文/陈志敏
在外汇数据中，有那么几组数据能够反映国内的资本流向国外，通过这些资本动向可以看到导致中国资本动荡的真实原因，这些数据就存在于国际收支表中，它们是外商的直接投资数据、银行跨境收付的月度数据和国际投资头寸数据。运用描述性统计方法分析2014年1月至2015年5月中国面临的国际收支表中的数据，研究各类资本动向。试图分析跨境资本流动部分的银行、企业与居民行为从国际收支数据观察各类资本动向。最后提出政策建议和解决办法。
一、文献概述
国内外学者主要研究国际资本流动，“热钱”的测算，主流观点认为利率和汇率是影响国际短期资本流动的主要因素，国外资本往往为了利益，在特定时机流入国内，获取投机收益和超额收益后迅速撤离，这种现象被国家外汇局所重视。本文搜集2014年1月至2015年5月的各类国际收支数据，研究各类资本动向。当全球资本市场交易频繁时，资本往往喜欢流入资本市场不发达的新兴市场国家，这些资本进入新兴市场国家不是为了获得稳定的收益，而是希望通过国际市场的波动赚取丰厚的利润。中国作为新兴市场的代表国家，对外开放程度逐步加大，20世纪90年代开始推出QFII、QDII，现在在伦敦、巴黎等离岸中心也逐步建立起人民银行RQFII，逐步人民币国家化。
二、各类国际收支数据
美联储每一次的货币政策就是国际资本流动的标志，市场总是提前做出反应。美联储QE政策早已提出，在预期时国际市场已经敏锐地做出反应，美元汇率在2015年上半年内呈现出快速走强的趋势，与此同时国际大宗商品价格，特别是与黄金相反的原油价格相应走低，导致欧美股市出现阶段性回调。2012年底至2013年初的美国财政悬崖危机期间，短期内，国际资本流动异常。
从2010年6月末至2015年5月末的数据来看，其中仅有2011年2月末、2012年2月末、2013年3月末和2014年2月末出现不同程度的贸易逆差，其他月份均是贸易顺差。分析原因，春节长假后两个月出口增长步伐缓慢，通常情况下外贸企业有节前“抢时出口”和节后“进口先行”的经营习惯。
国际收支表中的季度数据显示，在2014年第1季度至2015年第1季度中，中国的经常账户持续为正；其他季度中国的资本与金融账户均为负。经常账户、资本与金融账户一直处于波动状态，这是由于中国经济增长使得国际形势发生了很大的改变。无论是理论上，还是实际现实中，综合国际经验，只有使得我国经常项目小幅顺差和资本项目小幅逆差，我国的国际收支才能基本处于平衡状态。
从我国的国际收支表中可以看出，资本账户流量往往比金融账户流量大很多，这是由开立账户门槛决定的。在金融账户的具体项目中，直接投资项稳定地呈现出持续净流入状态，并且每次金额都比较大，证明这是一次持久性的资本流入；证券投资项在5个季度中仅在2015年第1季度出现净流出现象，规模相对最小，其他季度均呈现流入状态；其他投资项仅2014年第1季度呈现净流入，后面几个季度均呈现净流出，且波动幅度越来越大。诸多现象表明，资本流入现象逐步加强。
在全球经济不景气，美国经济复苏基础不牢固的背景下，美联储居然还实施了第三轮量化宽松货币政策，国际资本纷纷流向我国金融市场，脆弱的金融市场难以经受如此打击，之后2014年6月—9月，国际资本又一步步流出，这与当时的国际市场普遍预期美国QE退出政策相吻合。往往事与愿违，美联储并没有宣布退出，因此国际资本很快又呈现回流态势，2014年一年期间，国际资本一直处于流出状态，国内的金融体系完全在国际资本的玩弄之中。因此，“中利空+美利好”因素叠加促使我国短期国际资本必然持续流出。
三、政策建议和措施
国际资本的良好控制对国家经济平稳意义重大，保证经常账户盈余、外汇储备充裕，这样才能使我国做好新兴市场的代表。在应对未来美联储可能加息、美元汇率上升、人民币升值的压力下，关键还是要把我国自己的事情做好，深化改革，保持经济在合理区间内平稳运行，从本质上改善我国的经济结构，处理好政府与市场的关系，应对经济发展中可能遇到的各种风险和问题，不断提高和巩固市场对我国经济的信心。外汇管理部门应该主推改革，将“一带一路”战略落到实处，把沿线及周边国家作为产能转移的对象，加快培育和发展外部市场。在宏观审慎管理框架下，构建好外债和资本流动管理体系，积极应对跨境资本流动风险，发展外贸经济。
（作者单位：湘潭大学商学院）
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