资产配置理论演进与应用概况

资产配置理论演进与应用概况

从资产配置策略来看，目前我们处于资产配置3.0时代（资产配置转向因子配置），正在向资产配置4.0探索（基于大数据和机器学习技术的资产配置策略）：因子是投资回报的最根本来源，基于因子的配置相比于传统基于基础资产的资产配置更加精细与精准；随着科技的发展，大数据+机器学习或将打破人类认知局限，使得机器在海量数据的训练下自主开发新策略。
从资产类别来看，股票和另类投资比例不断上升：一方面，2008年金融危机之后，利率持续下行、公开市场收益率走低，使得大型机构开始增加另类资产的配置；另一方面，人口结构变化下，迫于收益压力，养老金、社保基金和部分保险资金增加股权类投资，减少债权类投资。
从投资机构来看，传统机构仍是资产配置模型的主要应用领域，但互联网金融公司和财富管理公司的配置力量正在崛起：首先，互联网金融公司通过智能投顾（Robo-advisor）来挖掘个人资产配置这片“蓝海”；其次，个人财富的累积+个人理财意识的崛起，高净值客户对资产配置需求显著提升。一资产配置的重要性与优缺点
有效的大类资产配置被视为成功投资的关键：研究表明，股票、债券和现金等价物之间的资产配置是长期投资回报的主要决定因素，这种观点来源于1986年BHB（Brinson、Hood、Beebower）的研究，BHB对91家企业年金10年（1974-1983）收益率进行归因分析，得出“投资组合总收益变动的93.6%取决于战略配置收益”的结论（总收益=战略配置收益+择时+择股+其他）。
资产配置的优缺点：资产配置的优点是可以利用各资产类别对经济和金融市场的不同反应，进行多元化配置，从而降低组合的波动，提高投资回报；然而，同时它也可能错过一种或多种资产的重大、持续的价格上涨。二资产配置理论及其演进
大类资产配置理论研究始于20世纪30年代，传统配置策略包括60/40、等权重投资组合和均值方差模型等。20世纪90年代，为了放宽MPT的假设条件，提高理论在实践中的可行性，以BL、捐赠基金模型、投资组合保险策略、美林时钟等为代表的大类资产配置策略被提出。进入21世纪以后，市场开始用“因子”来解释资产的投资回报，不同因子的开发和基于因子的配置模型逐渐受到市场的关注。随着科技在金融领域的应用，基于MPT、大数据和人工智能的配置模型（智能投顾）正在被广泛使用于个人资产配置上。未来大数据+机器深度学习或将打破人类认知局限，将我们带入资产配置4.0时代。
①资产配置1.0：恒定混合策略和现代投资组合理论
1、恒定混合策略：1/N&60/40
典型的恒定混合策略（constantmixstrategy）包括等权重投资组合（equallyweightedportfolio）和60/40投资组合策略。
（1）等权重配置策略是指保持每类可投资资产的投资权重为1/N。很多学术研究表明，等权重投资法比其他资产配置模型更有效（Demiguel，2009），并且由于其操作简单，长期收益效果好，所以受到很多投资者的喜爱，如瑞士经济学家和基金管理人MarcFaber。
（2）60%股票+40%债券，可能是被最广泛使用的资产配置模型。在20世纪50-70年代，最主流的投资策略是将资产配置到股票、债券、现金之中，其长期的目标资产配置是60%股票、30%债券、10%现金。
2、资产配置理论基石：现代组合投资理论（ModernPortfolioTheory）
20世界50年代，诺贝尔奖获得者马科维茨首次提出现代投资组合理论，将资产配置由实践层面的摸索提升到了理论层面。
现代投资组合理论（MPT）是将预期风险和收益进行量化：一旦投资者明确了投资目标，MPT可以帮助投资者形成最优的投资策略，即在既定风险下的最高收益的投资组合或既定收益率下的风险最低的投资组合。
MPT的优缺点：MPT的优点是这种方法简单、直观。所需要的参数仅为预期收益、波动率以及相关系数，就可以把投资组合的风险收益特征与投资者的风险收益匹配起来。但MPT也存在很多缺点，如模型的不稳定性（模型对输入值的微小变动十分敏感）、单期性（资产配置是静态的）和风险指标过于单一，等等。
②资产配置2.0：更贴近机构投资者需求的配置模型
1、融入投资者观点：Black-Litterman模型
20世纪90年代，Black&Litterman在高盛公司就职期间提出的Black―Litterman模型（简称BL模型），可以在模型里加入投资人对市场的看法和预测，使得资产配置模型更符合机构投资者的需求。
BL模型是金融行业对MPT模型在应用上的优化：Black-Litterman模型利用概率统计方法，将投资者对大类资产的观点与市场均衡回报相结合，产生新的预期回报。该模型可以在市场基准的基础上，由投资者对某些大类资产提出倾向性意见，然后，模型会根据投资者的倾向性意见，输出对该大类资产的配置建议。BlackLitterman模型自提出来后，已逐渐被华尔街主流所接受，现已成为高盛公司资产管理部门在资产配置上的主要工具。
2、另类资产的配置价值：捐赠模型（EndowmentModel）
捐赠模型（EndowmentMode）是在MPT模型的基?A上拓展了资产类别，更加注重另类资产的配置价值。如下图所示，美国顶尖大学捐赠基金（哈佛、MIT、普林斯顿等11所大学）资产配置中，另类资产占比最高（平均占比60%）。由于大学的捐赠基金具有永续性，这为其投资流动性低、投资周期长，但回报率高的资产种类（如私募股权基金）提供了可能，但由于其覆盖完整的经济周期，对管理者的主动管理能力要求也较高。