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摘 要 ：在上海建成国际金融中心的过程中,不断完善金融市场体系仍是一项重要工作.国际经验表明：离岸金融市场是国际金融中心金融市场体系不可缺少的组成部分.我国金融机构和企业开展离岸金融业务的经验教训表明：中国金融机构和企业在走向国际金融市场过程中,迄今为止对国际金融市场游戏规则还远未掌握,交易、风险管理等专业和金融管理人才经验还很不足,因此付出的学费较大.在目前国际金融市场巨变的情况下,抓住时机在上海建立类似新加坡的分离型离岸金融市场,是当务之急.
金融市场自考论文怎么写
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关 键 词 ：上海金融市场；金融中心；离岸金融市场
文章编号：１００３－４６２５（２００9）01－００70－０6 中图分类号：Ｆ830.9文献标识码：Ａ
改革开放30年来,上海的金融市场体系从无到有,目前已经初具规模,既是上海金融中心的基础,也是上海金融中心区别于国内其他金融中心的鲜明特色.在上海建成国际金融中心的过程中,不断完善金融市场体系仍是一项重要工作.国际经验表明：离岸金融市场是国际金融中心金融市场体系不可缺少的组成部分.我国金融机构和企业开展离岸金融业务的经验教训表明：中国金融机构和企业在走向国际金融市场过程中,迄今为止对国际金融市场游戏规则还远未掌握,交易、风险管理等专业和金融管理人才经验还很不足,因此付出的学费较大.在目前国际金融市场巨变的情况下,抓住时机在上海建立类似新加坡的分离型离岸金融市场,一是可以在目前国际环境下,在确保国家经济金融安全基础上实现金融创新,继续稳妥地实施中央有关鼓励中资金融机构和企业走出去的战略决策；二是在确保有效金融监管的前提下,有利于中资金融机构和企业不停步地学习和掌握国际金融市场的运作规律,提高风险防范和化解能力,降低走出去的成本；三是将场内和场外交易均在央行可监控的不同形式平台上开展,可以随时掌握中资金融机构和企业运作情况,有利于宏观调控、防范系统性风险；四是可以填补上海金融市场体系空白,推动上海国际金融中心建设,有利于上海并促进中国经济发展,同时将加快我国金融体系的现代化和国际化进程,贯彻中央有关上海国际金融中心建设的战略部署.具体做法上,可借鉴新加坡建立离岸金融市场的经验和初期开展离岸业务的做法,一是在机构准入方面,首先允许外资金融机构开展,然后逐步允许具有条件的中资金融机构开展.二是在产品创新方面,首先大力发展不涉及本币的外汇交易、离岸金融业务和金融衍生品交易.例如,可以在中国外汇交易中心提供的平台上,直接引进CME不涉及本币的、硬通货的汇率利率期货期权.条件成熟后再引进人民币NDF产品等.三是使用现代化科技手段强化监管,严格分离在岸和离岸账户.四是在不断优化上海宏观经营环境的同时,取得中央有关部门的支持,提供特殊需要的政策和优惠条件.
一、上海金融市场体系建设30年历史回顾
经过改革开放30年的发展,上海的金融市场体系从无到有,目前已经建立起覆盖全国、联系全球金融市场的银行间外汇市场、银行间同业拆借市场、银行间债券市场、股票市场、期货市场和黄金市场,金融市场体系初具规模,这既是建设上海国际金融中心的基础,也是上海金融中心区别于国内其他金融中心的鲜明特色.
