摘要：长期以来，我国就将外资的利用置于重要的战略高度上，新时期，在人民币升值压力仍然存在的大背景下，在金融危机后全球经济体大洗牌的大格局下，中国应对其他国家对外资资源的争夺，将进行新的思考。本文基于1985年—2011第三产业经济贡献率、中国实际有效汇率和外商直接投资的数据，构建误差修正模型。结果显示，长期来看，人民币汇率与第三产业产值对灾际利用外资值呈现正相关关系。短期内，误差修正项将对波动的均衡进行反向修正，而第三产业贡献率与实际有效汇率的增长对这种修正作用产生削弱影响。
关键词：FDIECM汇率波动
根据2012年联合国贸易和发展组织（UNCTAD）发布的世界投资报告，2011年，全球外国直接投资（FDI）达1.5万亿，同比增长17%，这仍然低于2007年危机前的最高水平，增速放缓迹象明显。2011年全年，中国实际利用外资1160.11亿美元，较2010年增长9.72%，再创历史新高，但这一增长数字低于全球增长水平。外资来源地仍然高度集中。在外资来源中，受美国国内经济环境与欧元危机影响，欧美在华投资仍显疲软。
2012年，中国吸收外资面临的国内外形势复杂严峻。外围环境经济不确定性的持续影响，除中国外的其他新兴市场相继形成，危机下资金分散投资的需求增加。国内经济发展也面临外需疲弱、部分企业融资难、局部用工矛盾突出、经营成本上涨等问题。外商直接投资稳规模、调结构的压力将会加大。在这一背景下，世界各主要经济体采取了积极甚至于激进的引资政策，以求能在供需矛盾突出的市场中获得投资。如何维持外资吸引力，保持外资利用的健康、持续，具有重要的意义。
一、文献基础
田素华（2004）利用1992年至2001年上海三大产业利用外资的占比数据，得出外商直接投资与实际利用外资对产业的结构的产生不同的影响，外商直接投资的上升将导致第二产业比重的下降，而实际利用外资与第一产业的产出比重负相关，现第二、第三产业产出比重正相关。宋昶（2009）认为，外资的利用使中国产业结构严重失衡，而人民币升值对外资结构产生了直接和间接的影响。KleinRosengren（1992）、Blonigen（1997）基于拍卖随机模型，认为本币贬值将引起FDI的增加。认为直接投资基础设施对外资的吸引力。国内学者钱钢（1998）认为，不同的汇率政策对FDI的流入有不同的影响。在固定汇率制度下，FDI基本不存在汇率风险，在自有的浮动汇率制度下，因为汇率存在高度波动性将导致FDI流入风险增大。张志超（2002）亦将汇率因素纳入资本流动的研究范畴，认为人民币的升值预期有利于资本的流入。
目前的研究表明外资对一国产业结构，以及其中的第三产业的发展存在相关关系。而本文研究第三产业发展、实际有效汇率对外资流入内在关系，以及相应的波动关联性。
二、数据的选择和处理
本文用TRD表示中国第三产业贡献率，用FDI来表示直接利用外资，用REX来表示人民币实际有效汇率（间接标价法）。数据来源于中经网统计数据库，世界银行数据库。所有数据以2000年为基期，使用平减指数剔除价格因素,从1985年—2011年，共27个样本。另外，为消除数据中存在的异方差，分别对所有变量取自然对数，生成相应计量变量：LTRD、LFDI和REX。
1.单位根检验
为避免序列单位根造成的非平稳性导致伪回归的出现，对各序列进行单位根检验。经过ADF和PP方法检验发现，序列LTRD、LFDI、LREX都是存在单位根，为非平稳序列，而一阶差分序列△DLTRD、△DLFDI、△DLREX则拒绝了存在单位根的原假设、为平稳序列，全部序列同阶（一阶）单整。
通过单位根检验，各序列为同阶单整，符合协整检验的前提条件。为了证明序列与FDI与各解释变量REX、TRD有着长期的均衡关系，经过Johansen方法进行协整检验,序列LFDI、LREX、LTRD存在协整关系
由长期来看，LTRD和LREX对LFDI存在显著的影响。第三产业贡献率每增加1%，将会使外商直接投资增长3.68%，而人民币实际有效汇率每增长1%，则会引起外商直接投资6.68%的增长。其中，
对ecm进行ADF和PP检验，拒绝存在单位根的原假设，水平ecm为平稳序列，证明序列LFDI、LER、LTRD存在长期的均衡关系。
3.误差修正模型的构建
Hendry（1993）动态建模理论认为，建立一个代表数据生成过程（DGP）和自回归分布滞后模型的（ADL）的计量模型，再步简化，最后达到包含变量间长期稳定关系的模型。由于序列样本不多，初始阶数设为2，建立如下最小二乘回归：
对上式进行不显著变量的逐步剔除，得到以下的回归式
引入ecm，变量取一阶差分，对模型进行修正，剔除不显著变量，得到如下模型，R2=0.73，拟合良好：
4.模型描述
长期来看，第三产业贡献率与实际有效汇率每增长1%，将分别刺激FDI产生2.06%与3.52%的增长.从短期来看，ecm项反映了短期波动的影响，其系数绝对值大小表明当模型偏离长期均衡时的修正力度。
第三产业贡献率增速波动对FDI增速波动形成滞后一期的直接正向影响，这表明，外资对流向地区的第三产业发展较为敏感。由于第三产业贡献率的提高，较大程度得益于经济体金融活动的开放与活跃，外来资本因此获得更大的投机空间，第三产业贡献率每增长1%，修正力将降低2.06%。
而人民币实际汇率波动并不对FDI的波动产生直接影响，但这种影响将间接地表现在经济修正力上。以人民币实际有效汇率上升为例，人民币实际有效汇率每上升1%，经济修正力将减弱3.53%。币值上升，促使资金热钱流入，以及高币值下相应的继续上升预期，在一定程度上将提高本地区投资的不确定性。
内部经济结构稳定，货币汇率平稳的经济体，将对外商投资具有较大的吸引力。维持第三产业经济贡献率的平稳健康上升，防止较大的增速减缓为停滞，合理分配好第三产业中非金融与金融产业的比重，形成内生互相促进优质体系，提高外资利用效率。2.坚持浮动汇率制度，合理应对人民币升值压力，促进币值上升期的平稳性，可控性。
参考文献
[1]夏良科.汇率、汇率制度与对外直接投资—国际的经验和中国的实证[D].南开大学天津2010
[2]葛琳琳.协整分析和ECM模型在青海省最终消费与经济增长实证分析的应用[J].商业文化2011年第3期132
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