于投资渠道狭窄,也只得不断增仓持有基金.2002年基金年报显示：保险公司投资基金的持仓比例已由上一年中期的21.98%升至年末的23.53%（开放式基金未公布持有人情况）.
实际上,我国现有的基金市场仍然难以满足保险公司的投资需求.仅以中国人寿为例,该公司可投资的资金量近2300亿元,几乎是目前基金总规模的2倍.然而去年,中国人寿投资于基金的规模仅为其资产总额的5%左右.而这已经使它成为14只基金的第一大持有人和15只基金的第二大持有人.
远水与近渴
中国人民银行所作的一项居民储蓄动机问卷调查显示,在银行储蓄中,以养老、教育、防病、失业等为储蓄动机的长期资金比例达44.5%,且这一比例还具有逐步上升趋势.它至少可以说明一点：在8.7万亿元居民储蓄中,约有4万亿元与保险业具有较大的相关性和可替代性,这一部分资金进入保险业当指日可待.而对于保险公司来说,一边是4万亿元的未来市场,一边却是当前花不出去的7882.6亿元,其压力之大可想而知.
在年初开幕的“新形势下的保险资金运用”研讨会上,泰康人寿保险公司总裁刘经纶就指出：“对于寿险公司来说,如果主要投资于政府债券和金融债,资产收益率显然很难满足竞争和偿付能力的需要.而通过公募的证券投资基金进行股权类投资,又会大大增加保险公司的投资成本负担.表面上看,基金所收取的1.5%的投资管理费和其它一些申赎费用、托管费似乎微不足道,但这些投资成本已经占到长期收益率的10%～20%.”他还说：“以去年为例,如果以整个行业平均持有基金300亿元计算,保险业向基金公司交纳的管理费一年就高达5亿元,如此高的费用换来的却是基金投资的整体亏损.”
写金融产品论文的要求
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事实上,去年以来对保险公司资金运用的呼吁颇多：允许保险资金直接入市；允许保险基金投资于更宽范围的公司债券；有限度地允许保险公司参与质押贷款以及金融租赁业务,包括住房、汽车等消费贷款；允许保险公司参与大城市的市政建设；允许进行债务投资和国有法人股投资,等等.
保险资金直接入市,其实大势已定,剩下的不过是时间问题.如果仅允许5％的保险资金直接入市,其规模就超过了300亿元,相当于南方基金等三家大基金管理公司入市的总资金.而且,保险业的保费收入年增幅已超过40％,由此基本可以认为,直接入市保险资金的增量每年将超过100亿元.
如此一来,保险公司投资灵活性的增加,可望提高保费的收益率,从而吸引更多的资金入场,而市场的繁荣反过来又能促进投资收益.这也是证券监管部门所希望看到的.
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但是,保险资金入市也不能立刻解决我国资本市场目前面临的深层次问题,即证券品种不足,规模不大,还缺乏做空机制.
让保险资金为难的是,尽管按规定保险资金投资股票二级市场的资金量不能超过其资金总量的15%,但实际上,当前可供机构投资者投资的证券品种几乎就只有股票.由于缺乏合理的投资组合,保险资金的收益成了看股票市场的天气吃饭.而纵观国外成熟市场的情况,在保险资金熊市避险方面,做空机制（包括股指期货等）一直是功不可没.
也有业内人士指出：“应该允许保险公司参与大城市的市政建设,一些市政建设的公共项目,期限比较长,正好跟保险基金尤其是寿险基金长期的特点相对应,有稳定的收益,另外风险相对也是小的.”
而在锦天城律师事务所李宪普律师看来,一些“市政建设、大型基础设施、重点工程建设项目”的信托产品在确保收益率、控制风险方面采取了多种有效措施,普遍具有收益率高、资金运作目的清晰、收益有保障的特点,蕴涵着较高的投资价值.从安全性看,《信托法》实施后发售的信托产品,大都采取了各种措施控制风险,包括财政支持、资产抵押、第三者担保、贷款保险、银行信誉及信托公司自身信誉等.因此,如果允许将保险资金投资于信托产品,上述信托产品可能会成为保险公司优先考虑的对象.而“保险资金与信托合作的主要困难,仍然来自于监管层关
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修闸放水
值得保险公司庆幸的是,对于保险资金运作的问题,新一任保监会显然已经有了一套比较成熟的思路.大致可归纳为“修闸放水”――修管理的“闸”,放渠道的“水”.
