我国上市公司融资约束的行业特征分析———基于沪深A股上市企业的Logistic回归分析_工商管理

文/吴少璠

本文利用中国沪深A股市场641家上市公司2006—2016年的年度财务数据，运用线性回归分析，构建了中国上市企业融资约束指数模型，分析了除保险业和金融业两个特殊行业外的其他12个类型的上市公司融资约束概率分布特征。结果表明，受到融资约束影响最大的行业是高新技术产业和房地产业，而建筑行业受到的融资约束影响最小，其他行业也都在一定程度上受到融资约束的影响。

一、背景介绍

融资约束源于资本结构理论，但同时也加强了资本结构理论的研究。20世纪80年代法扎里、哈伯德和彼得森等学者首先对处于融资约束影响下的公司投资和内部现金流之间的关系进行研究。这为后世的专家提供了思路，他们在不同的角度下使用不同的方法对融资约束的影响进行研究。我国关于融资约束的研究起步较晚，至今尚未形成体系。目前我国对该问题的研究还处于不同视角下问题的分析阶段，研究方法还是以借鉴国外现有研究方法为主。本文使用现金存量和利息保障倍数两个指标，对研究对象进行融资约束程度的分组，构建了我国沪深A股上市公司的融资约束模型。之后使用SPSS软件进行线性回归分析，以了解不同行业上市公司的融资约束特征。

二、模型构建

（一）变量分组

本文主要选择现金存量和利息保障倍数这两个指标对目标公司进行融资约束情况分组。其中，现金存量体现了公司内部某一时间点的货币资金存量，体现在资产负债表上为货币资金和短期投资净额。利息保障倍数反映了公司偿还借款利息的能力，是公司息税前利润与借款利息之比。

（二）构建模型

使用回归分析法构建的融资约束指数模型，公式如下：

Logit（F）=α+β1Ci+β2Ri+β3Si+β4LnMi+β5Di

式中，F为公司融资约束程度的描述变量；Ci代表第i期的流动比率；Ri代表第i期的净资产收益率；Mi代表第i期的主营业务收入；LnMi是对其主营业务收入取对数；Di代表第i期的资产负债率；Si代表财务松弛变量。

三、实证分析

（一）样本选择及分类

本文选择2006年至2016年十年间的沪深A股上市公司作为样本，其中剔除了金融保险类公司、ST公司、IPO公司以及数据缺失的公司，得到629个公司共计6290个观测值。之后，再按照证监会颁布的《上司公司行业分类指引》对样本进行行业分类。

（二）Logistic回归分析

使用SPSS软件进行线性回归分析，得到融资约束指数模型：

Logit（F）=5.38-0.97Ci-0.18Ri-0.07Si-0.83LnMi+0.04Di

F值越接近于0表明公司受到的融资约束影响越小；F值越接近于1表明公司受到的融资约束影响越大。

（三）结果分析

结果表明，受到融资约束影响最大的行业是高新技术产业和房地产业；而建筑行业受到的融资约束影响最小；其他行业也都在一定程度上受到融资约束的影响。

四、政策建议

（一）董事会应进一步提高上市公司收益质量

缓解公司的融资约束影响，应该从财务制度完善开始，健全企业治理机制，进一步加强对上市公司运营的监督，从根本上提高上市公司的收益质量。

（二）政府部门在制定宏观经济政策时应注重不同行业特征

不同门类的上市公司所面临的融资约束影响有着显著区别，这体现着不同类型公司所具有的不同资本结构、宏观环境特征。

（三）我国还应加快债券市场的发展

缓解企业融资难的问题，需要在制度层面入手，进一步深化证券市场制度改革。鼓励金融创新开发企业债券品种，增强企业债券的流动性。

（作者单位：石家庄铁道大学经济管理学院）