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与成熟市场相比,目前我国保险行业还处于发展初期,市场潜力巨大.在我过经济增长长期处于世界前列,居民收入水平不断提高的背景下,居民对保险产品的需求将逐步提升.行业基本面整体向好,进入加息周期更加凸显了保险股的投资机会.
近期,保险股可谓是市场的焦点.自央行3个月内进行2次加息确立加息周期后,市场一致期待最受益板块的保险股会走出“渔跃龙门”的大多头行情.可现实却是保险板块大热倒灶,其中中国平安更在再融资的利空传闻下于1月5日展开破位下行态势从而拖累整个金融服务板块.正所谓“一波未平,一波又起”,在中国平安利空澄而未清之际,中国太保再度传来外资大股东凯雷大幅减持的消息,与此同时,公司高管却释放出坚定的大幅增持信号.巨大的分岐透露出当前保险板块的极度尴尬局面,十字路口下,究竟是向左走还是向右走?
再融资压力有多大?
市场关于中国平安大规模再融资的预期导演了近期中国平安股价的异常波动,就此公司发表澄清公告,称暂无在A股再融资计划.中国平安2010年中报公布产寿险偿付能力下降、收购深发展以及关于公司未来业务快速发展加快资本消耗将导致偿付能力不足是此次再融资风波的起因,毫无疑问,偿付能力充足率问题及对再融资担心是近期市场最为关注的问题,我们试图从平安、国寿和太保偿付能力分析入手,剖析三家公司的再融资需求.
偿付能力充足率是衡量保险公司资本充足状况,为偿付能力监管提供依据的重要指标,按照监管要求,当偿付能力充足率低于100为偿付能力不足,偿付能力充足率在100~150为充足Ⅰ类,偿付能充足率在150以上为充足Ⅱ类.
从2010年中报披露的三家上市公司偿付能
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在综合以上因素的前提下,我们对中国平安、中国人寿和中国太保2010-2012年的偿付能力充足情况进行了分析,并以此来计算各家公司可能存在的资本缺口.综合寿险、产险、银行（考虑了与深发展的重组）、投资等业务资本充足性,从测算结果来看,在产寿险偿付能力要求均为150的假设下,中国平安当前资本足以维持直至2012年业务正常发展的需要、中国人寿资本足够维持至2014年以后的业务发展,中国太保当前资本能够维持到2013年的业务正常发展需要,因此如果各家公司仅为了达到监管要求,将偿付能力充足率定位在150,当前三家公司均没有再融资的压力.
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行业高增长的趋势没有改变
2010年,中国保险业全年保持较高的增长速度,保费收入及保险资产规模均保持较快增长,延续了远高于同期GDP增速趋势.2010年前10个月实现保费收入12,383亿元,较上年同期增长32%,预计2010年全年将保持高速增长.其中,人身险是实现保费收入9157亿元,同比增长32%；财产险实现保费收入3,226亿元,同比增长33%.在保费收入保持高速增长的同时,10年赔付及给付累计金额维持负增长.
保费收入快速增长以及赔付给付金额的下降,使得保险资产规模也保持快速增长.资产规模从2000年的3.37万亿元增长到2010年10月末的4.89万亿元.保险行业整体实力不断提升.
尽管我国保险业近年保持了持续高速增长,但保险普及程度和保障程度仍然处于较低水平,我国保险密度和保险深度持续提升,但与全球主要国家相比仍处于较低水平,与全球保险业平均水平也具有较大差距.较低的保险保障程度推动保险业继续快速发展的动力.
人身险市场随着收入水平的增长、保险意识的加强,人们有足够的财力及意愿投保；同时保险业附加储蓄和投资功能新产品的推出,提供了丰富的保险品种以供选择.在旺盛的保障需求及支付能力与意愿提升的情况下,保险业未来发展空间得以有效拓展.而财产险市场主要是以车险为主,随着汽车保有量的快速增长,未来市场仍然巨大.同时,我国地区间经济发展差异较大,经济发展水平的差异化导致地区间保险保障程度有较大的差异.经济发展相对发达的重点城市和地区保证程度相对较高,而经济发展水平欠发达的广大中西部地区,是未来保险发展的潜在市场.
我国经济的持续稳健发展以及较低的保险保障程度,为未来保险业的快速发展提供了空间,预计未来5年,保险业保费收入将以20%以上的速度继续增长.可以预见我国保险行业未来发展具有较大的空间.
进入加息周期保险股投资机会凸显
中国人民银行决定,自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率.在CPI涨幅数月内维持高水平的背景下,央行3个月内进行2次加息,我们预测在未来一年高通胀的预期下,利率还将逐步上调进入加息周期,预测2011年将有3次加息机会,每次提高0.25%.一方面,加息将提高新增保费的投资收益率,有利于提高债券投资和久期配的灵活度；另一方面,分红水平和万能结算利率的调整一般滞后于基准利率的调整,在一定时间内有利于保险公司扩大利差水平.综合来看,进入加息周期凸显了保险股的投资机会.
加息上行推动准备金评估利率上行
保险责任的准备金评估利率以750天移动平均的国债收益率为基准,保险公司负债久期较长,10、15、20年期限对应的750日移动平均收益率分别为3.6728%、3.9218%和4.0468%.11年上半年不加息的情况下,按照750日移动平均收益率计算方法,准备金评估利率在11年9月前仍将下行.在加息情况下,11年上半年如连续加息导致半年平均收益率提升200个基点时,750日移动平均收益率将趋势向上,提高评估利率为7-12个基点,评估利率的上行加快未来保险责任准备金的提前释放.
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债券及银行存款投资收益水平有望提高
截至10年6月末,保险行业资金运用余额为4.17万亿,其中银行存款占比为30.5%,债券占比51.8%.保险银行存款主要以协议存款及通知存款为主,加息有助于浮息存款提高收益,而固定利息存款则不受影响.考虑到固定利息存款占比较大,因此对此类资产影响有限.对于债券存量资产,一般而言,为了匹配保险负债长期特性,债券资产主要以持有至到期和可供出售金融资产为主,分别占比约为55%和43%左右,上述两类资产几乎不受加息影响,而可供交易金融资产尽管受加息影响较大,但因占比较小仅为2%左右,因此总体而言存量债券受加息的影响有限.
对新增债券而言,加息则有助于以更低的成本获得债券资产,收益率提升.从保险资金持有的债券品种来看,主要以政策性金融债、企业债、国债为主,随着10月份相应债券收益率的提高,保险资金新增债券保持持续增加,新增债券收益率提高.随着货币政策的收紧,预计11年债券收益率曲线有望继续上移,为保险公司资产负债期限结构的匹配及投资收益的提高产生积极影响.
投资策略
与成熟市场相比,目前我国保险行业还处于发展初期,市场潜力巨大.在我过经济增长长期处于世界前列,居民收入水平不断提高的背景下,居民对保险产品的需求将逐步提升.预期“十二五”期间,扩大内需战略的实施,经济结构和分配格局的调整,都将进一步释放城乡居民消费潜力.行业基本面整体向好,进入加息周期更加凸显了保险股的投资机会.考虑到目前保险股估值偏低,A股较H股存在20%左右的折价率.我们给予行业“买入“评级.
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个股选择：由于中国平安一季度业务表现将最好（预计保费增速最快,个险增速最快）,目前我们暂继续首选平安.待一季度开门红业务压力过后,考虑到中国太保偿付能力最为充足、对准备金计提敏感性最大使得业绩弹性大,我们将中国太保上调为“首选“.
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