公司经理资本成本观念形成机理分析

[摘要]资本成本是现代财务理论中的一个核心概念，也是公司财务实践应遵循的重要行为理念。在委托代理关系下，以企业价值最大化为目标的公司经理应贯彻资本成本观念。公司经理资本成本观念是在资本成本作用机制下形成的，具有相应的条件要求。我国上市公司财务活动不规范的情况表明，公司经理缺乏资本成本观念，其原因在于资本成本作用机制所要求的条件不具备，因此，健全公司经理资本成本观念应从完善资本成本作用机制所要求的条件入手。[关键词]资本成本；企业价值；资本结构

资本成本是现代财务理论中的一个核心概念，也是公司财务实践应遵循的重要行为理念。在委托代理关系下，这一行为理念体现在以企业价值最大化为目标的公司经理不仅要以资本成本作为公司投资决策和融资决策的依据，而且还要以资本成本作为股利决策的依据，也就是说，在公司财务实践中，公司经理要贯彻资本成本观念。公司经理资本成本观念并不是自动建立起来的，而是在资本成本作用机制下被动建立起来的。
随着现代企业制度和资本市场的建立和发展，我国从西方引进了资本成本的概念，然而，由于对资本成本理论缺乏系统的研究，公司经理并未建立起资本成本观念，致使在公司财务实践中造成不良后果，如上市公司偏好股权融资、将再融资资金用于低效投资以及股利支付的随意性等。本文拟通过对资本成本作用机制的研究，明确公司经理资本成本观念形成机理，探讨我国公司经理资本成本观念缺失的原因及健全措施。

一、企业价值最大化与资本成本观念

企业价值最大化是现代财务理论公认的企业目标。在理论上，企业价值是指企业资产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。其数学表达式为：

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式中，v表示企业价值，cF_t表示企业资产预期在t年创造的收入现金流量，t表示企业资产预期创造收入现金流量的年份，n表示企业资产预期创造收入现金流量的总年份，K_A表示贴现率，即平均资本成本。
企业资产的形成源于企业项目投资。根据净现值评价法，项目现值是项目未来取得的收入现金流量用项目资本成本贴现后的价值，因此，在假定企业只实施第l期投资的情况下，企业价值等于项目现值。用数学等式表示即为：

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式中，PV表示项目现值，cf_t表示项目t年预期取得的收入现金流量，t表示项目预期取得收入现金流量的年份，n表示项目预期取得现金流量的总年份，k表示项目贴现率，即项目平均资本成本，NPV表示项目净现值，C_o表示项目初始投资。
根据公式(2)，企业价值最大化就是要求项目现值最大化，在项目初始投资既定的情况下，就是要求项目净现值最大化。项目净现值最大化意味着项目未来创造的收入现金流量在补偿项目初始投资和按照项目资本成本向投资者支付资本使用费后投资增值最大化。进而我们可以推论，企业价值最大化在本质上就是要求企业资产未来创造的收入现金流量在确保收回投资和向投资者支付资本费用后投资增值最大化。可见，企业价值最大化包括两层含义：一是确保向投资者支付资本使用费，二是在此基础上实现投资增值最大化。
由于企业是由投资者投资设立的，投资者拥有企业的所有权，是企业收益的索取者，因此，在假定企业资本通过发行债券和股票的方式筹集的情况下，企业资产未来所创造的收入现金流量可分解为两部分：一部分归债权人所有，另一部分归股东所有，从而企业价值也可以用债券的市场价值和股票的市场价值之和来表示。用数学公式表示即为：

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