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【摘 要 】随着经济的发展,保险行业获得了长足发展.目前国内已有四家保险公司在资本市场上市.但是保险公司的长足发展并没有体现在公司的股价稳步增长上.保险公司的股价近年来出现了大幅波动,尤其中国人寿作为我国最大的上市保险公司今年以来估计已经接近历史最低值.中国人寿投资价值究竟多少?本文基于EVA模型即经济附加值法对此进行了分析.
【关 键 词 】EVA模型;中国人寿;估值分析
一、中国人寿EVA估值模型构建
1.经济附加值计算方法
会计调整:
EVA公式中的税后净利润和投资资本分别来源于损益表中的税后利润和资产负债表中的资产总额[1].基于公认会计准则(GAAP)编制的财务报告只有经过必要的调整,EVA才能有效消除来自GAAP的种种弊端,才能使EVA计算结果更接近于实际经济价值,EVA管理体系的运行才能更有效.
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中国人寿进行会计报表数
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4.中国人寿的EVA估值模型
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二、基于EVA模型下中国人寿估值结果及结论
(1)我们假设中国人寿未来高速增长阶段为7年,7年后进入稳定增长阶段.其中在这七年时间,7年间投资资本回报率(EVA/投资资本)的值取中国人寿在2012年计算结果,中国人寿为3%,7年后的投资资本回报率降为一半(假设只有7年间的一半),未考虑股利分红.股权资本成本用资本资产定价模型计算.数据用表格列示如下,除%标识的数据外,数据单位为百万元.对各上市保险公司进行EVA测算后,得到2013-2019年的EVA值,单位为百万元.
对中国人寿进行EVA测算后,得到了2012-2019年的的EVA值,单位为百万元(见表1).
根据表1数据结果及假设条件,由EVA模型计算出中国人寿2012年末权益价值每股为15.6元,而上海证券交易市场中国人寿市场价格时为每股21.4元.
(2)结论
从EVA模型的估值结果看,截止2012年底中国人寿的市场价格存在高估的可能性.随着中国经济面临调整期,保险行业也面临着调整的压力.中国人寿作为市场份额最多的寿险公司,随着存在着先天性的优势,但是伴随着经济的下行,保险资金的资金回报率也会下降,中国人寿的估值水平向下的压力比较大.而模型给出的结果还是在中国人寿投资资本回报率稳定增长的基础上得出的.如果投资资本回报率不及预期,中国人寿目前投资风险更大,估对投资者而言投资机会不大.
增长类估值模型具有一定的局限性,使用估值模型需要假设很多的前提条件.但是这些假设往往与保险公司成长过程,公司的基本面的许多情况不符合.如模型中未考虑股利分红,实际情况是现金红利会受到上市公司每年的税后利润,股利分配政策等因素的影响,有较大的变化可能.
参考文献
[1]顾银宽,张红侠.EVA贴现模型及其在上市公司价值评估中的实证研究[J].数量经济技术经济研究,2004,2.
作者简介:王明慧,河北联合大学讲师,研究方向:社会保障.
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