中国银行间外汇市场的雏形是80年代开始出现的外汇调剂市场.改革开放前我国基本上实行高度集中的外汇管理体制,这种体制越来越不适应改革开放的要求,国务院决定实行改革,于1980年10月批准开办额度调剂业务,规定调剂价波动幅度为贸易内部结算价的10%.1981年1月起实行公布牌价与贸易结算价双轨制,经过几年运行,从1985年1月1日起取消内部结算价,1986年起国家允许三资企业进行外汇调剂,以后又允许三资企业与国内企业开展外汇调剂,同时放宽调剂价格.1988年起,国家扩大了调剂市场的范围,放开了外汇调剂价格.1993年中国外汇管理体制进行了重大改革.1993年11月中共中央《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决议》提出：“改革外汇管理体制,建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场,逐步使人民币成为可兑换货币”；1993年12月,《国务院关于进一步改革外汇管理体制的通知》；1993年12月,《中国人民银行关于进一步改革外汇管理体制的公告》决定从1994年1月1日起,进一步改革我国的外汇管理体制：实行外汇收入结汇制,取消外汇分成；实行银行售汇制,允许人民币在经常项目下有条件可兑换；建立银行间外汇市场,改进汇率形成机制,保持合理及相对稳定的人民币汇率.取消汇率双轨制、兑换券、外汇调剂市场和现汇留成,作为改革的重要措施,采取政府推动的方式,在上海以中国外汇交易中心提供的平台为依托建立了全国统一的银行间外汇市场,彻底改变了市场分割、汇率不统一的局面,奠定了以市场供求为基础的、单一的、有管理的、浮动汇率制的基础.市场模式的选择充分考虑了渐进、统一、可控和有效的原则,在调剂市场的基础上发展出“分别报价、撮合成交、集中清算”的交易方式.中国人民银行根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格,每日公布人民币对美元交易的中间价,并参照国际外汇市场变化,同时公布人民币对其他主要货币的汇率.各外汇指定银行以中间价为依据,在中国人民银行规定的浮动幅度范围内自行挂牌,对客户买卖外汇.在稳定境内通货的前提下,通过银行间外汇买卖和中国人民银行向外汇交易市场吞吐外汇,保持各银行挂牌汇率的基本一致和相对稳定.中国人民银行通过国家外汇管理局监督管理银行间外汇市场.中国人民银行通过银行间外汇市场交易对人民币汇率进行管理.10年之后,在2005年7月21日按照坚持主动性、可控性和渐进性的原则,启动了完善人民币汇率形成机制的改革：开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度.人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制.人民币对美元即日升值2%,即1美元兑8.11元人民币.2006年1月4日进一步完善银行间即期外汇市场：在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式,同时保留撮合方式.银行间外汇市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易,也可选择以双边授信、双边清算的方式进行询价交易.在银行间外汇市场引入做市商制度,为市场提供流动性.人民币兑美元汇率中间价按所有银行间外汇市场做市商报价形成.2007年5月21日扩大银行间即期外汇市场交易价浮动幅度：人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五.随着人民币汇率形成机制的改革,汇率波动幅度显著扩大、人民币汇率双向波动、人民币大幅升值的预期消退、做市商发挥越来越重要的作用、询价交易成为主要交易模式.同时银行间外汇市场加快了金融产品和业务模式创新,不断推出人民币汇率利率衍生品；不断扩大市场主体,允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业参与银行间外汇市场交易；不断强化银行间外汇市场风险管理.实践充分证明,银行间外汇市场在服务金融机构、保持人民币汇率的稳定、支持经济增长和改革开放方面发挥了重要作用.
