?企IPO ?W?g推?VOR商?I?V?T，如何界定？

?企IPO?W?g推?VOR商?I?V?T，如何界定？

??不完全?y?，2017年全大??s有52家?t??t???企?I申?首次公?_?l行股票（以下??Q「IPO」），其中有11家企?I未通?^?C?O????核，另外?s有14家企?I被?K止??查。概?[?C?O???l行??核委?T??（以下??Q「?l??委」）?ι鲜銎?I的回?意?可以?l?F，多家?企被??及商?I?V?T???}，其中，「?l行人?W?g推?V?^程中是否存在商?I?V?T等行?椤乖?多次出?F在?l??委的回?意?中。
在被???上述???}的企?I中，?}?A曦??I股份有限公司（以下??Q「?}?A曦??I」）、河南??弘?u?股份有限公司（以下??Q「??弘?u?」）等?企未通?^IPO??核，而哈???I三???I股份有限公司（以下??Q「三???I」）等?企最?K?@得通?^。?楹巍?W?g推?V活?印?冶槐O管部?T?|疑存在商?I?V?T行?椋肯挛模???牟糠炙?企已披露的IPO招股?f明??等相?P公?_信息中，???@一???}?M行分析，?K??θ绾我婪ê弦??_展?W?g推?V活?犹岢鱿嚓P建?h。
商?I?V?T的相?P?定及?J定???
《反不正?????法》第七?l?定：「??I者不得?裼秘?物或者其他手段?V?T下列?挝换蛘??人，以?/取交易?C??或者??????荩海ㄒ唬┙灰紫?Ψ降墓ぷ魅?T；（二）受交易相?Ψ轿???k理相?P事?盏?挝换蛘??人；（三）利用??嗷蛘哂绊?力影?交易的?挝换??人。」?⒄??家工商行政管理局《?P於禁止商?I?V?T行?榈?盒幸?定》第二?l?定：「本?定所?Q的商?I?V?T，是指??I者?殇N售或者??I商品而?裼秘?物或者其他手段?V?T?Ψ?挝换蛘??人的行?椤！菇Y合上述?定和相?P案例，?P者?J?榕?嘟??I者存在商?I?V?T行?榈??成要件包括：
①受益方：交易?Ψ健⒔灰?Ψ轿??人或其他可能影?交易的?挝换??人（「交易相?P方」）；
②手段：??I者以不正??的利益引?T交易；
③目的：??取交易；
④本?|：引?T行?橛绊?了公平???原?t。
商?I?V?T行?槠?牧斯?平的????h境，侵害了相?P?嗬?人的?嗬?和公共利益，本身即不?榇箨?法律所允?S，行?槿嗣媾R行政??P甚至是刑事??P的法律後果。《首次公?_?l行股票?K上市管理?k法》和《首次公?_?l行股票?K在???I板上市管理?k法》均要求?M上市公司????????I，若其??I行?樯婕吧?I?V?T，?⒋嬖??公司首次公?_?l行??成重大???|性障?K的可能性。
?企?W?g推?V活?优c商?I?V?T的界限
通?^分析部分?企IPO中披露的招股?f明??，?企?_展?W?g推?V活?涌梢源笾路?橐韵?煞N方式：自行?_展?W?g推?V活?樱?或?Q「直?N模式」）和委???N商?_展?W?g推?V活?樱?或?Q「??N模式」），一些?企?Y合?裼眠@?煞N方式以?_展?W?g推?V。
1.直?N模式
直?N模式是指?企通?^自身的?N售?M??_展推?V活?樱?而不?x予??N商?W?g推?V的?任。例如，?}?A曦??I招股?f明??披露，公司?N售人?T自行?_展?W?g推?V活?樱??W?g推?V的方式主要包括?M??n?}研究、?_展?W?g???、?_展?W?g交流??等。?l??委???@一方式提出?岩桑?要求?f明?W?g推?V活?又惺欠翊嬖谧?相商?I?V?T行?椤?
