中国通货膨胀预期记忆性研究

中国通货膨胀预期记忆性研究

摘要：基于央行发布的居民对下季度物价预期数据，构建净差额法、正态分布、均匀分布以及逻辑分布下的通货膨胀预期，实证检验不同分布下通胀预期的记忆性，并在此基础上研究北京、河北、江西、云南等四个省市之间记忆性差异及其微观原因。结果表明：当我国居民通胀预期服从均匀分布时，通胀预期有可能存在记忆性，并且具有“长记忆”特征。其中北京通胀预期记忆性最短，其次是河北和云南，江西通胀预期记忆性最长。这种通胀预期记忆性的差异来源于各省市居民对未来收入信心、金融参与程度以及人均收入等微观因素的差别。
关键词：通货膨胀预期；记忆性；预期管理
中图分类号：F820.5文献标识码：A文章编号：10037217（2018）04000206
一、引言
通货膨胀预期记忆性是央行制定货币政策和加强预期管理的基础，也是我国宏观调控体系的重要组成部分，更是习近平新时代中国特色社会主义经济思想的重要内容之一＼[1＼]。自从Phelps（1967）和Friedman（1968）将预期理论引入到菲利普斯曲线以来，通货膨胀预期（以下简称“通胀预期”）便成为了学者们研究的焦点问题＼[2，3＼]。他们认为，膨胀预期应为适应性预期，其形成机制表达了居民向失误学习的“能力”，具体表现为通胀预期呈现出一定的记忆性特征。然而，Lucas（1972）认为通胀预期不仅包含居民向失误学习和修正的能力，更包含居民对未来经济政策的预判，因此，通胀预期应该是理性预期，并不呈现出记忆性特征＼[4＼]。由于通胀预期的记忆性研究离不开制度背景和经济特点，因此，我国的通胀预期研究必然要结合当前国内的实际情况。部分学者认为，由于现阶段我国市场经济尚不完善，适应性预期更能反映我国通货膨胀的实际情况。比如：肖争艳等（2005）提出了构建我国通胀预期数据的方法，并认为我国通胀预期不是完全的理
性预期＼[5＼]；黄正新等（2016）?J为我国公众的通胀预期是一种有限理性的适应性预期，并呈现非均衡性与波动性特征＼[6＼]；许志伟等（2015）也通过实证分析验证了适应性预期相较于理性预期能更好地解释我国的通货膨胀＼[7＼]。另外，还有学者以适应性预期为基础来研究我国通货膨胀预期及货币政策，比如：马理等（2016）从预期管理的角度强调了适应性预期研究对于央行货币政策的重要作用＼[8＼]；王益君等（2017）则在适应性预期的基础上，对通胀预期的异质性进行了详细研究＼[9＼]。尽管当前国内学者普遍认同适应性预期更符合我国制度与经济特点，但鲜有以此为基础对我国通货膨胀期记忆性的研究。对此，本文主要研究以下两方面问题：（1）基于央行城镇储户问卷调查报告中的物价预期数据，研究我国通胀预期是否具有记忆性特征，如果存在，其表现为“长记忆”还是“短记忆”特征；（2）如果存在记忆性特征，则不同省市之间通胀预期的记忆性是否存在差异，如果存在差异，决定差异的因素有哪些？
二、通货膨胀预期的测量与估计
（一）通货膨胀预期的定性测量
本文使用中国人民银行的《城镇储户问卷调查报告》中关于物价预期的问题，作为构建我国通胀预期数据的基础。城镇储户问卷调查是央行1999年建立的一项季度调查制度，每季在全国50个城市的400个银行网点中各随机抽取50名储户作为调查对象，其中关于物价预期的问题是“您预计未来三个月内物价水平将比现在如何？”，候选答案分别为：会迅速上升、会基本稳定和会略有下降。央行通过全国近2万份调查问卷，采用扩散指数法构建了我国居民的未来物价预期指数。该方法首先扣除选择“看不准”的居民数；然后，分别计算出选择下季度物价“迅速上升”“基本稳定”和“略有下降”的居民占比，再分别对各选项赋予1、0.5和0等三种权数；最后，通过对各选项居民占比加权求得。本文采用2003年4季度至2017年4季度各选项居民占比的数据，详见图1。
图1表明，过去十五年，我国居民对于物价水平预期出现过两次持续上升阶段：第一阶段是2006年1季度至2007年4季度，由于当时国内固定资产投资快速增长，经济出现过热并伴随着物价水平持续上升，故使得居民不断提高物价上涨的预期；第二阶段是2009年1季度至2010年4季度，由于2008年全球性金融危机给世界经济造成重创，我国政府于2008年11月推出“4万亿”投资计划并伴随一系列刺激经济的措施，使得国内经济在2009年1季度探底回升并重新进入上升轨道，因此，居民对物价上涨的预期开始攀升，直到2011年1季度央行实施偏紧缩性货币政策来抑制通胀，才使得居民对于物价水平的预期出现下降＼[10＼]。近五年以来，我国居民消费价格指数（CPI）一直维持在2%的水平上小幅波动，因此，居民对于物价水平的预期亦进入到了相对稳定的阶段。
财经理论与实践（双月刊）2018年第4期2018年第4期（总第214期）于光耀：中国通货膨胀预期记忆性研究――基于2003-2017年央行数据的实证分析
（二）通胀预期的测量方法
尽管通过城镇储户问卷调查报告得到了关于下季度物价水平的居民占比数据，但如何将其转化为能进行定量研究的通胀预期数据仍是许多学者研究的问题。目前，能够实现这种转化的方法有差额法和概率法。
1.差额法。假定问卷调查报告中选择“迅速上升”的居民占比为Rt，选择“略有下降”的居民占比为Ft，令Bt=Rt-Ft，则Bt用来衡量居民预期下季度物价上涨的强度，Bt值介于-1～1之间。当Bt>0时，代表居民预期下季度物价上升；当Bt2.概率法。假定居民对于物价水平的预期服从一个概率分布，那么，居民在t期对t+1期的通胀预期是一个随机变量，用P-atat的概率等于预期下季度物价上升的居民占比Rt，且Xet+1①假定未来物价预期指数为X，预期“下季度物价上涨”居民占比为Y，则二者之间的线性回归方程为Y=-62.89+1.52X，R2=0.9代表此方程具有较好的可靠性。
②假定预期"下季度物价下降"人数占比为C，根据未来物价预期指数的构建方程2X=（Y-C）+100计算导出C值。由于2009年3季度后央行调整了未来物价预期指数统计方法，计算时首先扣除对未来物价看不准的人数，而上述计算公式却内在假定将对未来物价看不准的人数包含在预期价格不变的人数中，所以运用上述公式计算的C值会偏低，平均偏差约为3个点，因此，本文对2009年3季度后的预期物价下降人数占比插补值向上调整了3个点。
③通过各分布下通胀预期与通货膨胀的差值平方和来反映各分布下通胀预期的拟合度，经计算，均匀分布下通胀预期的计算值为4.502，
显著小于其他分布下通胀预期计算值。
参考文献：
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（责任编辑：宁晓青）