经国务院批准,中国保监会于今年5月公布了新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》.今后中国保险业投资企业债券的范围,由只允许投资三峡、铁路、电力、移动通信等中央企业债券,扩大到自主选择购买经国家主管部门批准发行,且经监管部门认可的信用评级在AA级以上的企业债券；保险公司投资企业债券的比例由目前不得超过总资产的10%,提高到20%.
对于像中国人寿、中国人保这样的巨无霸,企业债市场的开放无异于杯水车薪.据了解,目前我国企业债市场的总规模不过1039亿元,可上市规模仅为763亿元,根本不足以使保险公司用足20％的上限.但对于一些规模较小的保险公司来说,企业债市场的放开则绝对有利于改善公司的投资结构.专家指出,目前保险公司投资企业债券的收益比国债高出0.95个百分点,比金融债高出０.4个百分点.如果能够用足20％的上限,则企业债可与证券投资基金分庭抗礼.
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据称,保险资金直接入市以及允许保险资金投资信托产品的方案已经放在了监管部门的案头.
与拓宽投资渠道相对应的是,保监会在今年年初提出“允许符合条件的保险公司设立专业资产管理公司”.7月19日,原中国人民保险公司更名为中国人保控股公司,并发起设立中国人民财产保险股份有限公司、中国人保资产管理有限公司.人保资产管理有限公司的挂牌,标志着保险资金“理财”已到了只能前进不能等待的地步了.
虽然保险公司成立资产管理有限公司并不能在投资渠道上区别于原有的投资部,但在泰康人寿资产管理中心首席运营官刘挺军看来,成立资产管理公司的最大好处在于专业化.“一个独立的专门化的子公司,无论是从组织的目标,还是到日常的运作过程,都可以更加专著于工作目标,更加专著于我们现在所做的资产管理业务.”
国外保险资金运作模式
目前,国际上通行的保险公司资金运作模式大体可分为三种：
● 通过保险公司内部投资部门进行
美国大都会人寿在总部就设立了专门的投资部,管理着1500亿美元的资产,同时对海外公司投资业务进行监管,还直接参与保险产品的开发.投资部共有员工220人,其中负责固定收益证券投资管理的有160人,资产组合管理的人员有25人,其他人负责其它投资品种和综合管理工作.目前我国保险公司大多采用第一种模式,但名称各有不同.中国人寿称为资金运用中心,泰康人寿则是资产管理中心,太平洋保险为资金运用管理中心,中国人保称投资管理部.
● 通过全资或者控股的资产管理公司运作
通过控股的资产管理公司运作资金,是目前大型寿险公司比较普遍采用的模式.许多子公司除了重点管理母公司的资产外,还经营管理第三方资产.例如美国国际金融集团（AIG）分设出AIG资产管理集团,管理AIG资产1410亿美元,第三方资产350亿美元,还有5家全资或控股的资产管理机构经营不同产品.
● 外包给其它投资机构运作
资金运作外包的一个典型代表则是在韩国占40％寿险份额的三星人寿.从2001年开始,三星人寿就开始外包一些业务,将直接的债券和股票外包给几家资产管理公司.其它一些职责,比如不良贷款管理、房地产信托投资也都外包出去.
三星人寿的未来战略是：业务单位只保留它们的核心职能,比如资产组合管理和风险管理,而将投资职能完全外包出去.
然而,也有人质疑这种模式.他们认为,采取外包的模式,保险公司缺乏对保险资金运作的管理和控制权,不仅要承担投资的市场风险,还要承担投资公司的风险.
相关参考资料：
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