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银行间货币市场是银行间同业拆借的市场.同业拆借是金融机构主要是银行之间以彼此信誉为保障的短期（通常一年内）资金融通业务.人民银行规定参与银行间市场的各类金融机构的拆借最长期限、最大融资规模（限额或比例）.各类金融机构可以通过交易系统在规定的期限、规模内自主报价、询价和达成交易,自行办理交易后资金清算.我国的同业拆借市场于1996年经中国人民银行批准,由全国银行间同业拆借中心（即中国外汇交易中心）在上海开办.1996年信用拆借额为5872亿元,2007年达106500亿元,年成交量30年增长180倍.中国人民银行在创建统一的银行间同业拆借市场的同时开启了我国利率市场化改革,1996年以来主要迈出了以下四步重要改革：第一步,1996年6月1日放开银行间同业拆借利率(CHIBOR)；第二步,1997年在创建银行间债券市场的同时放开债券市场利率； 第三步,2004年实现了“贷款利率管下限,存款利率管上限”的阶段性利率市场化改革目标；第四步,2006年继续推进基准利率体系建设:授权中心以当天交易数据为基础编制并发布银行间债券市场回购定盘利率,11点公布,2007年推动货币市场基准利率建设,培育上海银行间同业拆放利率（Shibor）.Shibor的推出是金融市场发展的需要,是商业银行转变经营机制和完善定价机制的需要,是利率市场化的需要,也是中国人民银行货币政策调控逐步从数量调控转为价格调控的需要,其未来的发展方向是中国的Libor.Shibor以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名,是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率,是单利、无担保、批发性利率.Shibor报价银行团现由16家商业银行组成,其中：国有商业银行4家、股份制商业银行6家、城市商业银行3家和外资银行3家.Shibor推出后,人民银行拟按以下路线图推进利率市场化改革：先市场化产品定价与Shibor挂钩,再存贷款利率定价与Shibor挂钩,最终实现从数量调控向价格调控转变.
银行间债券市场,是金融机构利用交易中心提供的交易便利,通过信用拆借、债券回购（包括质押式回购和买断式回购）、债券买卖、债券远期、利率互换交易等途径,进行资金头寸管理、资产负债结构调整和投资理财的市场.银行间债券市场于1997年依托中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心在上海建立.交易量由1997年的320亿元增加到2007年的44.8万亿元,年成交量30年内增长1400倍.目前交易品种有债券质押式回购、买断式回购、现券交易；交易券种有国债、央行票据、金融债、企业债、次级债、短期融资券、国际开发机构债、资产支持证券；组织方式有电子交易、声讯经纪；交易方式有询价交易、做市交易.2007年货币和债券市场的成员为1456个,包括中外资银行、保险公司、证券公司、投资基金、农村和城市信用社、财务公司、金融租赁公司等各类金融机构.我国货币和债券市场的功能和作用主要是：为金融机构提供流动性管理工具,提高金融机构的资产收益与资产质量,为企业提供融资机会,为央行货币政策实施提供市场操作工具,为国家财政政策实施提供市场条件,推进了利率市场化进程.
上海是中国内地最早出现股票市场的城市,1949年上海解放后,作为资本主义象征的股票市场被取消.改革开放后,在20世纪80年代初期开始有了股份制企业发行股票的试点,股票市场的真正形成是在1990年上海证券交易所和深圳证券交易所建立后.1990年12月上海证券交易所开始营业,到1991年底,上海证券交易所共有8只上市股票,25家会员.1991年7月15日,上海证券交易所以1990年12月19日为基期100点,开始发布上证综合指数.2007年中国股票市场改革取得突破性进展,股权分置改革成功推进、市场经受住大小非解禁的冲击,上证综合指数年底为5261.56点.上海证券交易所上市证券品种有股票、债券、基金和权证四类.全年股票成交额305434亿元,基金成交额4298亿元,权证成交额49894亿元.按流通股数口径计算,股票换手率927%.上海证券交易所2007年底上市股票904只,30年增加896只；其中A股850只,B股54只；上市公司860家；股票发行总股本14173亿股；全年股票筹资总额5919亿元,筹资额在全球主要交易所排名第4位,在亚洲排名第1位.股票市场作为中国资本市场的重要组成部分,已经并将进一步为改善中国金融体系中融资结构,为中国企业做大做强提供广阔舞台,为建立中国和谐社会,发挥不可或缺和日益重要的作用.
