摘要：企业资产证券化是促进资本合理流动、优化整合企业内部资源的重要方式。从当前企业资产证券化的发展趋势及基本模式来看，国有企业应提升资产的证券化率，优化资本布局结构，推动产业聚集和转型升级，从而做强大做大，不断提升市场竞争力。
关键词：资产证券化；SPV；国企改革
中图分类号：F270；F832文献标志码：A文章编号：1000-8772（2016）31-00６１-0２
收稿日期：2016-09-28
作者简介：刘昊（1999-），男，山东金乡人，学生，从事IT及金融研究。
一、资产证券化的基本概念
资产证券化是指以特定资产组合或特定现金流为支持，通过发行可交易证券进行融资的一种模式。在资产证券化的过程中，最关键的环节就是隔离风险，即通过证券交易，不仅转移了基础资产的所有权，而且也将基层资产的风险彻底脱离其原始所有者。目前，国内常见的资产证券化产品主要有三种：一是信贷资产证券化，将银行等金融机构的信贷资产作为基础资产；二是企业资产证券化，将企业所拥有的资产作为基础资产；三是资产支持票据（ABN），除金融机构之外的企业在银行间债券市场发行的包含债券与证券特点的一种类资产证券化产品。通过资产证券化，有利于实现原始权益人与投资人的“双赢”：对于基础资产的原始权益人，并没有失去本企业的生产经营所有权，反而提升了自身资产的充足率，并有效隔离了资本风险；对于投资者来说，有可能会得到较高的资本回报，有效提高了自身的资产质量。
现阶段，我国资产证券化的规模占国民生产总值的比例尚不足1%，距美国6%的比例相差甚远，距离日本3.6%的比例和德国2.8%的比例也有一定差距。近年来，在早期探索的基础上，国家也在逐步推动资产证券化的发展。2012年5月17日，银监会、财政部和人民银行联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化十点有关事项的通知》，有力推动了信贷资产证券化发展；2013年3月15日，证监会发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，明确将企业资产证券化由试点业务改为常规业务。可以说，现在我国资产证券化才刚刚开始发展，未来的发展十分值得期待。
二、企业资产证券化的基本模式
在企业资产证券化的具体操作过程中，通常是将该基础资产出售给特定目地载体（SpecialPurposeVehicle，简称SPV），即证券公司或其他金融机构通过设计资产支持专项计划来构建SPV，实现与原始所有者的隔离，向特定投资者发售资产支持受益凭证，募集的资金用来购买企业流动性差但能产生持续稳定现金流的基础资产，并将产生的收益返还投资者，通常分为单SPV模式和双SPV模式。
所谓单SPV模式，就是单一以某种现金流为基础资产设立资产专项计划发行证券。其优势在于能够迅速实现资金回流，从而有效解决企业发展过程中的融资问题。以某5A级景区为例，其拥有国家森林公园、国家地质公园、国家户外运动基地等资质，是中国具有国际影响力的旅游品牌之一。为整合辖内旅游资源，进一步提升自身形象，景区拟对基础设施进行改造升级。但是，单纯依靠现有门票收入短期内难以为公司提供所需的现金流。面对这种情况，景区可以以未来5年的门票收入作为基础资产，通过发行资产支持证券筹集资金，在短期内有效筹集资金，不仅为景区基础设施改造提供有力支持，而且景区的知名度和形象也得以大力提升。
双SPV模式是指在交易结构中使用信托和资产专项计划两个SPV的模式，即原始权益人将基础资产托管给信托公司，从而取得信托受益权。与此同时，原始权益人以信托受益权作为基础资产，实现资产证券化，进行融资。双SPV模式相对单SPV模式虽然交易成本有所增加，但其优势更加明显：一是可实现基础资产的真实出售；二是可通过信托公司发放贷款，能够使得债权债务关系及担保关系更加清晰，真正有效隔离风险；三是原始权益人在将信托受益权证券化后，有效实现基础资产在二级市场中的流通。以某上市公司为例，该公司以主题商场及综合性商业开发、物业租赁为主营业务，随着市场扩张与项目落地的不断推进，对于流动资金的需求大幅提高。但是，由于该公司主要采用以租赁为主的轻资产经营模式，无法突破传统融资的“天花板”。面对这种情况，该公司可以采取双SPV的融资模式，即银行委托某信托公司向该公司发放信托贷款，公司以其下属子公司所持有的商业物业未来5年预计产生的现金流作为其在信托贷款项下的应收账款质押担保，银行以信托收益权作为基础资产发行资产支持证券。
三、企业资产证券化对推进国有企业改革的现实意义
当前，国家正在加快布局推进深化国有企业改革，而推进国有企业资产证券化无疑是国企混合所有制改革（下转83页）（上接6１页）的重要内容。2014年7月，国资委选择了中粮集团有限公司和国家开放投资公司开展国有资本投资公司试点。2015年又把诚通集团、中国国新两家企业作为国有资本运营公司点。同时，在国资委的指导下，地方国资证券化的步伐也在加快，目前多个省份都把国企混合所有制改革作为重点工作，明确提出在“十三五”期间提高国有企业证券化水平这一改革目标。例如，重庆市明确提出要将渝富集团、地产集团等打造成股权类国有资本营运公司，将化医集团等打造成产业类国有资本投资公司，将对外贸易集团打造成现代服务类投资公司，并设置处理不良资产的资产管理公司。
采用双SPV模式是推进国有资产证券化的重要手段。目前，主要是把更多的企业资产装进上市公司进行出售交易，其好处是非常明显的。一方面，可以盘活国有资产，使国有资产更容易交易、更容易变现，有效提高了资产的流动性和透明性，另一方面由于国有资产风险的有效隔离，使国有资产更容易考核、更容易监管，也有助于现代企业制度的完善。除了通过上市实现证券化之外，通过交易所备案，将其拥有的具有稳定现金流的国有资产打包集合，按照上述交易模式证券化也是行之有效的手段。例如，常见的电费、水费、高速公路通行费等的收费权及优质景区入园凭证，都可以通过资产证券化立即变现，从而提升资金利用效率，改善融资结构。
当前，无论是中央企业还是地方国企，与国际优秀的跨国集团相比，资产证券化的比例还较低。虽然部分企业已经上市，但仍还有几十万亿的国有资产需要盘活，国有资产证券化无疑是深化国企混合所有制改革的最佳路径。相信在未来一段时间，国有资产证券化将带来前所未有的投资热潮，从而更有助于打造一批资本实力厚、产业布局优、运营效率高、市场竞争力强的国有企业。
参考文献：
[1]王昕.中国资产证券化研究[D].上海：复旦大学，2007.
[2]刘福勇.我国资产证券化过程中SPV模式选择[D].天津：南开大学，2009.
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