资本本钱理念在企业财务决策中的应用(1)

资本本钱是指公司为筹集和使用资本而付出的代价，也就是从债权人和投资者那里获得各类资本的综合本钱，包括资本发行本钱和使用本钱。资本发行本钱是指在筹资过程中发生的各种用度，如发行股票、债券等支付的发行手续费、承销费、印刷费、资产评估费、公证费、公告费等，资本使用本钱是指使用资本过程中支付的各种用度，如债券的利息、股票的股利、银行贷款利息等，资本筹集（发行）本钱通常是在筹资时一次性发生，作为筹资额的减项予以扣除。因而从财务治理意义上通常所说的资本本钱亦即资本的使用本钱。

由于债务本钱利率水平和还本付息明确，我国企业能感受到债务本钱的存在，但感受不到权益本钱的压力。普遍把公然发行股票视为一种无需还本付息的廉价筹资方式。同时，资本本钱，特别是权益本钱估算模型的应用还存在大量的技术困难。例如，缺乏作为无风险基准收益率的短期国债市场，投资者投资分散，组合程度低。近年来，有些证券公司计算了β值（即单个股票逾额报酬率对市场组合逾额报酬率的敏感程度），但未形成共叫和受到广泛接受，经验判定仍然非常重要。

既然现代公司财务治理中夸大资本本钱的重要性，而在现实中又难以估算，我国企业特别是上市公司如何对待和应用资本本钱？笔者以为：

一、在经营理念上，企业需要了解资本本钱的意义，但主要应致力于正确地进行投资、经营和田资决策，不必过分关注资本本钱的具体数值。建立和推广资本本钱理念的目的，并不在于精确计算实际上不能正确估算的资本本钱数值，而在于促进企业树立为股东创造市场价值而不是帐面价值的经营理念和股东价值最大化的财务目标。资本本钱是资本市场对企业的外部评价指标之一，其估算应该由资本市场来完成。在目前我国资本市场未形成资本本钱估算方法和数值共叫时，企业不必过分关注本企业资本本钱具体数值，特别是以技术创新为经营哲学的成长型公司，由于快速成长企业的预期收益率往往大大超过资本本钱，资本本钱并不是其主要考虑因素。融资决策的关键在于匹配经营风险，增强企业的财务弹性，保持公道的资信等级。例如：1998年微软公司资本收益率为52.9％，资本本钱率只有14．2％，英特尔公司资本收益率为42.7％，资本本钱率为15．L％，因此成长型公司应致力于形成和强化企业的竞争上风和价值驱动因素，诸如技术创新、提供满足客户需求的增值服务等，股票市场对企业价值的评价会通过套利交易原理在股价上反映出来。

二、资本本钱理念在投资决策中的应用。在企业进行投资决策中引进资本本钱的概念，旨在帮助我们判定单项投资和组合投资的风险程度，以及这种风险的代价——即它的市场价格是多少。也就是将资本投资与金融市场上相同风险的投资相对比，从而想法确定资本投资的机会本钱。（1）采用贴现现金流方法评估投资机会价值，从而必须具体算出权益资本本钱时，可以采用几种普遍接受的方法估算权益资本本钱区间值，并作为敏感性分析因素。目前，可供选择的做法包括：a、在现有国债收益率基础上加上相应的风险溢价；b、鉴戒国外投资机构对我国境外上市公司β值的估算结果来估算国内上市公司的权益资本本钱；。、直接参照上市公司权益资本回报率水平。（2）采用其他合适的估算方法和评价指标，代替资本加权本钱的估算。包括：a、采用内部收益率法；b、调整现值法（APV），它将项目的每项现金流量分为无杠杆作用的营业现金流量及与项目融资相联系的现金流量，这种分类是为了采取不同的贴现率；c、在吞并收购中，可以采用市场盈利率（P／E）、股票市值／帐面值（MV／SV）以及EBITDA倍数。三、资本本钱理念在公司分部治理中的应用。随着公司规模的不断扩大，其经营的业务领域和跨越的区域也随之增多和变广，会划分为若干分部（子公司或事业部），对分部的本钱效益治理也必须引进资本本钱理念。每个分部所使用的资产都必须进行融资，那么波分部的资本本钱也就是公司期看分部从它的资本投资上所获得的最低报酬率。其可以接受的标准，可以考虑：a、参照可比上市公司权益资本收益率；b．直接根据股票价格信号而不是资本本钱来评估公司继续经营的经济价值；c、参照长期债务本钱。