?企?M??W?g???h等推?V活?邮?I界常?B，?渭?因?榻M??W?g???h?K不??成商?I?V?T。《???赵恨k公?d?P於?M一步改革完善?品生?a流通使用政策的若干意?》也在一定程度上表明允?S?W?g推?V活?拥拇嬖凇５?是，因?樗?企?裼弥变N模式，??造成?N售?M用的上升，?K存在?⒉糠滞?V?M以其他形式回??o客?舻目赡苄裕?此?r如?c其他不利因素?Y合，?t??引起?l??委的?P注?K存在被?|疑?樯?I?V?T的?L?U。如?L春普?A?u?股份有限公司在?M行?W?g推?V的?^程中，存在?I??T直接收取?款和客?粢??人名?x回款、以?款?_抵?N售?M用等多???詹灰??的情形；南京?}和??I股份有限公司未?ζ?2015年?l生的商?I?V?T案件?M行披露，?е?IPO被否?Q。
2.??N模式
??N模式是指由??N商主??推?V活??K由??N商承??推?V?M用，?亩??⒛承╋L?U?D移?o??N商。例如，??弘?u?招股?f明??披露，由??N商的?F????M?、??施?W?g???h等?W?g推?V活?樱??K由??N商承???W?g推?V的?M用。公司?c??N商????N?f?h，制定?N售指?耍?根??指?丝己私??N商的?N售?I?，????N商??施?N售激?钫?策。此?N模式?⑼?V?M用?D嫁?o??N商，相?^於直?N模式，公司的?N售?M用相?ζ?低，但是，?模式?是??受到?l??委的???。
?l??委?㈥P注重?c集中在?煞矫妫?一是?企?o?c??N商?N售激?钫?策是否涉及商?I?V?T；二是??N商在?W?g推?V?l行人?a品中是否存在商?I?V?T情形。
????N售激?钫?策的??解?，??弘?u??K未?M行披露，?@引起了?l??委的合理?岩伞???`中不乏因?o予??N商?N售???疃?被行政??P的案例。?k案?C?P通常?J?椋?「以增加?a品的?褓?量和?N售量?槟康模?以『?N售???睢坏让??x在正常交易之外?o予零售商?物的行?椋?影?了零售商的?x?瘢?排?D其他????κ帧＿@?N排?D不是通?^?a品品?|的提高、配套服?盏奶嵘?、更?楹侠淼漠a品定?r等正常的市?龈???手段??施的，且金?~?^大，足以?φ?常的市?龈???秩序?a生???|影?，因此??成商?I?V?T。」由於??弘?u??K?]有披露?N售激?钫?策的具?w含?x，?P者?o?牡弥??企?I的?N售激?钫?策是否存在商?I?V?T，但是根??上述行政??P案例的分析，如?企存在?o?c的?N售???罱痤~?^大、不正??市?龈???等情形，?o予??N商一定的?N售????⒚媾R被行政?C?P?J定?椤干?I?V?T」?K予以??P的?L?U。
至於?楹卧?????N商是否存在商?I?V?T，根??上文的分析，?渭?的?W?g推?V活?邮呛弦?的，但是由於?N售?M用由??N商承??，可能存在?企通?^??N商?M行商?I?V?T的情形，所以?l??委要求核查??N商的相?P?Y?，?M一步?f明??N商是否存在商?I?V?T。
相?P建?h
第一，?企自行?_展?W?g推?V活?拥模?????N售?M用?^高的???}，????披露?W?g推?V?M的??成、?热莸荣Y?，以避免被?l??委?|疑在?W?g推?V活?又写嬖谏?I?V?T的情形。例如，面?Πl??委的???，三???I??的披露了?N售?M用、市?黾?W?g推?V?M逐年增?L的原因，?W?g推?V?M用的具?w分???成、支出?κ值那?r、???h召?_?l次?c?热荨⑴c同行?I上市公司的?N售?M用?Ρ取⑴c?W?g推?V活?酉嚓P的?炔靠刂浦贫鹊荣Y?，最?K通?^了?l??委的??核。
其次，?企委???N商?_展?W?g推?V活?拥模?如?企?o予??N商一定程度的?N售???睿??????N售???畹木唧w?热荨⒎绞竭M行??的?f明。相?^於??弘?u?在招股?f明??中???N售激?钫?策一?P?н^，若能?M一步?f明?N售激?畹?热?K??C其合法合?性可能更能打消?l??委的疑?]。?K且，??於??N商是否涉及商?I?V?T的???}，仲介?C????????N商的相?P情?r?M行核查，?K披露??N商在?W?g推?V?a品的?^程中是否涉及商?I?V?T。
最後，如?l?F?企存在商?I?V?T的情形，??及?r?M行?L?U提示。?@是因?椋?即便企?I存在商?I?V?T的情?r，?K不必然?е?IPO被否?Q。根??上市公司――?V州金域?t?W?z?集?F股份有限公司的招股?f明??，其存在不正?????行?椋?但是，因?@得了市?霰O督管理局?_具的?行政??P?凫兑话氵`法行?榈淖C明，通?^了?l??委的??核。相似案例?有??燕?t?股份有限公司和今??集?F股份有限公司。可?，相?^於不?ι?I?V?T案件?M行披露的行?椋??e?O?M行披露?K?@得?O管?C???_具的一般?`法行?樽C明，更有利於通?^?l??委的??核。