改革开放以来,我国期货市场的发展经历了曲折的道路.1992年12月,上海证券交易所向证券公司推出了国债期货,1993年向社会公众
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黄金市场是迄今为止我国金融市场体系中在上海最后一个诞生的金融市场.2003年随着上海黄金交易所的建立,具有108家产金冶炼企业、用金企业和商业银行作为会员的黄金批发市场推出.2007年上海黄金交易所全年黄金成交量1828吨,成交金额3164亿元；白金38吨,成交金额124亿元；白银成交量1028吨,成交金额36亿元.参与主体更加广泛,增加了投资类机构,商业银行代理的个人客户有66338户.交易品种除现货外,还包括Au(T+D)和Au(T+N) 等实行保证金交易和具有杠杆交易性质的延期交收新品种.我国黄金市场与全球黄金市场的联动性日益增强、金融投资功能逐步深化、市场结构不断改善、市场规模稳步扩大.
二、建立离岸金融市场的国际经验
最早的离岸金融市场是20世纪50年代开始的伦敦欧洲美元市场,随着离岸市场对金融中心促进作用的显现和广泛认可,1968年新加坡建立了以亚洲美元为主要币种的离岸金融市场, 1981年纽约建立了欧洲美元离岸金融市场, 1986年东京建立离岸金融市场（JOM）,与此同时,中东和加勒比地区的离岸金融市场也相继出现并得到很大发展.离岸金融市场一是提高了资金的使用效率,促进金融资源在世界范围内的最优配置,有利于国际资本加速流动以提高资金的效率,如欧洲美元的出现就使战后因政治等原因闲置的美元得以使用.二是降低了资金交易成本、极大增加了金融交易量,因为离岸金融市场均实施了减免税等优惠税收政策,同时其主要开展批发业务也大大降低了有关费用.三是有利于保持国际收支均衡,据IMF 统计,1974年 至1981 年世界各国通过离岸金融市场解决了8100 亿美元经常项目逆差中的93%,达7530 亿美元.四是促进了金融业务和产品的创新.如亚洲美元就是在离岸金融市场环境下创造出的,货币互换、远期利率协定、浮动利率债券等最早出现在离岸金融市场.五是促进金融市场全球一体化.国际大量游资的套利和套汇使得不同国际金融中心的汇率和利率差异在短时间内趋于均衡,形成全球范围内较为统一的利率和汇率,促进全球一体化的发展.
另一方面,许多研究和实例也表明：由于离岸金融市场管制松弛、自由度高,有大量国际游资活动,增加了国际金融市场的脆弱性；离岸金融市场的存在,可对各国货币汇率政策产生负面影响；可能成为洗钱、逃税和不法分子筹集资金的天堂.如何兴利抑弊已成为各国建立和发展离岸金融市场面对的主要课题.
目前,尽管离岸金融市场类型呈现出多样化发展趋势,但基本是分离型、一体型和簿记型三大类.以伦敦、香港为代表的是一体型模式,以巴哈马、开曼群岛为代表的是簿记型模式,纽约、东京和新加坡的离岸金融市场都是典型的分离型市场,最大的特点就是所经营货币的国内账户与国外账户严格分开,目的在于确保国家经济金融安全、防止离岸金融交易冲击本国金融市场和经济.其中,新加坡在亚洲金融危机中发展离岸金融市场的经验应当予以关注.
自1965年独立后,新加坡政府大力发展金融业、使其成为经济发展的支柱产业.在新加坡政府的大力鼓励下,大量外资金融机构争相进入,以新加坡为中心发展东南亚及南亚地区各类金融业务并凭借其发达的通讯便利条件和东8区的地理位置开展24小时不间断国际金融业务,各类金融工具在新加坡金融市场不断创新并得到广泛使用；新加坡的货币市场、证券市场、外汇市场、离岸金融市场和金融衍生产品交易市场等金融市场迅速发展为国际性金融市场,新加坡迅速发展成为地区和国际金融中心,人口仅300余万人的新加坡从1994年起已经成为国际第四位外汇交易中心、国际第五位金融衍生产品交易中心和国际第九位离岸金融中心.新加坡在建立
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