运营商的3G资本运作战略之我见(1)(1)

概要
自从国际电联确定了第三代移动通讯的国际标准以来，3G所描绘的先进通讯技术和提供的丰富的增值业务足以让处于ARPU值持续走低的移动运营商们为之憧憬。购买第三代移动通讯牌照，构建3G网络就成为移动运营商获取新的竞争上风的焦点。但是，从欧洲移动运营商的3G之路的"辛酸"历程来看，3G不但没有给运营商们带来梦幻的"钱景"，反而给一批优秀的运营商戴上了沉重的枷锁。我国在发展3G的题目上趋于慎重。3G牌照的发放依然是尤抱琵琶。在我国，3G题目更显复杂，一方面是技术层面的网络演进题目，另一方面是市场层面的通讯市场的竞争结构的变化题目。所以，运营商都在自己的公司战略中"公道"地做着假设，描绘着3G之后的竞争趋势。同时，设备制造商由于先期投资已经成为沉没本钱，所以，不遗余力地营销着自己的3G理念。由于篇幅所限，我们这里仅从资本运作战略角度，通过两个案例的剖析，试图为运营商在3G上的投融资提供有益的鉴戒。
案例一：和记黄浦稳健的3G资本运作战略
在和记黄埔的旗下，李嘉诚向众人展现了一个以欧洲为重心的"3G电信帝国"的版图。"3G帝国"是李嘉诚有生以来最大的一笔赌注，远不像他以前的投资那样总是稳操胜券，因而成败之数最受众人关注。
2000年4月，英国电信当局拍卖5张3G牌照，和黄团体以44亿英镑(69亿美元)的竞投价格获得了这张A牌照。2000年7月，和黄与日本NTTDoCoMo公司及荷兰电信公司达成战略性合作协议，和黄获得英国3G牌照的子公司分别向二者出让20%与15%的权益，共同经营英国的3G移动电信网络。和黄团体与NTTDoCoMo还和荷兰电信另组三方同盟参加德国的3G牌照竞标，但和黄在眼看德国3G牌照就要得手的最后时刻退出。
随后，和黄绕过德国，继续扩张它在欧洲的3G版图。2000年10月，和黄以20亿美元投自得大利的3G牌照，11月与12月又分别获得奥地利与瑞典的3G牌照；2001年与2002年，再添加丹麦和爱尔兰。除欧洲外，和黄还获得了香港、澳大利亚与以色列的3G移动牌照。和黄团体及其合作伙伴为在全球9个移动市场中投得的9张3G牌照总共支付了107亿美元，其中和黄付出78亿美元。
和黄英国的3G网络启动资金主要来源于2001年4月达成的包括32亿英镑(约49亿美元)银团贷款与7.77亿英镑(约11亿美元)卖方信贷在内的融资安排，其中卖方信贷由诺基亚、NEC以及西门子提供，和黄自己再提供2.75亿英镑(约4亿美元)的股东贷款。这次融资安排约够和黄在英国的3G业务为期3年的发展。意大利的3G网络启动资金主要来源于2002年1月与一个由十一家银行组成之包销团体达成的32亿欧元融资安排。由于和黄在欧洲其他国家的3G项目离牌照规定的最后启动期限也为期不远，2002年9月，和黄再次谋划发行15亿美元企业债券，但是由于当时股市与债券市场中电信板块的市场状况不断恶化，就在中国电信流产的IPO前夕，和黄取消了这次债券发行计划。尽管如此，有港口、地产与酒店、能源与基建、贸易零售业、电信五个产业支撑的和黄团体，与欧洲其他3G运营商相比，财务状况要好得多，和黄团体账上活动资金储备尚有160亿美元，欧洲的3G运营商除了沃达丰外，没有谁有如此这般的实力。包括已经花往的近80亿美元的牌照用度在内，和黄拨出的3G项目资金高达167亿美元。
2002年以来，当欧洲各国的3G运营商偃旗息鼓、纷纷后撤的时候，李嘉诚的和黄团体成了醒目的唯逐一面3G旗帜，但和黄3G在欧洲的经营效果远远低于当初的预期水平。当初热得发紫的欧洲3G牌照，现在都已成了事实上的鸡肋。不过与荷兰电信和日本NTTDoCoMo等其他运营商在资产负债表上对3G牌照与3G投资作撇账处理不同的是，和黄团体坚持以为3G的营运与贸易环境未有实质性的重大变化，因而不需要对团体的3G投资估值作出调整。
自2002年以来，和黄除了在与英国的3G项目地理上互补的爱尔兰投得一张3G牌照外，对其他3G牌照似乎已经完全失往了食欲。同时，受和黄欧洲3G项目的影响，和黄团体的股价已经跌往28%，股市市值损失则高达1200多亿港元，10月初更创下了五年来的股价新低。投资银行高盛不久前则为和黄团体撰写了一篇评估报告，报告称鉴于3G前途的不确定性，作最坏打算，到2004年和黄团体的整个3G项目以失败告终并全部撇账，以和黄账面高达160亿美元的活动资金和来自3G以外的公司其他产业部分每年30亿美元的现金盈利测算，和黄也完全能够抗得住失败的冲击。